作者｜苏敏
编辑｜刘岩
图片｜奈雪的茶官方微博
从2021年开年就热闹非凡的新式茶饮市场，融资、估值、辟谣的消息不断，直到大年三十，港交所披露奈雪的茶招股书，让本就暗流涌动的新茶饮市场掀起了新高潮。
招股书显示，截至最后实际可行日期，奈雪的茶已运营507家茶饮店，注册会员超过3000万，过去两年营收均超过20亿元。
据此前安信证券研报估算，奈雪估值已接近20亿美元，约合人民币130亿元。以此计算，创始人彭心、赵林夫妇创业5年，身家就已接近100亿。
从去年开始，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城先后传出IPO消息。同为新茶饮行业龙头品牌，从门店规模、品牌知名度乃至估值等维度来看，奈雪都略逊喜茶一筹。
也许是不甘于一直处于行业老二的位置，奈雪抢先一步站在了资本市场门口。不出意外，奈雪将成为“新式茶饮第一股”。
但是，招股书也披露了一路靠资本助力成长起来的奈雪，盈利能力并未跟上其快速扩张的步伐，整体净利润率仅为0.2%。未来，奈雪要怎样继续讲好“高端现制茶饮”的故事？
浪漫爱情故事背后，资本一路护航
关于奈雪的茶，有一段浪漫的爱情故事广为流传。
2014年，在某香港上市公司担任总监的彭心决定辞职创业，开一家奶茶店。项目初期，由于对店面位置和面积的要求很高，进展一直不太顺利。
这时她遇到了后来的丈夫赵林，两人谈完项目谈恋爱。三个月后，他们就领证结婚，一起踏上了创业之路。
当时的茶饮行业主要分为两类，一类是社区中的传统茶馆，一类是街边档口的小型奶茶店。主要城市的繁华商业体中，最好的位置都留给了星巴克这样的连锁咖啡品牌。
因此，在成立奈雪之初，彭心和赵林就非常坚定自己的目标——打造一个高端茶饮品牌，将门店开在购物中心最醒目的位置。
但是，这些位置并不容易拿到，甚至有购物中心招商的相关负责人说，“把一楼大门口给星巴克，他跟我们门当户对，撑得起来，如果开一家茶饮店多掉价。”
经过一年多准备，2015年11月，第一家奈雪茶饮店在深圳开业，并一口气开了三家，选址在高端商业中心的核心位置，同时推出茶饮和烘焙面包。
彼时正值新式茶饮品牌崛起，喜茶排队的“盛况”一度冲上热搜，并经久不衰。
一年多之后的2017年2月，奈雪就拿到了天图资本的天使轮投资，此后又被天图追投两轮。
天图资本管理投资人潘攀曾公开表示，“中国的星巴克”将在茶饮企业中诞生，头部新茶饮品牌的夺魁可能性更大。
截至今年1月，奈雪共经历5轮融资。2017年至2018年间，天图投资在奈雪前三轮融资中先后投入约4亿元人民币。2020年4月至6月，深创投等共斥资约2.32亿元，对其展开B-2轮投资。2021年1月初，奈雪完成C轮融资，投资方为PAG太盟投资集团和云锋基金。
资本一路保驾护航，将奈雪送到了IPO门口。
根据灼识咨询的资料，截至2020年12月31日，中国排名前50的购物中心中，有28家开设了奈雪的茶。
曾经有国企想花30亿买彭心和赵林手里的股份，让他们留任高管，但彭心断然拒绝。
目前，创始人彭心、赵林夫妇通过林心控股持股为67.04%，奈雪的茶持股平台Forth Wisdom Limited持股为8.32%，投票权归彭心、赵林夫妇管理；天图兴立和成都天图，分别持股4.57%、3.91%。
盈利能力弱，继续烧钱扩大规模？
“高端现制茶饮店”是奈雪对自己的定位，部分单品价格甚至直逼星巴克。招股书显示，2020年前三季度，奈雪每单平均售价达43.3元，业内最高，行业每单平均售价约为35元。
不过，奈雪的定价越来越高，单店销售额和日均订单量却呈现下降趋势。
2018年和2019年，奈雪每间门店日均销售额分别为3.07万元和2.77万元，到2020年前三季度下降至2.01万元；每间门店的日均订单量也由2018年的716单，下降至2019年的642单，并继续下滑至2020年前三季度的465单。
对此，奈雪表示，主要是由于不断迅速扩大业务规模及拓展门店网络，令现有门店的访客量及订单分布更均衡。也就是说，门店越多，订单越分散。
而从拓店速度来看，奈雪也算不上快。2019年底到2020年9月30日，奈雪新增门店数量为265。同样直营的喜茶在2020年新开了304家店。而奈雪对标的星巴克仅2020年第四财季就在中国新开259家门店。
更重要的是，奈雪的盈利能力非常低。虽然2019年公司同店经营利润率达25.3%，但整体来看，2018年、2019年非国际财务报告准则下净亏损分别为5658万和1173.5万元，尽管在2020年取得净利润448.4万元，但整体净利润率仅为0.2%。
图片来源：奈雪的茶招股书
通过招股书发现，经营成本较高是造成奈雪利润率低的重要原因。在各项成本中，其2020年前9个月原材料成本、员工成本、使用权资产折旧分别占比38.4%、28.6%、12.1%。
拆解成本结构显示，奈雪的原材料成本呈上升趋势，在上游茶叶原料收制没有完成工业化和标准化之前，这一部分成本压缩的空间有限。同样，由于新式现制茶饮的制作流程复杂，奈雪的人工成本也处于较高水平。
