走出内部利益纠葛的海尔智家，仍困在2个“千亿魔咒”中_

家电市场正在复苏崛起。2021 年伊始，人民日报、消费日报等权威媒体先后刊文，预言今年的家电行业有望走出 2020 年的至暗时刻，凭借消费升级续写消费市场的神话。其中智慧家电走向应用战场被认为是 2021 年家电行业的重要一役。

而在家电行业内部，这场战役从跨年夜已经打响。

2020 年 12 月 31 日 B 站的跨年晚会上，美的上演了跨次元音乐节目《美的智慧三千问》，智能空调、扫地机器人、热水器、加湿器、等美的智能家电齐齐亮相。

如果 B 站晚会的受众多为年轻人，那吴晓波、罗振宇的跨年演讲的听众是更 " 高大上 " 的高净值人群。在两场演讲里也出现了家电品牌的身影：卡奥斯工业互联网平台以及卡萨帝冰箱。或许你对这两个名字有些陌生，但它们背后的海尔你一定听过。现在的海尔经过品牌更名成为海尔智家。

除了在知识商人们的赞誉声中进入 2021，海尔智家的股价也持续攀高。截至发稿，海尔智家 A 股在 6 个交易日中上涨 12%，其在港股的股价更是暴涨了 18%。

仅看这些，海尔智家似乎取得了华丽的开局，但如果仔细分析海尔智家的近期业绩，不难发现这家成立 30 余年的家电巨头，早已痛失行业领军地位，背负着千亿债务行驶在慢车道，面临着更多后来者的超车。

资本腾挪海尔兄弟艰难合体

在许多中国人心里，" 海尔 " 有两种含义。一是 1995 年推出的、两个光膀子男孩的冒险动画《海尔兄弟》；另一个是家喻户晓的家电品牌海尔。事实上，《海尔兄弟》的出品方，正是海尔集团。

现实中，海尔集团旗下曾经也有两兄弟，一个是海尔智家、一个是海尔电器。海尔智家布局版图主要包括冰箱、空调、厨电等产品制造以及海外家电产业，于 1993 年在上交所挂牌上市。而海尔电器主要涉及洗衣机、热水器制造以及物流业务，于 1997 年在香港主板上市。

之所以这么划分是因为，1993 年 A 股股权分置改革尚未展开，管理层无法通过 A 股获得市场化激励。于是海尔集团将目光投向港股，进行拆分上市。有业内人士分析，这是海尔集团管理层与海尔集团之间的利益纠葛的一个注脚。

但这也造成了在之后的二十几年的时间里，两家上市公司在业务、团队、管理等方面各自为战。但复杂的是，两家公司存在交叉持股的情况。海尔智家及其一致行动人直接或间接持有海尔电器已发行股份的 58.41%。

所以，海尔集团的家电业务在很长一段时间内处于管理关系混乱、成本高昂、效率低下的状态。

精于管理的海尔集团董事局主席、CEO 张瑞敏自然也发现了其中的问题。为了寻求管理层利益分配以及海尔经营的双赢，张瑞敏进行了海尔股权改革，成立了海尔投资、海尔国际、海创客、海云创等多个主体，在不改变海尔集体所有制性质的前提下，在股权上尽可能做到了管理层利益的最大化。

2019 年底，张瑞敏探索海尔智家对海尔电器的私有化。7 个月后这笔交易正式启动，去年 12 月 21 日私有化正式落地，海尔电器成为海尔智家 100% 全资控股的子公司。2 天后，海尔智家挂牌港交所。

海尔兄弟在经历一系列资本腾挪后，终于合体。

海尔的目的很明显，理顺了股权关系，消除了内部同业竞争带来的消耗，提升海尔品牌力，吸引更多融资为智能家电战场提供弹药。但是否凑效，需要时间来证明，短期的股价增加只是兑现了两家企业合并后的市场预期。

另外，某种层面来说，这是否是海尔的无奈之举呢？一个残酷的现实是海尔作为曾经家电市场当之无愧的一哥，近年来被曾经的小弟美的、格力超越。在 2020 年三季报发布后（彼时海尔智家尚未私有化海尔电器），有网友调侃，美的与格力之间，差了一个海尔智家。

海尔的 " 千亿魔咒 "

海尔集团的前身是青岛电冰箱总厂。1984 年这个集体小厂在资不抵债、濒临倒闭的边缘徘徊，日后成为海尔灵魂人物的张瑞敏临危受命，接手后的第一个战略就是发展品牌，喊出 " 要么不干，要干就干第一 " 的口号。

