盛天网络
重点机构：中欧基金、泉果基金、汇添富基金
调研摘要：
Q1：请介绍公司社交产品“给麦”的AI应用功能。公司会与哪些大模型公司合作？给麦现有用户规模、盈利情况、及产品明年的规划。
答：“给麦”是公司在AI领域(包括绘图类、文本类、音频类、视频类)探索的多模态应用产品，也是音乐社交产品中首家深度融合AI应用的音乐交友和创作的平台，旨在为音乐爱好者提供一个集创作、分享、娱乐、互动为一体的线上元宇宙虚拟社交乐园。“给麦”APP的多模态AI应用与多家头部AI企业展开合作。目前“给麦”APP在AI音乐和翻唱领域成为先行者之一，受到市场上众多忠实用户的喜爱。2024年2月，公司“给麦音乐歌声合成算法”的算法备案信息已发布在《国家互联网信息办公室关于发布第四批深度合成服务算法备案信息的公告》中。该算法主要应用于音频合成场景，可以根据用户录制的朗读或唱歌音频，提取用户的音色特征后与指定歌曲合成，生成以用户声音演唱的歌曲音频。
自2023年上线以来，“给麦”APP不断迭代升级，目前公司已在多模态模型中的情感分析、语音、文字识别等领域实现应用突破，涉及图像、视频、语音、文本等融合内容，推出了包括AI歌声进化1.0、AI虚拟人1.0、AI全民会说唱、AI翻唱2.0、AI写歌系统(+用户音色/AI歌手音色翻唱)、AI音乐广场2.0(音乐MV制作/AI写歌原创音乐榜/话题动态)等多个版本和专题内容，迅速积累了大量忠实用户，并在iOS音乐类排行榜上取得了最高第六的佳绩。给麦APP目前处于快速的产品功能迭代阶段，用户量还在持续提升，并在商业化方面获得初步成果。目前阶段公司的运营重点是丰富产品的内容生态，提升用户体验。
展望未来，“给麦”将继续在AI音乐创作方向深耕，目前已上线AI写歌2.0、AI作品广场2.0版本，支持写词、写曲、写歌等，后续也将探索更多内容如AI专辑封面、AI音乐MV等，满足用户对音乐创作的需求。在AI音乐社交方面，“给麦”计划开放AI虚拟人分身创建，支持更多角色如AI-CP、AI疗愈师等，提供声音疗愈、情感咨询等，拓展线上元宇宙社交的可能性。“给麦”还结合公司自研的派对游戏、弹幕互动游戏等，实现IP联运互动，为用户打造一个开放、创新、有趣和有益的社交元宇宙世界。在AI技术的迅猛发展浪潮中，多模态技术正日益成为推动行业发展的关键驱动力。公司对未来的AI技术发展充满信心，并将持续深入探索其在文本、绘图、音频和视频等多个领域的应用潜力，致力于在娱乐社交和工具属性上实现更深层次的挖掘和创新，成为从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用。
Q2：请介绍公司核心游戏《三国志战略版》、《三国志2017》今年表现情况。
1)《三国志·战略版》：基于经典三国游戏《三国志13》IP开发的现象级SLG产品，子公司天戏互娱参与监修，灵犀互娱负责开发和发行。根据移动市场情报平台SensorTower发布的《中国手游出海盘点报告》，《三国志·战略版》在2021-2023年均进入中国手游在海外AppStore+GooglePlay收入的TOP30榜单中，排名分别为第14位/第12位/第21位。根据七麦数据在2024年11月11日的数据显示，《三国志·战略版》重回iOS畅销榜第1位。该游戏整体上继续保持良好表现，展现了其长线运营的强大生命力。
2)《三国志2017》：基于经典三国游戏《三国志11》IP开发的实时多人在线策略手游，公司参与IP引进，并联合360、凯撒文化、阿里、英雄互娱等厂商开发运营。游戏曾获得星耀360“年度最受期待游戏奖”、腾讯应用宝“年度新锐游戏奖”、中国音数协游戏工委“2017年度十大最受欢迎移动网络游戏”、2017黑石奖“硬核年度人气游戏”、第十二届金翎奖“玩家最喜爱的移动网络游戏”。今年以来《三国志2017》进入到运营第七年，该游戏已处于成熟生命周期，整体流水较去年正常下滑，而年内流水则波动相对平缓，展现了其长线运营的强大生命力。
Q3：请介绍公司的《真·三国无双8》当前的发行进度，以及公司明年的游戏储备。
《真·三国无双8》(现名《真·三国无双天下》)是公司继《三国志战略版》、《三国志2017》之后，在IP改编游戏方面又一重点项目。公司通过IP引进、IP授权、IP监修等IP运营模式参与，游戏不仅继承了原IP的经典元素，同时也融入了创新的游戏机制和特色，为玩家带来了全新的体验。《真·三国无双天下》由光荣特库摩正版授权、基于《真·三国无双8》研发的新无双动作游戏，还原了无双系列特有的割草战斗，玩家可以在恢弘广阔的三国战场，体验一骑当千的快感。游戏提供超多战役地图供玩家尽情驰骋、无拘束战斗，可连段追击自由连招，以经典华丽无双大招满屏割草，为玩家带来焕新动作体验。该IP游戏已于2024年8月3日获得移动端、客户端的进口版号，目前仍处于监修阶段，预计将于近期进行玩家测试，持续补充版本内容和深度，预计2025年正式发行。作为重点发行的格斗类游戏，公司预计《真·三国无双天下》将成为长线运营的游戏产品之一。
券商研报：
