我们为什么看好搜狗?_

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搜狗从上市的$13一路跌倒目前的$11，反应出市场对于搜狗单一的收入模式和对腾讯过于依赖的担忧。在2018搜狗的股价是否能翻身呢？鉴于搜狗强劲的技术支持，微信倒流的用户流量的增长前景，和国内网络市场的长期发展前景，我们在2018看好搜狗。

两大产品线：输入法和移动搜索

根据艾瑞2017年9月DAU数据，搜狗已经成为国内第二大搜索引擎和第一大中文输入法。如下图所示，搜狗输入法和搜索的月活量都在稳步增长，搜狗搜索更呈现加速趋势。

移动搜索位列中国第二位，市场份额有继续上升的空间

我们认为搜狗搜索的市场份额还在持续上升，尤其会受益于腾讯的微信搜索。

当然，搜狗移动端搜索第二的排名和其他调研机构的数据有出入。StarCounter显示搜狗在PC端排名靠后，在移动端是第三名，尚在UC和阿里联合推出的”神马“搜索之后。虽然排名尚有争议，但在业界的共识是在PC端，百度＞360＞搜狗；移动端百度＞搜狗＞神马。

搜狗移动端受益于腾讯微信的大力支持

搜狗在移动搜索当面的成功，很大程度归功于腾讯。搜狗搜索是腾讯旗下产品默认的搜索引擎，截止到2017年6月，搜狗约38.2%的搜索流量均来自腾讯。搜狗移动端的DAU达到3.07亿，是国内第三大手机应用，仅次于微信与QQ。PC用户端的渗透率更是达到98%。

2017年10月，腾讯开始对搜狗搜索整合到微信进行测试，用户可以使用搜狗搜索微信并点解链接访问微信以外的信息。目前该功能已经在weixin.sogou.com上线。

移动搜索主要依靠点击率为准的广告收入模式，传统而稳定

搜狗收入来源主要是移动用户搜索，2017搜狗移动端的流量较前一年增长72%，搜索业务的收入增长率34%。搜索和搜索相关的广告服务是按点击付费服务，当用户点击搜狗和第三方互联网媒体上显示的广告客户的促销链接时，搜狗就可以按每次点击向广告客户收费。2016年广告服务占了总收入的81.9％。

AI技术也是另一大增长点

搜狗在招股书中特别强调了已被证明的前沿AI技术作为自身的竞争优势，强大的AI技术和数据分析能力对于搜索引擎是非常重要的。搜狗的人工智能开发的基础是：有丰富的用户行为数据库和强大的数据挖掘和分析功能。（约1.6万研发专业人员，截至2Q17员工总数的70％）。搜狗专注于自然互动和知识计算，通过开发专有的自然交互界面智印OS和Deep Intelligence Engine。 16年4月，搜狗和清华大学联合成立了天工智能计算研究院，致力于AI的研究与开发。在17年7月，它启动了一个基于云的平台提供给移动互联网开发者使语音识别，OCR（光学字符识别），自然语言处理，问答和机器翻译技术等跨越不同行业的产品。

对腾讯的依赖不足为惧

与腾讯的深入合作为搜狗贡献了36%的流量，随着微信搜索能力的介入，会有更大的流量比例来自与腾讯的合作。对于腾讯的过度依赖也是投资者所担心的。然而，鉴于腾讯对搜狗有45%的股权，搜狗的成功对于腾讯是利大于弊的，我们对此并不太担忧。当然，在与腾讯合作的同时，搜狗也在努力拓展和其他手机制造商和网站的合作。

国内搜索引擎竞争激烈，是持续的风险

搜狗面临来自其他搜索引擎的竞争，如百度，神马（阿里巴巴经营）和奇虎360。同时，搜狗还面临来自提供专业搜索服务的应用程序/网站的竞争，例如在线旅行（携程/ Qunar），餐饮（点餐），团购（美团）和在线分类广告（58.com）。根据Bloomberg的数据，搜狗和百度P/E分别是25和26.4， EPS分别是3.6和5.7.搜狗的回报率还是低于百度，但估值确已经处于比较高的位置。另外，鉴于搜狗相比百度的小体量，搜狗吸引流量的成本远远高于百度，因此搜狗的盈利率也远远低于百度。