16 日，融创中国发布了公告，下属公司天津嘉睿有条件同意向乐视致新提供借款人民币 5 亿元，向乐视网提供借款人民币 12.9 亿元，均用于其一般运营资金。另外，全资附属子公司融创房地产为乐视网现有债务及新增债务提供总额不超过人民币 30 亿元的担保。孙宏斌为何选择在这个时候出手呢？稍早之前，贾跃亭表示因乐视非上市体系及其本人资金危机持续加重，已无力履行无息借款予上市公司的承诺，也无力履行增持上市公司股份承诺。随后财通基金跟进下调乐视网股票估值，后者已被腰斩至 3.91 元。这是继中邮基金、嘉实基金、易方达基金后，又一家基金公司下调乐视网股票估值。而从停牌至今，乐视网在被 3 次直接下调估值后，股价已经下跌 75% 左右，相当于遭遇了连续 13 个跌停板。融创这笔 17.9 亿元的借款和 30 亿元担保，无疑有助于提振市场对乐视上市公司体系的信心，避免最糟糕的情况发生——复牌后股价狂跌，最后摘牌退市。盘活“优质资产”？按照官方的说法，融创提供借款担保的质押品主要为乐视致新，看好其大屏与家庭智能娱乐前景，希望乐视致新能够大发力。本月初，孙宏斌在一次论坛中曾谈到，自己投资乐视的逻辑看的是大文化、大娱乐这个方向。他表示：“乐视是典型大文化、大娱乐，因为它的大屏智能电视，它是一个家庭娱乐的客厅里很重要的文化娱乐的场景内容，内容将来是越来越值钱的。”乐视致新以乐视超级电视为品牌，从事智能互联网电视的研发、生产及销售业务，承载乐视网的大屏生态业务，而乐视网持有乐视致新 40.3% 的股权。当然想要盘活“优质资产”乐视致新，首先要支持乐视电视业务的正常运营，这方面融创可以说操碎了心。近期一份文件显示，融创集团旗下各区域凡有办公等需要配置电视的，必须使用“乐视”电视；旗下住宅项目则按照不同项目赠送“乐视”电视。乐视网也开始播放融创的楼盘广告——网剧《猎场》还未播出前，乐视视频上已有长达 60 秒的贴片广告都是融创各地楼盘的广告。实际上早在今年 3 月份，融创地产就已经登陆乐视电视的开机广告，这也意味着融创成了乐视体系的广告客户，双方产生了关联交易。
乐视电视战略亏损？业界普遍认为乐视是互联网电视这个品类的开创者，但同时也开创了补贴（硬件免费）的新打法。以往乐视的促销都是以会员补贴、硬件捆绑的方式，在行业内被称为“双亏”：以捆绑定价的方式，硬件和会员两项业务都是亏损的。“双亏”乐视在短时间内取得了很高的市场份额，也让互联网电视这个品类一开始就陷入补贴大战。业内人士测算，微鲸因为巨额外广告投入，2016 年卖一台电视平均亏损 800 元，暴风TV 2016 年每台平均亏损 400 元，乐视电视亏损情况不详。硬件不赚钱，互联网电视又靠什么盈利呢？目前来看主要是来自电视端不可移除的开机广告和付费会员订阅。比如小米电视的开机广告长度一般在 15-30 秒左右，付费会员则是跟爱奇艺合作，年卡定价 498 元，赠送爱奇艺的 PC 和移动端会员。官方称乐视系危机全面爆发之前，乐视致新可提供稳定现金流，虽然硬件上有战略性亏损，不过电视开机广告月收入可达 6000 万元。另外还有会员收入、视频片头广告，中间广告等，如果随着规模效应进一步放大，硬件亏损也会递减。销量暴跌用户下滑但是随着乐视电视的销量和用户规模持续下滑，导致其开机广告和会员收入的前景不容乐观。奥维云网的监测数据显示，2017 年第一季度乐视的市场份额已从去年同期的 2.6%降至 1.4%，跌出了前 10 名。中怡康公布的数据显示，乐视电视 1 月至 7 月销量占比同比下降超过 50%；“今年618”电商大促期间销售额同比去年下滑了 57%。原本应该是乐视的主场 919，又是完败。业内人士爆料，整个 9 月，乐视线上销量应该只有 5 万台左右，而线下的情况更不乐观。