“快手崩盘了，兄弟们快跑”，财报发布之后，这几天快手被部分股东安排了电椅，执行精神死刑，给的判词来来回回就那几条，我总结提炼一下：
第一条，GMV崩盘，过去连续10个Q增速在30%上下，这个季度直接掉到15%，快手在电商赛道出师未捷身先死，已经没戏了。第二条，MAU史无前例的二连单季度环比下滑，分别为-0.4%和-0.8%，快手进入企业生命周期的衰退期。第三条，基本盘直播业务不再稳固，2Q23开始急转直下，最近两季度更是负增长，快手的地基在塌陷。第四条，互联网老二Facebook（非死不可），快手在抖音统治之下瑟瑟发抖，指不定那天就没了。第五条，8月底网络上流传邮件举报快手投资发展部孟女士事件，说明公司内部治理存在问题。第六条，股价狂跌，快手管理层必有未披露的内幕。
第七条，市值从最高点蒸发1万多亿，快手是投资者的绞肉机。
持有快手的老铁，看完以上几条什么心情？放大本就糟糕的持股体验，这一点肯定是有的，天天吃面还被动接收市场负面信息，这谁受得了。
但真要说快手崩盘了，我是不认同的。总结快手的二季报：没有超预期，短视频业态的黑洞效应不明显，期望暂时落空。同时，如果你对增速放缓——尤其是电商——表示震惊，也应该是6月份就表示震惊，二季报之后才震惊纯属外行。
事情还得从今年618开始说起，就一个字，惨。
微观上看，不管是淘宝的、京东的、还是拼多多的商家都在抱怨。有说大促流量少的，有说618跟三四五月相比销量没涨的，有说退货退得欲仙欲死的。网上流传的某平台618第三方白酒经销商销量崩盘，同比腰斩比比皆是，运营还把经销商训得跟孙子似的截图。这张截图，已经成为“最难618”的经典注脚。
中观上看，据星图数据，今年618全网销售额为7428亿元，比去年同期下降7%。于是乎——
- 京东Q1营收同比增速是7%，Q2只有1.2%。
- 阿里淘天GMV，才刚刚强硬起来，Q1双位数增长；又快速绵软下去，Q2单位数增长。
拼多多这个绝世猛男的同比增速也在放缓，在线营销和其他（主站）的增速Q1为56%，Q2增速降到为29%。
再回头来看快手电商，Q1 GMV的同比增速是28.2%，Q2是15%。年化1.3万亿的规模，在当前的竞争环境下，这个GMV增速说不上好看，但也实在谈不上崩盘。
再补充一组数据，从Q2收入增长口径来看：阿里淘天-1%，京东1%，拼多多国内主站29%，快手其它业务（主要是电商）21%。谁再说快手电商崩盘了，你直接把这组数据拍在他脸上就完了。
再说用户增长，互联网公司的用户是核心资产，用户不增长确实是天大的事情。那么是不是说快手MAU“史无前例的二连单季度环比下滑（分别为-0.4%和-0.8%）”，就是出大问题了呢？
之前统计过快手的用户数据，Excel喵的要用的时候找不到，又重新在财报里扣了一遍数据，见下图。
这张图能看出个啥？
毫无疑问，快手的用户增长在放缓。不管是DAU还是MAU的同比增速，都从前几年的双位数，到近四五个季度的单位数。
与此同时，“MAU史无前例的二连单季度环比下滑”的说法，毫无疑问是误导，快手的用户增长的问题没那么大：1.DAU和MAU的同比是增长的；2.DAU环比也是增长的；3.MAU的二连环比下滑，从历史上看问题没那么大——2020年至今MAU的6次环比下滑，Q2占了4次，之前的3次比这个所谓的“二连环比下滑”加起来都要剧烈。
是骡子是马，总要在全行业里遛遛，对比Q2数据。
- B站，DAU为1.023亿，同比增长6%；
- 微博，6月的DAU为2.56亿，比去年同期少了200万日活；
- 快手，DAU为3.953亿，同比增长5%；
腾讯（WX和WeChat），MAU为13.17亿，同比增加3%。
互联网流量红利终结是不争的事实，用户这块，大锅不说二锅，主业在国内的公司，基本上都没什么用户增长，或者增速很一般。
快手DAU接近4亿，连续几个季度同比增速在5%说不上丑陋。如果再过两三个季度，真的出现DAU和MAU持续背离，前者增长，后者微微下滑，那也只能说明低频用户在流向用户心智更强的抖音，而快手则找到真爱粉。
再分开来聊第三条——基本盘直播业务不再稳固，2Q23开始急转直下，最近两季度负增长，快手的地基在塌陷。
“不再稳固”的说法，没错。快手的直播业务增速从2022年Q2的19.1%，一步一个台阶的下滑到本年度Q2的-6.7%，事实胜于雄辩。
“基本盘”的说法，错了。到2022年快手的直播业务就算是完成使命（创造现金流，支撑公司向天花板更高的广告和电商变现模式转型），到今天，曾经的核心业务直播占比只剩下30%，从收入占比看，直播已经谈不上基本盘。举个反例，百度这几年all in自动驾驶（一度大张旗鼓造车）、all in元宇宙、all in AI，科技属性拉满，但其在线营销即广告收入高达192亿元，占总收入比例为72%，广告及其背后的搜索仍然是百度的基本盘。另外，从协同性层面看，电商能促进广告业务，好的广告投放效果放大商家销量（内循环），而直播则基本上是两边不靠。所以，直播是基本盘的说法是错误的。