第二年发生了中国家电史上第一次砸冰箱事件。当年，有一位用户写信反映海尔冰箱有质量问题，于是张瑞敏让员工用大锤亲自砸毁 76 台有缺陷的冰箱。这一砸，砸出了海尔的品牌知名度。

进入 20 世纪 90 年代，张瑞敏的管理天赋逐渐展露，实行 OEC 管理法，即每人每天对每件事进行全方位的控制和清理目的是 " 日事日毕，日清日高 "。在经营上，海尔以 " 海尔文化激活休克鱼 " 思路先后兼并了国内 18 家企业，形成了以冰箱厂为核心企业，空调器厂、冷柜厂为紧密层企业的海尔集团。

很快海尔无形资产价值达到 77 亿元，成为中国家电第一品牌。21 世纪的第四年，海尔集团全年营收达千亿，成为中国第一。彼时的美的、格力营收堪堪几百亿元，它们第一次进入千亿俱乐部也是此后 6 年、8 年的事儿了。

历史上，不少知名企业在达到千亿之后，会陷入一个长时间的停滞期，继而慢慢地走向衰落，这也就是业内所说的 " 千亿魔咒 "。

海尔虽然没有走向衰落，但落后的确会挨打。

2007 年开始，海尔无论是在资本市场的表现还是在利润方面，均被两个 " 后辈 " 甩开了身位，后来在重要的营收这一指标上也被二者反超。

这与海尔当时的战略有关。

2005 年，海尔首次提出了 " 人单合一 " 模式，即每个员工都应直接面对用户，创造用户价值。但事实上这对业绩的增长并没有多少贡献，错失了空调行业的红利。此外，尝到过并购甜头的海尔似乎想着一招鲜吃遍他，再度通过并购，加深布局全球化。日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国通用电气、意大利 Candy 等海外家电企业被收入海尔囊中。

大规模的收购为海尔打开了海外市场，目前其海外业务已占营收的近一半。但同时，海尔的负债一直居高不下，截至 2020 年三季度，海尔智家负债总额约 1318.3 亿元，公司资产负债率约 65.85%。

海尔智家 H 股 IPO 招股书显示，2017-2019 年，公司营业收入分别为 1541.7 亿、1775.9 亿和 1980.1 亿。相比之下，美的、格力同期营收分别为 2407.1 亿、2596.6 亿、2782.2 亿以及 1482.9 亿、1981.2 亿、1981.5 亿。

利润方面，在 2018、2019 财年，美的和格力归属于上市公司股东净利润均已经超过了 200 亿元人民币，而海尔智家的净利润仍然在 60-70 亿元人民币上下徘徊，不及美的、格力的 1/3。

营收放缓、利润不足，海尔智家的股价长期在低价线上也是应有之义。

所以，负债千亿行驶在慢车道的海尔智家私有化海尔电器在香港上市，也被解读出了一丝逆袭的野心。

更多人心里是一个问号。

被寄予希望的新业务四面楚歌

近年来，大众消费的竞争几乎在各个层面展开，家电行业亦是。产品力、服务能力、智能化解决能力都直接影响着消费者的决策。各大厂家都积极地拥抱变化，而主流的趋势则是 Alot，万物智联官网。

" 海尔智家 " 这四个字也是因其得名。2019 年当时还叫 " 青岛海尔 " 的这家上市公司决定变更股票名为 " 海尔智家 "。这背后的逻辑也很简单，智能家居、AloT 是近年以及未来几年的热点概念，这更加贴近互联网公司的估值逻辑。

海尔智家在这条赛道的具体布局是，推出了首个场景品牌三翼鸟，为用户提供阳台、厨房、客厅、浴室、卧室、全屋空气等智慧家庭全场景解决方案，意图借此切入衣食住行娱等高频次的消费领域。财报数据显示，三翼鸟场景生态搭建已经取得成绩，2020 年 1-9 月，公司实现生态收入 72 亿元，增长 114%。

数字美丽但不足以成为海尔智家在 Alot 领域的护城河。

在传统家电领域，美的对互联网的拥抱早在 2014 年，与小米科技签署战略合作协议，进行智能化转型。去年美的还发布了首个智能场景 AI 交互平台，实现智能互联互通。

在互联网科技领域，巨头们虎视眈眈，小米 2020 年三季度 AIoT 与生活消费产品部分收入 181 亿，占总营收的 30% 以上。阿里的天猫精灵已从阿里人工智能实验室 " 独立 " 出来，成为独立事业部，谋求打造百款千万级智能新品。华为的鸿蒙 OS2.0 也于去年面世，华为消费者业务软件部总裁王成录表示，鸿蒙 OS 是为了 IoT 而设计。此外，华为基于自己的通信基因，在物联网标准协议方面也在持续输出。