之后的两个月（包括双 11），乐视电视的销量也不及预期。资金缺乏让乐视电视进入了恶性循环：没有钱做大规模市场营销；没有高额度的补贴；上游供应商都知道乐视的资金状况，没有人赊账给它，所以处于没货可卖的状态；渠道商对乐视失去信心，上半年开始已经有大量的渠道转投其他品牌...没钱购买独家内容和分销自制节目，无疑对用户数量也有很大影响——易观数据显示乐视视频活跃用户已从年初的 6000 多万降至 2017 年 8 月的2000 多万，下滑近六成。还有消息称，乐视电视在今年上半年的实际销量已下滑至 100 万台以内，预计全年销量不超过 200 万台，全年 700 万台的销量目标毫无可能实现。总结来看，没有市场营销、无力补贴用户、无货可卖、没有好内容、供应商观望、渠道商反水...这些都是乐视电视的主要“病症”，也加速了它的陨落。
“大文娱”是解药？现在乐视致新和乐视网拿到了总共 17.9 亿元的借款，孙宏斌也开出“大文娱”的药方，乐视电视这是要迎来第二春的节奏？说起来美国文娱业务做得最好的互联网公司是亚马逊，采取软硬件一体化+增值会员的模式，建立起了包括图书、视频、音乐等等数字内容在内的娱乐生态。只要国内公司有对的策略，在文娱市场似乎可以复制亚马逊的成功。然而近期前阿里巴巴大文娱董事长俞永福“转行”做投资，轮值总裁直接向 CEO 张勇汇报，说明“大文娱”这碗饭并不是那么容易吃到的。相对于关系链驱动的社交而言，文娱业务要么是流量驱动，要么是内容驱动，如苏宁等采买体育内容版权，爱奇艺等自制内容，都取得了“象征性”的成功——主要体现在市场份额和用户渗透率方面。不过内容驱动需要前期有大规模资金投入，“土豪”如阿里巴巴，每季度也会亏损数十亿元（2016 年 Q3 亏损 22.47 亿元，2017 年 Q3 亏损 33.83 亿元），擅长整合的“操盘手”俞永福上台也未能解决问题。其它巨头也不例外。爱奇艺斥资百亿元购买内容版权，4 年累计将近亏损 70 亿人民币。腾讯也在财报分析上很明确的指出，在线视频业务需要很长一段时间，才能实现收支平衡，并且给不出一个时间表。对比会发现，融创注资 17.9 亿元维持乐视致新一般运营算是比较理想的结果。但想要购买独家版权、推广营销等就很困难了，只能做自制内容并对外分销——这样可以缓解乐视电视的疼痛感，但治标不治本。还能抢救一下？
上半年乐视已经向独家版权说再见了，孙宏斌还在融创 2017 年中期业绩发布会上说：“乐视今年推出的电视剧《猎场》，按照原来乐视独家播出的计划，成本 2.6 亿元肯定赔钱。但通过内容分发，《猎场》已经获得了 3 亿元的授权收入。在大屏上，观众不会在意你是不是独家内容，而《猎场》在乐视端播放的每一分广告收入都是纯利润。”但是乐视网上半年业绩显示，今年 1 - 6 月营收大降，只有 55.3 亿元，仅为上年同期的一半左右。广告、硬件、会员及电视剧发行业务收入全面下滑，并产生净亏损 6.53 亿元。这并非特例。过去几年搜狐视频已大幅提高了自制头部内容的比例，但对提振业绩几乎毫无影响。乐视网前CEO梁军上任 5 个月就离职，恰恰说明“聚焦大屏”战略并没有起到什么作用，股票估值被下调也说明资本市场并不买账。而孙宏斌抛出“大文娱”的概念，不过是想换个包装，并借助资本市场的东风——对阿里巴巴和腾讯文娱业务未来的信心和想象，拉正处于泥沼中的乐视致新和乐视网一把。问题是乐视网和三大视频网站的差距越来越大，还有大量的关联交易没解决，“大文娱”可能会成为另一个缩水版的“生态化反”，怎么圆下去是个很现实的问题。搜狐视频有游戏和搜狗两大现金牛业务多年“输血”也不见好转，乐视网（包括电视业务等）仅靠自身就很“缺钱”的融创是远远不够的，如果觉得自己还能抢救一下那真是一种对自己和投资者的欺骗。
