3月12日，平安健康（1833.HK）公布了2024年全年业绩。
财报显示，平安健康在2024年实现收入48.08亿元，同比2.9%，收入水平略超彭博一致预期。在战略2.0、业务结构持续优化等改革举措的驱动下，公司服务水平得以持续提升，收入端重回增长轨道是本期财报的重要亮点之一。
利润方面，公司在2024年实现净利润接近9000万，同期经调整净利润录得1.58亿元，业绩表现延续了自2024中报以来的好趋势。公司之所以能够在2024年实现全面的盈利上岸，其核心动能还是要归功于上述战略改革措施。
图：平安健康2024年主要财务数据；资料来源：公司财报，36氪长期来看，平安健康在2024年实现全面盈利上岸，是战略改革最为重要的阶段性成就之一。近年来，人工智能的发展方兴未艾，平安健康则基于自身的业务特征与长期的技术储备，通过推动医疗AI来赋能自身业务，并积极探索AI在医疗领域中的新应用场景。
那么，平安健康2024年财报都有哪些重要看点？AI赋能核心业务的平安健康又该如何估值呢？
一、企康业务加速扩张，AI赋能是公司未来最核心看点
经过长期的战略改革，从渠道维度来看平安健康的收入结构，F端及B端业务收入业已成为公司收入的支柱。受益于集团禀赋，公司F端与B端业务均保持了强劲增长；其中，F端业务在2024年实现收入24.17亿元，同比增长9.6%，同期B端收入录得14.32亿元，同比增长32.7%。
从业务收入增长的弹性来看，2024年公司在B端业务发力明显，尤其是企康业务的加速扩张亦是本期财报的亮点之一。反映在财务上，B端收入同比增速超过30%，企康业务在B端业务的收入占比从1H24的55%提升至2H24的92%。反映在运营数据上，2024年B端付费用户数为580万人，同比增长13%；B端累计服务企业数2049家，同比增速高达36%，其中，86%的企业客户来自于集团渠道。
F端业务方面，主要受产险协同业务模式调整与逆周期的影响，F端付费用户数在2024年出现了小幅同比下滑，一定程度上影响到了F端业务收入的增长。然而，正是得益于公司企康业务在2024年的爆发式增长，对冲了F端用户数小幅下滑的影响。
图：平安健康2024年主要运营数据；资料来源：公司财报，36氪业务层面，自2024中报开始启用新的业务口径后，平安健康的业务模式已然非常清晰，其主要业务划分为医疗服务、健康服务、养老服务这三大业务板块。从各个细分业务收入的增长情况来看，医疗服务和养老服务在2024年都保持了正增长，养老服务在行业高景气叠加低基数因素的共同影响下，2024年的收入同比增速超过了400%。
核心业务的收入增长本质上反映的是平安健康战略改革的方向，即在会员管理上以家庭医生和养老管家为核心枢纽，为用户提供一站式的家医服务和养老服务。随着相关服务能力的提升与服务场景的不断拓展，居家养老服务在2024年末已覆盖全国75个城市，相关权益用户同比增长则高达143%。
图：平安健康2024年分布收入及毛利表现；资料来源：公司财报，36氪从公司医疗服务与养老服务渗透率在2024年的明显提升，到公司同期收入重回正增长通道与全面的盈利上岸，科技赋能业务是平安健康展业乃至业绩增长的一大底层逻辑。因此，从企业属性来看，平安健康是医疗企业，更是高科技企业，可以说科技是平安健康的底色之一，特别是AI的相关应用高度契合公司的现有业务。
自2014年平安健康创立至今，一直重视对技术创新的探索并保持长期投入，长期的基础设施建设是平安健康实现AI赋能业务的基础。在2024年6月升级发布“平安医博通”医疗大模型和“平安医家人”医生工作台之前，公司就已经建成了疾病库、处方医疗库、医疗产品库、医疗资源库、个人健康库这五大医疗数据库，涵盖了3.7万种疾病、22万份药品说明书、200万经典病例、3000万医学文献、14.4亿次问诊等丰富的专业数据。
