摘要在大转折时代，拥抱低收益，把你的投资慢下来，实际上就是对财富最好的保护，因为在没有准备好伞之前，你跑的越快，淋得越湿。文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊最近跟几个着急做投资的朋友聊天，抱怨最多的是，现在钱不好赚了，投资收益越来越低，赚钱太慢了。我问，你着急用钱吗？都回答说不着急用，但总觉得跟前几年相比，赚钱越来越少，越来越慢，越来越不安。你跟他们说，买点国债、配点黄金、投点指数基金，至少也是一种应对不确定性的投资方式，把回报预期降低一点，心情也会变得更好。他们往往嗤之以鼻，然后问你，比特币怎么样？这东西赌对了能一夜暴富！……投资实际上就是生活，如果一开始就在高速路上加速奔跑，突然下了高速，面对岔口、红绿灯、时不时出现的路人，可能就手忙脚乱，不会开车了。对突然改变的不适应、未来的不确定性，对财富的焦虑，对一夜暴富的幻想，导致更多的投资者依然沉浸在高增长高回报的习惯当中，思考力锐减，从而开始冒进。低收益是趋势全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）的最新观点认为，未来5年，几乎所有资产的投资回报率都会变得比现在更低，任何资产的回报率要达到6%都非常困难，甚至，大部分连5%都无法达到。另外，该机构还预计，持有美国国债的投资者，大约每年会亏损1%以上，整个固定收益类资产都将迎来一个可怕的时代，从现在开始到2021年，仅有10%的全球固定收益证券产品能做到3%或以上的年化收益率。关于全球性收益率的降低，我是非常同意的，而且国内市场应该也能感受到明显的冲击波。如下图所示，一度被市场追捧的货币基金等理财产品，目前收益率已降至2.5%，银行理财产品收益率降到了3.5%左右，信托降到了7%以下，P2P网贷平均收益率也已跌破10%。 图1前三十年，中国市场是一个大牛市，且千年难遇。在此期间，做生意和做投资一样，比的是谁更大胆，胆子越大赚的越多。在创造财富的高速上，大家都习惯了加大油门、享受速度。然而，种种数据和迹象已表明，这种跟国家命运变革绑在一起的“牛市”目前已经结束，至少令你回味无穷的那个速度肯定是一去不复返了。十三亿人不再为填饱肚子而拼命，更多的人面临的是健康、精神、金融等方面的需求，而这种需求急也没用。前几年，中国某建筑公司曾创造过20天盖出一栋59层楼的纪录，如果你参与投资了这样的项目，20天就能获得回报。英国人评价说，“如果你能在英国找到一家建筑公司在同样的时间里建好你的花园棚屋，那就是万幸了。”在诸多国家，大部分人已习惯了几十年不变的风景和街道，习惯了3%的经济增长，这样的时代终究会出现在中国。你可以20天盖一栋59层的楼，但你可能需要花很多年才能吸引到住客。这种只追求供给，而忘记需求的发展模式所带来的产能过剩，已经压得中国经济喘不过气来。如果说牛市比大胆，“熊市”则需要专业的分析和良好的定力。巴菲特的财富95%以上是60岁之后才获得的，而60岁之后的巴菲特，所经历的正是 美国经济增速跌至6%以内的时候，他需要从几千只股票里选择三、五只，挑战是巨大的，一般人没有这个能力，因此在高增长时代大家都是投资大师，进入低增长 之后，差距就立马体现出来了。要问巴菲特60岁之前在干什么，其中最重要的两点，一个是学习、修炼，另一个就是想法设法保护财富（不亏钱）。由于政府、企业、家庭等的负债规模越来越大，大部分经济体增长陷入停滞，全球利率的回升需要很长时间，包括美国在内，没有一个国家能够承受持续上升的利率水平。假设要等到美国、欧洲、日本等不再担忧通缩和增长问题，三、五年的时间是不够的。美国作为全球经济的绝对霸主，走出零利率水平整整花了十年，目前加息节奏依然慢得令人惊讶。 图2本次全球性的增长放缓，跟2008年金融危机带来的风险完全不同，一个是硬伤，康复快，一个则是不可逆转的“衰老”。目前的情况是，中国用两倍于2010年的信贷量（今年仅上半年新增信贷7.5万亿，2010年全年新增信贷7.9万亿），却难以刺激出其一半的增长（2010年GDP增速14.48%，今年上半年GDP增速仅6.7%）。企业层面，2015年沪深两市所有企业归属上市公司股东的净利润增速已跌至不到4%，比2014年7.37%的增幅下降了一半。今年一季度，A股上市公司净利润合计为6346亿元，同比竟然下滑0.45%。基于企业利润和经济增长预期的股票市场，除了概念性板块的活跃，真正有很好业绩支撑的企业，市场资金早已超额布局，可以挖掘的黑马越来越少，高成长和高回报变得非常奢侈。据麦肯锡（McKinsey）的统计，2008年至2015年，全球总负债额增加57万亿美元，而全球GDP总和还不到80万亿美元。2008年的时候，中国货币基数M2余额还不到50万亿，现在快到150万亿了。美国的股市、中国的房子、全球的负利率债券等等，各资产价格目前已充分体现了货币效应。日本央行持续的QQE和扩大购买ETF（间接买入股票）的方式，并没有给日本股市带来太大的起色，日本企业盈利增长的瓶颈制约了股票价格。当市场资金多到一定程度，反而会对优质资产带来逆向“伤害”，比如A股市场宝能对万科的购买，本来是一件有利于股价的事，目前反而使得万科股价波动剧烈，很多投资者对万科的价值投资，变成了对每一个消息都十分敏感的投机炒作，其对品牌造成的伤害已无法挽回。当前大部分入市投资者坚信的不是企业的成长和经济层面的回暖，而是寄希望于金融市场流动性的转移（比如很多投资者认为房价跌股市涨）和对资金杠杆的期待。从中长期看，这种投资逻辑的不确定性，实际上远比持有现金承受负利率风险更大。未来什么是稀缺的？历史来看，每一个规模性市场的崛起，都会给全球带来巨大的机会，比如过去半个世纪里，欧洲、日本、亚洲四小龙、中国等先后的高速增长，在相关周期内，给全球带来了超额回报。但没有永远一枝独秀的市场，当增长峰值已过，产能过剩问题和信贷膨胀会给全球带来巨大的增长陷阱。中国市场增长的放缓，不仅是中国需要自我适应，全球也将会为之作出较大的调整。这种调整往往是长时间的L型。在低增长、低回报时代，原来你认为最好的资产，未来可能风险最大。在低回报长期持续之际，选择投资品种方面，“稀缺”远比“创造收益”重要得 多。今年上半年，全球诸多投资品种没有跑赢黄金价格指数，这并不是偶然，能够创造财富的市场越来越少，诸多资金自然就会流入到供给天然稀缺的市场。想想， 未来什么是稀缺的？在大转折时代，拥抱低收益，把你的投资慢下来，实际上就是对财富最好的保护，因为在没有准备好伞之前，你跑的越快，淋得越湿。(本文作者介绍：财经专栏作家)
