浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心|金禾
10月24日，“扫地机器人第一股”科沃斯(603486.SH)披露三季报，根据三季报显示，公司实现营收净利润双增长。
在第三季度中，科沃斯和添可两大自有品牌业务收入实现了较快增长，带动科沃斯前三季度实现营业收入41.42亿元，同比增长20.25%，较上年同期分别增长67.1%和297.4%，推动公司整体收入增速达到71.07%。
目前，科沃斯股价已经上涨至59.80元/股，截至10月28日，公司总市值为336.8亿元。
代工厂转做自由品牌
科沃斯的前身为泰怡凯（TEK），成立于1998年3月，专门代工制造吸尘器产品。靠着对产品质量的严格要求，公司赢得了优罗普洛、飞利浦、松下、伊莱克斯等知名品牌的订单，逐渐发展为吸尘器代工领域龙头公司。
2006年，公司营收已超过10亿元。但创始人钱东奇却并不满足长期做贴牌业务，一是利润率比较低，直到2017年，科沃斯代工较多的吸尘器等清洁类小家电的毛利率还不到16%，而同类产品的自主品牌毛利率却能够达到45%。二是在国内缺少行业龙头的背景下，做自主品牌确实是能够长期布局的一条道路。
于是，早在2000年开始，钱东奇就组建了专门研发团队，进行扫地机器人的研究，寻求自主品牌的建设。2007年，公司推出了第一代扫地机器人模型“地宝”。自此，扫地机器人逐渐成为公司发展重心，并向擦窗机器人、空气净化机器人等领域扩张。
经过了几年的产品迭代与市场培育，机器人业务终于在2011年实现盈亏平衡，公司也正式更名为科沃斯。
随着公司从低毛利的代工业务向高毛利的自主品牌成功转型，科沃斯获得了跨越式发展，并于2018年顺利上市。
数据显示，科沃斯在2018 年共销售414万台家用服务机器人，其中自主品牌销量为353万台，共实现销售收入38.65亿，同比增加 34.69%。自此，服务机器人业务公司营业收入占比已经达到70%。
不掌握“核心科技”的科沃斯
虽然，科沃斯已经推出了自有品牌产品，但是，传统制造业出身的科沃斯高科技的底子跟一些大牌相比，还是差了一些。
根据财报显示，美国扫地机器人龙头iRobot研发费用率自2013年起就稳定在12%~13%。而一直以来，科沃斯的研发费用占主营业务收入的比例保持在3%左右的水平，勉强满足国家高新技术企业认证基准线3%的要求。
从数据可以出来，2018年开始，科沃斯正在逐步加大了研发投入，2018年、2019年前三季度研发投入占比分别是3.60%、5.68%，比前几年相比，有了大幅提升。
但于此同时，相比较研发费用，销售费用却占营业收入的大头：2018年-2019年研发占营业收入占比为3.6%，5.2%，而销售费用占比却分别达到了18.8%和23.2%.
从2020年的第三季报我们也可以看出，科沃斯仍然存在“营销>研发”的问题，数据显示，2020年第三季度，销售费用占营业收入的30.96%，而研发费用占比却只有3.56%，两者相差近10倍。
此外，有媒体通过公开年报发现，科沃斯的研发人员平均月薪2.7万元以上，而同行中的石头科技研发人员平均月薪约为4万元，差距较大。
据了解，科沃斯今年的重点一直放在了各大电商及直播平台推广投入上，公告显示，前三季销售费用达9.64亿元，同比增长33.8%。虽然从目前来，营销却是推动了科沃斯的销售增长，但此举终究不是长久之计。
毕竟，在智能服务领域，科技始终是决定产品的第一要素。目前，扫地机器人行业技术水平不足，产品同质化现象严重，很多产品智能性不高，如果没有领先的产品和技术优势，很可能就会在这场市场争夺战中败下阵来。
因此，对于科沃斯来说，要想真正立住自身品牌，必须要加大对产品的研究及科技赋能。否则，所有的转型和调整都将会成为是空谈。
想成为第二个戴森
创始人钱东奇在接受采访时，曾信心满满的表示：“在地面清洁领域，我们称之为‘三分天下’。今天戴森是老大，科沃斯是老二，未来三年之内，添可（科沃斯旗下品牌）肯定能把戴森拉到老三去。”
钱东奇有这样的底气也不无道理，目前，无论是从线上还是线下渠道的市场占有率来看，科沃斯确实占据扫地机器人头把交椅。
从销售毛利率来看，科沃斯的盈利能力还算不错，继2018、2019两个年度毛利率26.97%、37.23%连续上行后，三季报显示公司整体毛利率再次提升4.3个百分点至41.5%，其中自有品牌毛利率51.6%，较上年同期增加5.0个百分点。
即使与同做扫地机器人的石头科技相比，科沃斯的毛利率也是略高一筹。
但科沃斯想成为第二个戴森，并没有那么容易。目前，扫地机器人这条赛道变得愈来愈拥挤，包括国际综合家电企业、专业机器人生产制造商、传统家电巨头、互联网企业等在内的众多势力相继入局。
2016年9月，背靠小米生态链的石头科技率先推出米家激光导航扫地机器人，打出“性价比”牌，实现突围，对科沃斯的市场份额造成了不小的冲击。
而根据奥维云网数据显示，2019年上半年，扫地机器人线上品牌已经增加到了112个，线下品牌则增长到32个，整个国内扫地机器人市场处于群雄逐鹿的阶段。
目前，科沃斯想成为第二个戴森，不仅要面对松下、iRobot等强劲对手，国产品牌小米、石头以及小狗等品牌也要分一杯羹，再加上美的、海尔等强势入局，行业竞争愈发激烈，企业之间已经展开了肉搏战。
