“这是价值事务所的第1535篇原创文章”
商业世界案例看得越多，所长越是能感受到，伟大企业是非卖品。
还记得《价值事务所》前不久讲的疫苗行业未来两大可能的爆品以及相应的布局企业么？尤其是这里面的RSV，完全有望重演当年HPV的辉煌。
值得一提的是，两大爆品不论是RSV还是带状疱疹疫苗，智飞生物都极有可能成为国内最大的赢家。
智飞的“困境反转”
在智飞拿下GSK的带疱疫苗合同前，市场对智飞是有些担忧的，道理也简单，HPV是全球疫苗第一大重磅单品且还甩后面的老二极大一截，智飞现在的业绩几乎全部来自HPV，虽然现在赚得盆满钵满，但随着未来国产9价大军逐步上市，智飞的HPV必定受到冲击，那到时候，它该拿什么来填HPV的坑？
是的，智飞销售能力很强，是国内疫苗企业中最强的一个。全中国疫苗接种点数量大约有10万个，但里面真正有效的接种点只有四万左右，而这四万个有效接种点，智飞基本是全部掌握的，他的销售人员在一众疫苗企业里也是拔尖的，约有三千多人，后面的国内同行在营销这方面给智飞提鞋都不配。
是的，智飞的自研管线也是国内疫苗企业中最丰富的。截至2023年11月，公司自主研发项目已达29项，进入临床试验及申请注册阶段的项目16项，产品梯次结构清晰，层次丰富。
这些优点决定了，很长一段时间里，智飞都是中国疫苗行业绝对的龙头，如果看好国内疫苗行业的前景，那押注智飞大概率问题不大。
这些市场都知道，但放在一两年前，智飞的问题也确实很现实，它未来HPV的坑靠什么填？靠自研管线么，别开玩笑了，就当下的自研管线而言，想彻底取代HPV，还路漫漫其修远兮。又靠代理么？是有可能，但HPV是全球第一重磅，要代理啥才能填坑呢？而且在合同没真实出现以前，大家心里都是打鼓的。
但是真实世界就是这么好玩。一方面，智飞大出市场意料拿下了GSK带疱疫苗的独家代理，带疱虽然比不过HPV，但也是非常重磅的一款苗。另一方面，GSK去年上市了一款重磅新苗RSV，虽然大家清楚RSV可能是个重磅，但也没想到放量速度可以快到这个程度，短短半年左右就卖了15.7亿美金，让大家看到了超越HPV的可能性。
智飞本就有同GSK有合作带疱，合同中也说明RSV会优先让智飞代理，所以，也就短短几天时间，市场就看清了智飞接替HPV的第二增长曲线。
在事情没发生之前，打死你也想不到，但事情发生以后，好像一切又是那么的理所当然。
是呀，中国市场这么大，那些跨国巨头不会放过的，而智飞的销售能力在国内一众疫苗企业中排第一，那同智飞合作自然是第一优先级，之前有HPV，之后也理所应当会有其他，虽然不知道这个其他是什么，但或早或晚总会有。
现在我们看到的是带疱、RSV，再过一阵，也许还会有其他的惊喜。
打死你也想不到
前文我们讲了智飞，这里我们再看看腾讯，前不久《价值事务所》又重新追踪了腾讯，腾讯的视频号，近期不论是放量还是创收都快得让人咋舌，这块业务2022年Q3才开始变现，当年三季度就实现营收2.4亿，四季度变成10.5亿，2023全年预计过百亿，今年指引243亿，2025年指引380亿，2026年520亿……
这一串数据摆出来，就问你恐不恐怖，而在视频号开始变现之前的2022H1，打死你也想不到腾讯能突然冒出来这么个强劲增长的业务。
当时的市场普遍论点还是，腾讯已经遇到了流量瓶颈，三大支柱业务不论游戏、广告亦或者金融科技与企业服务，短期都增长乏力，看不到高速成长的空间，一时间，市场给腾讯的估值就同公共事业别无二致。
而这已经不是腾讯第一次让大家想不到了。
如果我们对腾讯的历史稍加了解，不难发现，游戏、广告这两块我们目前认为理所应当的变现方式，在业务诞生之前也并非那么理所应当。
腾讯一开始并没有找到变现的途径，空有一大堆QQ用户，但如何变现如何赚钱却是个谜，甚至出现了用户越多、亏损越多的尴尬局面，因为用户越多就需要添置更多的服务器。在腾讯走投无路的时候，几位创始人都不得不腆着脸四处找朋友们借钱，马化腾向其中借钱较多的朋友提出，能否用腾讯的股票来还债，他们都婉转地表示了拒绝，有一位甚至慷慨地说：“你真的没钱了，不还也可以，不过我不要你的股票。”
