来自Needham，2021年9月21日发布。
美港小鲨鱼总结：
1.潜在的对FIVN的收购对于短期营收的提升有限，但它仍将提升Zoom在企业端和思科、微软竞争时的地位。
2.新产品Zoom Events及其平台销售达到一定规模之前，低端市场的动荡可能会成为拖累Zoom股价的不利因素。
3.计划通过SPAC上市的Genesys是Zoom潜在的备选项。
自从Zoom(ZM.O)在8月30日提供其2022财年下半年业绩指导以来,其股价下跌了约20%(相比之下，标普500指数同期下降4%)，拉低了其收购Five9企业这笔交易的估值，我们和FIVN股东近来的谈话中显示，Five9(FIVN.O)股东对这笔将于本月晚些时候进行投票的交易表现出强烈的反对情绪。随着Zoomtopia的退出，我们认为由于在12月初公布季度财报之前，Zoom的股价几乎没有什么积极的推动因素，我们怀疑Zoom可能会“加大赌注”，向FIVN股东提供接近每股约200美元的股票和现金组合。目前交易价差在10%左右，反映出近期FIVN股东对这笔交易的情绪有所转变，股东可能会投票反对该交易/并且要求更有利的条款。
Five9是一家在全球范围内提供基于云的客户服务解决方案的公司。在过去五年中，Five9取得了令人瞩目的增长，在此期间总收入的复合年增长率为 25%，2020 年为 32%。
我们认为FIVN是地球上唯一的主要的、纯企业导向的CCaaS公司，显然Zoom的目是收购周边产品，且有着良好企业渠道的成长型公司。不过难道Zoom不应该提高报价，寻找其他公司进行变革性收购吗？话虽如此，但是选择实际非常有限，正计划通过SPAC上市的Genesys是Zoom其中一个可能的选项，它提供先进的 CTI 解决方案，从根本上将传统呼叫中心转变为支持数字化转型的全渠道和人工智能联络中心，支持客户所需的所有功能，包括呼叫路由、聊天、电子邮件、消息应用程序、社交媒体、屏幕共享、自助 IVR等。尽管现在的呼叫中心服务越来越少，它仍将为Zoom带来更强大的、全球范围内更多的企业端销售额。
另一方面，Zoom可以将其战略从呼叫中心转向，加速部署其新的发展战略。
我们认为，会议行业是一个高度复杂的关键领域，Zoom可以从收购互补的、不以视频中心的产品、拥有更快地建立企业级会议所需的深层生态系统知识的员工中获益。Zoom在7月份宣布了对Cvent的潜在投资，它也预计将通过SPAC上市，其业务范围分为两大方面：包括活动和会议管理软件、企业会议管理解决方案、移动活动应用程序、会前会后反馈管理软件、现场解决方案在内的活动云，它是另一个潜在的收购候选选项。我们认为，像Kaltura 或On24这样的虚拟会议公司，可能和Zoom有着太多的产品重叠，而且他们的企业渠道开发还为时过早，对Zoom而言吸引力不大。
我们对于Zoom近期客户流失对于2021财年下半年对营收增长可能的影响仍持谨慎态度，FIVN的收购也对于短期营收产生的积极影响可能相对有限，但我们对这笔收购持积极态度，因它将提升Zoom在企业端与微软和思科竞争时的地位。
■FIVN将为Zoom提供一个互补的CCaaS产品作为其生态的补充，并有助于后者建立美国企业渠道。
■Genesys将为Zoom提供一个互补的CCaaS产品，它同时拥有成熟的全球企业渠道，但需要注意的是，呼叫中心业务贡献营收的下滑，也会拖累后者营收的增长。
■在会议行业的收购可能会加速，并使得Zoom带着互补的产品、客户和经验丰富的员工，进入一个新的行业。
投资理论
由于疫情的推动，Zoom的品牌地位上升，营收也有所增加。
虽然我们对Zoom团队在疫情期间几乎完美无缺的工作给予了肯定，但我们仍然担心其在低端市场的增速，即产消者及小企业客户的增速，超过了Zoom中端市场和企业业务的增速。我们担心，在新产品Zoom Events及其平台销售达到规模之前，低端市场的动荡可能会成为拖累Zoom股价的不利因素。鉴于Zoom的股价是我们2023财年营收预估的19倍，我们选择进一步观察疫情后Zoom新产品的趋势，然后再对该股作出更为建设性的评价。
三种假设
牛市情形假设
■少于10人会议细分市场的市场份额维持稳定
■企业销售增速强劲
■新产品Zoom Events及平台产品2022财年的销售额强劲
一般情形假设
■少于10人会议的细分市场，疫情后增速下滑
■企业渠道稳步推进发展
■新产品Zoom Events在2022年得到市场认可，在2023年扩大市场份额
熊市情形假设
■少于10人会议的细分市场，疫情后增速下滑
■难以抢占RNG和微软庞大的市场份额
■新产品Zoom Events及其平台销售难以打开市场空间，遭遇强有力的竞争对手
公司描述
Zoom(ZM.O)提供视频优先通信平台。它通过身临其境的视频、语音、聊天和内容共享将人们连接在一起，并使数千人在不同设备和不同地点的一次会议中获得宛如面对面般的视频体验。该公司专注于客户和员工的幸福、拥有视频优先的云架构、在细分市场有着无可置疑的市场领导地位、随着疫情的爆发更是产生了病毒式传播般的巨大需求、它具备有效的市场进入策略和强有力的客户支持。
估值(目标价：N/A)
我们给予Zoom约280美元的目标价，Zoom的市售率是我们预测2023财年的17倍。由于低端市场份额的不断流失，在对疫情后和新产品趋势有更好的洞见之前，我们给予Zoom持有评级。
企及股价上限潜在的催化剂
■在少于10名员工的客户群体中，市场份额流失率表现与预期一致或优于预期
■企业渠道销售额增速强劲
■新产品Events和平台产品在2022年销售强劲
风险因素
■后疫情时代市场份额的下滑
■由于竞争激烈，Zoom难以在企业市场(B端)获取太高的份额
■新产品Zoom Events及其平台销售难以打开市场空间，遭遇强有力的竞争对手
