高瓴资本：蜜雪冰城的核心竞争力是供应链

接近高瓴资本的人士在答复《商业观察家》，蜜雪冰城核心竞争力的提问时称，蜜雪冰城的核心竞争力是供应链能力。

全球连锁门店规模最大的现制茶饮品牌——蜜雪冰城今日挂牌港交所（股票代码：02097），截止首个交易日的上午时段止，蜜雪冰城首个交易日涨幅超40%，市值突破千亿港元大关。

2020年12月，高瓴资本、美团龙珠、CPE源峰等3家机构联合投了蜜雪冰城唯一一轮外部融资，高瓴作为领投方，投资了9.33亿元，持有453.5万股，持股比例4%，是当时蜜雪冰城最大的外部股东之一。

2025年2月，高瓴作为蜜雪冰城IPO发行引入的5位基石投资者之一，也是加码最多的一家投资机构。其认购了3000万美元（115.39万股）蜜雪冰城，约占蜜雪冰城全球发售股份的6.76%。目前，高瓴已经成为蜜雪冰城最大的外部机构股东。

而随着外部融资的推进，蜜雪冰城这些年也驶入了快速发展车道。

2019年，蜜雪冰城只有4000多家门店，从2021年开始，蜜雪冰城门店拓展加速，到2022年，蜜雪冰城门店数突破2万家。截至2024年12月31日，蜜雪冰城拥有超过4.6万家门店，覆盖中国超过300个地级市、1700个县城和全国约30000个乡镇中的4900个乡镇，其在下沉市场的渗透率极高，可谓当下的“下沉之王”。

蜜雪冰城99%的门店加盟，加盟门槛很低，加盟费收得很低（县城7000元），这家公司完全是通过供应链能力，以及数字化能力实现了超大规模的连锁化水平与下沉能力。

蜜雪冰城在2024年卖出了90亿杯饮品，实现终端零售额583亿元，2024年前九个月净利润35亿元，已成为全球最大的现制饮品企业。

那么，蜜雪冰城到底是怎么做下沉的？它的模式价值是什么？它的供应链能力又是何种构成？《商业观察家》也访问了高瓴资本，从投资者角度来看蜜雪冰城的发展与核心价值。

一

缘由

2019年前后，中国消费市场谈论最多的，是新零售代表的消费升级，与拼多多代表的下沉市场机遇。

在下沉市场方面，高瓴投资团队此前也看了不少互联网项目，投资审美是“互联网的一大价值在于价格平权”，于是，决定到下沉市场，通过观察消费现象、消费业态，寻找下一个有规模、有市场、同时又让普通人都能消费得起的品牌。

当年，高瓴投资团队到三四线城市看机会，以“扫街”的方式搜寻投资标的，最终就发现了蜜雪冰城。

当时，蜜雪冰城也凭借加盟模式开出了4000多家门店，但由于其聚焦下沉市场，门店装修风格和产品外观并不“高大上”，品牌价值并不凸显，加上门店面积不大，4000多家店放到中国广大的下沉市场，不显眼（一家拥有1000家小店的连锁企业，哪怕把所有门店都放到一个二线城市，其实也都不太显眼），因而，未受到外界的广泛关注。

高瓴投资团队早期在与蜜雪冰城接触时，就敏锐地捕捉到，在现制茶饮领域，蜜雪冰城有着鲜明的价值创造的特质：对消费者、对生态合作伙伴的普惠是蜜雪冰城创造的最核心价值。

首先，蜜雪冰城的产品定价策略极具吸引力。“3块钱一大杯柠檬水，1块钱一支冰淇淋”的亲民价格，与普通大众的消费习惯高度契合，让下沉市场广大消费者能够轻松购买其产品。

蜜雪冰城的加盟模式：加盟费收得很低，仅需几万元，且门店面积要求小，这大大降低了加盟商的初始资金门槛，让更多人有机会加入。

二是，门店的SOP简单且标准，SKU数量少，使得产品制作流程简便快捷，加盟商能够迅速上手，轻松运营。

标准化容易，标准化水平能做得很高，也就能快速复制。

三是，蜜雪冰城通过自建工厂，连奶粉、糖等基础原料，都由工厂经理亲自到拍卖市场竞拍采购，在确保原料质量的同时，彻底杜绝了中间商赚取差价的环节，将极致的低价让利给加盟商和顾客，实现了品牌与加盟商、顾客之间的互利共赢。

蜜雪冰城前端做的是轻资产的加盟模式，复制快，但要支撑起前端的规模连锁，后端的供应链要做强，其实很重。前后端如果不匹配，那也跑不起来。

蜜雪冰城“高性价比产品+规模化连锁经营”的模式、自建生产基地和物流体系、数字化手段提升供应链和门店运营效率等，成为了高瓴投资“哑铃理论”以创新服务实体的理想样板。

二

输出

蜜雪冰城选择与高瓴合作，首先是基于双方价值观契合。双方都想做一个普惠、每个人都能消费得起的品牌。

此外，高瓴过往的投资经历和实战经验也是蜜雪冰城所看重的。高瓴曾成功投资百丽，并助力其实现了数字化的转型升级。在蜜雪冰城看来，高瓴并非单纯的财务投资人，而是 “真的下场干过实业的” 专业团队。

当时，数字化能力正是蜜雪冰城的迫切需求。因为要大规模连锁，必须要解决连锁的信息系统问题，否则，很难支撑大规模连锁，这块的投入也很高。

高瓴于这个领域则有积累，有经验。

投资蜜雪冰城之后，蜜雪冰城主动邀请高瓴创始人合伙人李良（曾操盘百丽项目，对数字化有着丰富的经验）加入公司董事会，以借助高瓴的专业力量推动其的数字化发展进程。

在后续的数字化工作推进中，高瓴DVC团队也实地走访了多家蜜雪冰城门店，详细观察门店选址、客流量、客单价、外卖到店等情况，提供了详尽、多方位的咨询服务，包括到店O2O、私域社群如何做，背后的IT、系统、日常运营如何打通等。

高瓴DVC团队针对蜜雪冰城的数据和IT现状进行详细梳理，向蜜雪冰城分享案例（高瓴如何帮百丽、滔博、名创优品、良品铺子等企业搭建会员体系），帮助蜜雪冰城熟悉具体的会员体系和数字化流程、方法论。

在财务方面，高瓴资本也向蜜雪冰城做了人才输出。蜜雪冰城现任CFO张渊曾任职于高瓴，从事消费投资。张渊在高瓴任职期间，深度参与了对蜜雪冰城的早期尽调与投资决策，后加入蜜雪冰城工作。

得益于这一套投后能力的输出，高瓴等于是在蜜雪冰城既有的供应链能力与加盟连锁能力的基础上，为其插上了数字化的“翅膀”与高效的财务管理，进而强化了蜜雪冰城后端的供应链能力，与前端的连锁复制能力。最终，双方的联动带来了蜜雪冰城后续的高速拓展。

这是一个典型的好的商业模式与好的投后管理，基于共同价值观产生化学反应的故事。