“坍塌”的说法，错了。管快手直播业务同比增速-6.7%叫坍塌？兄弟，瞧你那没见过世面的样子。我告诉你什么叫直播坍塌：腾讯音乐今年一季度社交娱乐即直播业务收入17.6亿元，同比-49.7%；Q2该业务收入17.4亿元，同比-42.8%，一言不合就近乎腰斩，这叫做坍塌。没有对比就没有伤害，这么看，快手直播业务同比下滑个位数，比自己的过去确实不行了，比同行那算得上不错了。
当然，给快手估值的时候，给足直播业务下滑预期的安全垫，还是很有必要的。
第四条——互联网老二Facebook（非死不可）——其实之前的文章里面谈到了。发现很多人纠结这个问题，还得仔细聊一下。
纯互联网公司网络效应极强，O2O公司的网络效应和规模效应极强，所以有老二非死不可的说法。理论上是这样，但现实，其实也不尽然。
老二非死不可，但绝大部分都只死在成长期。比如挑战腾讯WX的米聊、子弹短信和抖音多闪，无疾而终；比如各种搜索引擎，从未在百度的竞争下真正站起来；比如新浪微博如日中天时，腾讯微博来抢食，但没多久就缴械了；再比如百团大战，美团在成长期干掉所有对手。
只要过了成长期，再提老二非死不可就是个笑话。不然呢，打仗打到成熟期，打到衰退期，一直打到棺材里去吗？兄弟，开公司是要赚钱的，既然不能轻易干掉对方。终局就是各自安好，各赚各的钱。例如打入平台电商领域的拼多多，一开始阿里各种阻击，2019年的时候听到过几次比较熟的基金老板说拼多多挺不住了、老黄跑了之类传言。这之后，忽然拼多多挺过来了，连续多个季度盈利，战斗也应该结束了，这个时候阿里再找事就是不理智。不死心的阿里还要斗，结果呢，去年重新大张旗鼓的要打“低价战争”，今年就玩不动了。再例如，腾讯掌握最大移动互联网水池，天生的手游赢家，可它会对老猪厂动杀心吗？网易稳有一席之地，雷打不动。再比如美团消灭所有到店对手，但在外卖领域，饿了么到了一定的规模，自保还是能做到的，即使没有前两年浩浩荡荡的反垄断调查。
回头看短视频赛道，抖音、快手和视频号到了今天，已经不存在把谁干掉的问题。互联网流量红利早就没了，直播打赏已经向下，直播带货的红利刚刚耗尽（增速放缓），短视频广告与其它赛道相比还有相对优势。换言之，短视频赛道已经比较成熟——怎样在现有流量池基础上，想方设法提高变现效率才是正道。我觉得现阶段还在思考抖音干掉快手，就像康师傅干掉统壹，完全是搞错了方向。
第五六七条，只简单说一下。第五条即使是真的，也没什么可讲，一个年收入1200多亿的公司，个别员工半年搞了70万元，算事吗？谈不上什么内部治理问题。第六条，也没什么可说的，纯属股价跌了之后泄愤式的表达。第七条，没投资经验的人写出来博眼球，港美股互联网公司从2021年3月高点往下跌百分之八十多（中位数），很常见。
对快手来说，接下来就是提高回报率。
资产回报层面，有两点格外值得注意：首先是稳住电商GMV，并高质量——商家ROI有保障——的提高TR，目前即使把快手其它业务收入全部都看作电商收入，take rate只有1.4%，还是有空间的。其次是国外业务争取早点扭亏，其实快手国内业务的经营利润从2022年Q2就转正了，但国外业务一直大幅投入，把整体盈利往后拖了三个季度。目前快手海外季度收入达到10.8亿，季度经营亏损也从几年前高峰期令人咂舌的43.7亿元，下降到现在的2.7亿元。快手争取未来几个季度，能把整体利润率提高到20%-25%吧。
股东回报层面，目前快手没有分红，只在做回购，这是一种表态，但对资金的吸引力不够强。最近的一个回购计划是2024.5.22提出的，三年回购160亿港元，每年就是53亿港元，对应回购计划披露当日收盘市值2520亿港元，回报率为2.1%。即使这几个月快手股价又大幅下跌了一波，按9月3号收盘市值1686亿港元算，回报率也就3.1%。按照快手跟摩根士丹利签的60亿港元（160亿港元回购计划的一部分）回购合约，计划期限从今年8月8号到明年5月30号（大概十个月），年化回购72亿港元，对应8月8日收盘市值1900亿港元，回报率为3.8%，按9月3号收盘市值1686亿港元算，回报率为4.3%。
当前快手股价的下跌，不存在公司业务崩盘问题，本质是短视频业态没有形成黑洞效应，没有超预期表现。与此同时，回购折算的股东回报也不足，那么资金要不跑路去买回报更足/更直接的，比如中海油——上半年每股分红0.74港元，下半年估计给分个0.8港元，对应上半年派息公告日期（8月28号）股价21.3港元，全年股息率就是7.2%；要不就等到快手跌到回报率足够的位置再入场。
最后，铁子们也不用太悲观，短视频行业的竞争力还是在线的，快手收入在增长，利润比收入更快增长（年利润超200亿港元没问题），当前市值对应8倍PE，还要啥自行车？虽然持有体验很差就是了，但互联网公司就这样，像之前的赤子城，大涨46%之后才入场，然后一阵阴跌，然后达到70亿市值预期（别对号入座，快手没这么大空间），并在之后超出预期很多。受不了的可以换红利，也挺好。