在大模型建设方面，在上述海量数据的基础之上，公司的医疗大模型也经历了多次升级迭代。初代的问诊辅助系统基于规则引擎数据CDSS，仅覆盖3000种常见病；升级到应用推理及神经网络技术的二代问诊辅助系统后，通过对大规模医疗知识图谱的深度推理学习，实现覆盖疾病病种、术语、文献、临床指南容量的大幅提升。
随着五大数据库内容的不断丰富，平安健康在2024年6月升级发布了“平安医博通”大模型，以采用自研的Dflow和LPO技术为特点，并拥有2000亿医疗领域token和500万医疗领域指令集，百万级医疗文本图片对齐数据。在应用端，海量数据+先进算法使得“平安医博通”大模型具备精准完成不同场景下不同任务的能力，还可以通过医生的持续标注与反馈，从而更加适配医生需求，同时以较低训练和存储成本提供个性化定制服务。
2025年2月，平安健康接入DeepSeek后，利用其泛化模型的特征，现阶段的整合主要在改善交互体验方面。值得注意的是，医疗本身的严肃性极高，与消费级的通用大模型相比，平安健康在AI领域的优势主要体现在专业能力上。
不仅拥有内容丰富的五大数据库，包含海量的疾病、药品、临床指南等专业医疗信息和数据，更为关键的是这些信息与数据并非开源，而且平安健康医疗大模型的训练，主要是基于上述垂直数据库，医生的标注与反馈对于优化诊疗结果输出亦至关重要。由此可见，垂直领域的专业能力是公司的护城河，这也是平安健康在医疗领域拥有非常突出AI能力的主要原因。
反观消费级通用大模型，即便在算法和算力上有优势，但是鉴于大量的医疗相关垂直数据非开源的缘故，通用大模型在医疗领域相对缺乏针对性的训练，使其在专业性与“平安医博通”等专业医疗大模型之间有明显差距，而且互联网上的医疗信息与数据本身又存在大量冗余和谬误，在缺乏医生校对的情况下，进一步拉大了与“平安医博通”等专业医疗大模型的差距。
二、投资策略
进入今年以来，由DeepSeek引发了一轮AI热潮，从底层逻辑来看，算力已经不再是我国AI大模型的最大约束，投资者因此将关注的重点落在技术进展与业绩兑现上，市场对AI的投资逻辑逐步向基本面投资靠拢。所以，现阶段投资者对AI概念相关标的的估值方法，主要是以技术进展和应用端的兑现为核心逻辑。
平安健康在五大数据库的基础上，于2024年升级发布了“平安医博通”多模态大模型、“平安医家人”医生工作台，根据平安健康电话会披露的信息，近期接入DeepSeek在改善交互体验上已取得了一定的成果。所以，从技术层面来看，平安健康的AI能力是以内生为主，由此可以充分发挥其专业能力，而与通用模型的整合则是未来的重要看点之一。
从政策脉络来看，互联网+医疗健康是目前重要的政策方向，AI产业作为新质生产力重要组分亦是政策扶持的重点。经过战略改革后的平安健康战略定位与战略方向清晰，基于互联网的医疗服务业务是公司的核心业务，同时AI赋能公司业务也进一步提升了公司的科技属性，无论是互联网+医疗健康还是AI赋能，都在政策面可以给出一定的估值溢价。
基本面方面，平安健康作为平安集团养老生态圈的旗舰，持续挖掘集团禀赋，通过深化与集团商保、综合金融等业务的协同，公司医疗服务、健康服务、养老服务的业务形态已经成熟，并且运营高效。展望未来，凭借政策支持与大数据、人工智能等技术优势，预计公司业绩将保持强劲增长，从而打开了公司估值的向上空间。
估值方面，平安健康作为港股医疗与科技板块的代表，海外经济正处于降息周期中，根据历史经验，科技板块会在降息周期的前中期受益，医疗板块中的科技股更是其中的翘楚，从货币政策周期的维度来看，平安健康作为典型的科技股，自身基本面稳固，AI赋能业务的特性使其在资本市场中具备相当的稀缺性，因此估值修复+科技受益的投资机会至少会持续到中期。
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