另一方面，奈雪的房租成本占比为12%左右。奈雪均为直营门店，主要开设在购物中心等的核心位置，这些地段客流量高，租金也高。奈雪目前还未形成品牌效应，不具备房租的议价能力。相比采取同样选址策略的海底捞，其房租成本占比仅为4%。
奈雪在招股书坦言，其营运资金需求巨大，过去曾面临营运资金赤字，需要大量资金来为其运营提供资金并应对商机。
换句话说，就是通过继续烧钱扩大业务规模。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅告诉创业邦：“奈雪总体的盈利能力不强，既有扩张的战略需求，也有成本方面的因素。对于这种连锁企业来说，只有通过扩大规模和市场占有率去获得更多利润，而股东要获得更大的回报，就必须要走上市这条路，才能够从二级市场套现。”
押宝新店型，能否带来转机？
如何扩大业务规模并提升规模经济效益？奈雪给出的答案是PRO茶饮店和数字化。
PRO店是奈雪去年11月推出的全新店型，是继奈雪的茶、奈雪酒屋、奈雪梦工厂之后的第4类店型。主要覆盖高客流量区域，如高档购物中心、写字楼及居民区中心的核心位置。目前已在全国7座城市中运营14家门店。
奈雪表示，将在未来3年内扩张茶饮店网络并提高市场渗透率。具体来看，其计划在2021年、2022年主要于一线和新一线城市，分别开设约300家、350家奈雪茶饮店，其中70%约为PRO店。
方正证券研报指出，相比标准店，PRO店移除了现制烘培坊，以中央厨房的形式提供预制烘焙产品，因此将门店面积从过去的180-350平米降低至80-200平米，也就降低了单店租金。同时，PRO店计划精简员工人数至标准店的50%，即可降低人工成本。
根据招股书预测，PRO店单店初始投资额为125万元，低于标准店的185万元。奈雪希望通过组合标准店和PRO店，来优化门店运营成本。但这能否显著改善奈雪的盈利情况，仍有待验证。
数字化一直是奈雪强调的能力。奈雪方面告诉创业邦，2020年奈雪在盘活自己的私域流量，因为有大量的会员沉淀，可以第一时间在所有平台上收到用户对于产品的反馈，包括甜度、用料、配比等等，然后根据反馈来做调整。此外，也会根据用户的偏好和需求来做研发，并利用大数据去选址。
招股书显示，奈雪正在打造智能员工调度系统，将能根据每间茶饮店的销售模式自动调配人员轮班及订单分配，有望提升门店运营效率。
竞争加剧，上市潮来临？
除了奈雪的茶，喜茶和蜜雪冰城也都多次传出IPO的消息。
据界面报道，有香港投行人士表示，喜茶将于3月向港交所递交招股说明书。
1月中旬，蜜雪冰城则被传出已完成20亿元的首轮融资，估值超200亿元，同时计划在A股上市。此后，蜜雪冰城虽然否认了融资传闻，但并未否认IPO。
喜茶无疑是奈雪最大的竞争对手，同样也在强调数字化能力和零售业务。根据《喜茶2020年度报告》数据，截至2020年底，喜茶在61座城市开出695家店；喜茶GO微信小程序会员超3500万，全年新增会员1300万以上。在零售方面，喜茶2020年先后上线了天猫旗舰店和京东旗舰店，拓展全渠道。
安信证券研报提到，目前新式茶饮消费认知已初步建立，喜茶和奈雪作为高端茶饮龙头品牌，已形成一定的品牌认知度，同时门店主要集中在一二线城市，下沉市场空间仍然广阔。
不过，在下沉市场，蜜雪冰城、一点点、coco都可等中低价位的茶饮品牌，门店在数千家到上万家不等。对于暂未布局下沉市场的奈雪来说，挑战并不小。
此外，越来越多的新玩家跨界而来。今年年初，海底捞在上海开出了两家“海底捞奶茶铺”。几乎是同时，中式快餐乡村基也在重庆开出第一家新式茶饮店“乡村基手摇茶”。去年，传统快消品品牌娃哈哈和香飘飘也都以同名奶茶店试水。
零售电商行业专家、百联咨询创始人庄帅认为，新式茶饮市场足够大，利润很可观，这些茶饮企业的商业模式也得到了市场的认可。头部企业的上市会让行业竞争更加激烈，且后来者蜂拥而至。
艾媒咨询数据显示，2019年中国新式茶饮市场规模2044.8亿元。尽管2020年疫情对该行业有一定影响，但长期来看，市场规模还将呈扩大态势，预计2021年将接近2800亿元。因此，拥有广阔发展空间的新式茶饮自然成了资方眼中的香饽饽。
“但是，新茶饮行业进入门槛不高，口味同质化也很严重，在几大头部品牌上市后，恐怕还会出现价格战，所以对这个行业的盈利能力不能过于乐观。”张毅表示。
另一方面，尽管高端现制茶饮在对标星巴克，但咖啡是一种在全球范围内都有共同认知的生活方式，具有历史延展性和文化存续性。而高端现制茶饮的兴起跟近几年社交媒体，尤其是短视频的广泛传播有很大关系，更像是一种网红式的生活方式。
“网红式消费”最大的不确定性就是：兴起得快，跌落得也快。这意味着新式茶饮未来的持续性如何，仍存在很多不确定因素。
在张毅看来，这也是这些茶饮企业扎堆IPO的原因之一，“恐怕他们已经意识到这个问题，一旦风口过去，这种新式茶饮有可能会落败，那么投资收益就会出现问题。所以不管是通过资本收益，还是通过产品销售收益，都得迅速把钱赚回来，这是当前整个行业共同面临的最紧迫的问题。”
新茶饮赛道看似热闹的上市潮，仍需理性对待。
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