海南华铁
重点机构：泓德基金、汇添富基金
调研摘要：
Q1、公司当前已在海南省落地哪些项目？
答：自公司实控人变更后，公司依托控股股东优势，积极融入海南自由贸易港建设，把握封关后的政策机遇。公司已设立海南区域总部，布局海南区域乃至国际市场。截至当前，公司已在海南落地公司6家，总资产超97亿元，占公司总资产比例超40%。公司将继续增加在海南区域的投资占比，未来海南板块的总资产、营业收入占比将进一步提升。此外，公司正围绕海南自贸港积极培育的新质生产力产业，大力发展智算业务。截至2024年11月末，海南区域子公司已完成超6亿元的智算设备资产交付。
Q2、公司主体信用评级被评为AA+，在融资端预计将有什么样的优化？
答：公司当前融资成本主要集中在5%-5.5%。公司主体信用被评为AA+后，融资成本有望较大幅度降低。公司近期发布非公开发行公司债券的方案，拟申请非公开发行规模不超过人民币10亿元，发行完成后负债结构将得到一定优化。根据wind债券数据库统计，2024年1月1日-2024年12月4日期间主体评级为AA+的地方国有企业发行的私募公司债券，平均发行利率为2.92%，远低于公司当前的融资成本。
Q3、请问公司正全面推进的智算业务板块，当前推进情况如何，对于2024年以及后续业绩有怎样的影响？
答：公司当前算力业务进展顺利，已累计签约算力服务金额已达24.75亿元，公司将根据合同约定向合作方提供为期3-5年的长期算力服务，合计交付智算设备超6亿元。预计2024年度将有部分收入确认。
Q4、海南国资全面介入以后，对公司在新质生产力方面有何实质性作用，是否会对2024年全年业绩有全面改善？
答：海南国资入主后，公司信用评级提升至AA+，融资成本获得改善。同时，海南国资向公司提供了5亿元的资金支持，助力新质生产力业务发展。此外，海南自贸港“数据安全有序流动”的制度设计，以及绿色算力、国际通信海缆、海上风电、光伏等优质硬件基础设施，有助于公司新质生产力业务进一步落地。
Q5、请问贵公司是否有布局低空经济业务，如何参与国家的重点发展产业？
答：公司当前已开展无人机租赁及运营服务，目前重点推进载重无人机的产品应用，将借助公司全国业务渠道布局和客户资源，拓宽各类无人机的应用场景。当前公司低空经济业务板块仍在起步阶段，预计后续将陆续产生收益。
券商研报：
华勤技术
重点机构：富国基金、高毅资产
调研摘要：
Q1：公司三季度毛利率环比波动较大，原因是什么？
您好，感谢您的关注！
公司整体毛利率下滑主要有以下两点原因：
1、智能手机产品毛利率下滑，主要前期手机行业的竞争加剧影响到项目毛利，今年部分上游原材料价格有所上涨也有一定影响。但是今年一些新项目随着设计降本、资源整合等在做一系列改善举措，预计新产品发货对毛利率提升有所帮助；
2、公司营收结构的变化也影响到整体毛利下降，三季度数据中心业务收入快速上升，其中AI服务器占比高，而AI服务器行业由于GPU板卡的占比占收入较高，毛利率都比较低，影响到整体毛利率下滑。
随着未来行业竞争趋于理性，同时公司在研发设计、供应链资源整合、产品结构的优化等方面继续发力，将不断改善毛利率的回归。同时公司在毛利总额保持持续的增长。谢谢！
Q2：公司AIOT领域今年高速增长，明年的主要增量以及未来还有哪些新产品及新客户的规划？
您好，感谢您的关注！
公司AIoT业务板块主要包含如下几个部分：智能家居、智能音箱、电子书产品、IPcamera、游戏掌机等产品的布局，我们都统称为AIoT；华勤是目前泛AIoT领域产品丰富度最高的ODM公司之一，今年前三季度收入同比增长214%。
今年日本客户的游戏掌机发货量达到倍数级增长，受到市场认可。公司将继续拓展游戏行业的大客户并丰富在游戏产品的品类，提升在游戏行业内的核心竞争力。
随着美国客户的VR产品即将在24年年末量产，25年会有批量供应，持续发货。公司也在积极的参与客户的下一代VR/AR及穿戴类创新类的产品的前期预研以及联合开发。我们相信这个领域的核心客户从硬件到软件，到整个元宇宙生态的布局上，未来这个领域里面还是大有所为的，公司会积极投入。因此，公司会持续在光学产品上和大客户保持密切的技术协作和创新，公司的Xlab实验室有专门的光学实验室进行预研和积累，同时也积极部署上游的垂直整合，希望带来未来在AIoT领域更大的发展。谢谢！
Q3：易路达收购完成后，公司对于北美特定大客户产品的切入顺序是如何规划的？
您好，感谢您的关注！
易路达的并购进展顺利，目前在交割进行中。交割完成后，易路达将更加聚焦于音频产品，华勤会更多的聚焦于非音频产品。
本次并购将有助于双方的互为补强，华勤除平台资源外，自动化、数字化和国际化的布局也会给易路达带来更多降本增效，提高易路达的核心竞争力。同时，易路达多年以来与北美大客户建立了良好的合作，在客户资源和服务上可以助力华勤更好拓展客户。我们对易路达这项交易的未来收益预期是比较乐观的。
对于未来和北美客户的合作，公司将继续稳健经营的风格，慢慢积累合作经验，提升自身能力，希望合适时机切入新的产品线。谢谢！
券商研报：