不过没多久，腾讯就找到了盈利方式，只不过和我们现在看到的广告、游戏相差十万八千里，当时的腾讯挣钱靠的是中国移动的“移动梦网”项目，也就是短信增值收入。
在靠中国移动靠了一段时间后，腾讯才找到了出售虚拟商品这个盈利方式，也就是我们现在比较熟悉的充Q币买QQ秀、装扮空间等，在这个基础上，腾讯又搞出了一系列的QQ会员，也就是各种钻，这在腾讯内部被称为增值业务。
有了中国移动的短信收入以及QQ秀等收入后，马化腾才想着要进军游戏，但刚提出这个想法时却遭到了腾讯内部的一致反对，理由是几个创始人谁也不是玩网游的人。虽然马化腾还是力排众议通过代理韩国的《凯旋》进军游戏领域，但最后结果却非常尴尬，甚至还被盛大等游戏巨头狠狠挖苦了一番，在此之后又过了好几年，腾讯通过和自己能力圈更匹配的“棋牌和小型休闲游戏”入手，边打边练，最终才成长为今天的游戏巨头。
时间倒退10多年，可能谁也想不到游戏在今天成了腾讯收入的顶梁柱之一，另外两顶梁柱成了广告和金融/企业服务，曾经的现金流短信业务已经不见了，QQ秀也几乎被边缘化……
正如10多年前的人们想不到现在腾讯的收入来自广告、游戏和企业服务，现在的我们又如何能这样轻易下判断公司目前的增长走到尽头了呢？也许时间再过10年，腾讯的收入结构又大变样了，不要觉得不可能，在新东西出现前，谁也不知道自己需要它。
在视频号出现之前，谁都想不到腾讯还能靠视频号增长一波，甚至靠视频号进军电商业务，曾经腾讯可是被业内贴上了不具备电商基因的标签。
说罢腾讯，我们不妨再来看看华东医药，在过去很长一段时间，华东医药的营收都来源于仿制药阿卡波糖和中成药百令胶囊，华东给人的印象就是营销能力一绝，可以把梳子卖给和尚，但是研发能力极其薄弱，管线就是一坨屎。
先是辅助药限制政策打残了百令胶囊，后又有集采搞烂了阿卡波糖，两大支柱产品接连受到重创，市场就觉得华东没救了，两个大单品都凉凉，后面的管线又没啥看头，华东还能有什么未来？
结果也就两三年时间，华东就上演了一把惊天大逆转，先是通过一系列买买买补齐了创新药研发的短板，在ADC领域也可以说已成功跻身国内第一梯队，另外还通过买买买成功开辟出了医美这个第二增长曲线……
当下国内医美龙头爱美客最大的竞争对手，早已不是那些当初的同行（如华熙生物），而是变成了华东这个半路出家的药企……
之所以华东能实现这样的翻盘，核心源于有一个超级牛掰的销售团队+之前攒下来的庞大家底（就是钱），有钱有销售渠道，自己没有好产品，也完全可以找别人要好产品。
看到这里，有没有觉得华东其实和智飞有点像？
对底层逻辑顺畅的企业多点耐心
其实，不论是智飞、腾讯还是华东，他们之所以可以有新业务、新增长，即便有困境也只是一时的，核心在于底层逻辑足够顺畅。
比如腾讯，由于拥有微信这个流量入口，那么从某种程度上讲它就是互联网的基本盘，只要互联网流量入口这个事实不变，未来就总会有新的变现办法，换句话说就是，只要长期而言互联网还在发展、经济还在增长，拥有流量入口的腾讯在未来相当长的时间就还是最能赚钱的企业之一。
比如智飞、华东，只要他们的营销能力还在，还一直在业内处于顶尖地位，哪怕自己没有好的产品，别人也会主动送上好的产品，即便别人不送上，他们主动出击去谈判、去买、去合作，获胜的概率也是极大的。
还比如我们之前覆盖过的农夫山泉、伊利、公牛、海天这样的传统消费品巨头，他们同时具备渠道资源、规模化生产能力以及很多钱，只要管理层不躺平不作死，即便业绩一时有反复，短期可能遇到增长天花板，但长期而言保持稳健增长的概率也是极高的，因为指不定啥时候他们就自己推出、抄袭别人或者收购了什么超级大爆品……
这以上种种给我们做投资会带来什么启发呢？咱们做投资，最主要还是应该回归企业的底层逻辑，看清楚企业的核心竞争力到底是什么，如果企业的底层逻辑足够顺畅，那很多中短期的鬼故事其实并不是什么大问题……
就好比当年的茅台，遇上三公消费限制，但很快就通过居民消费补回来了一样。
