第一章 行业发展概况
量子通信是指利用量子纠缠效应进行信息传递的新型通讯方式，是量子论和信息论相结合的成果。
量子通信具有绝对安全和高效率等特点，给信息安全带来了革命式的发展，是目前国际量子物理和信息科学的主要研究方向，主要涉及的领域包括：量子隐形传送、量子密码通信等。目前应用发展相对成熟的为量子密码通信。
量子通信的主要原理为量子纠缠效应，量子纠缠是指微观世界中的粒子之间所发生的相互影响没有时间和空间障碍，也就是说两个相互关联的微观粒子无论相隔多远，一个粒子的量子状态改变（如被测量）和另一个是同步发生的。通俗来讲，就是相隔甚远的两个物体可以瞬间影响彼此的行为，量子通信就像是远距离的心灵感应。
图 量子通信产业链
与传统的通信技术相比，量子通信技术的特点及优势体现在具有较高时效性、具有较强的抗干扰性、具有较好的保密性、所需信噪比低等。
图 量子通信与传统通信的对比优势
量子通信的典型应用形式包括
量子密钥分发（Quantum Key Distribution, QKD）和
量子隐形传态（Quantum Teleportation, QT）。QT仍处于基础研究阶段而基于 QKD 的量子保密通信最先成熟，贴近实用且实现产业化。
图 量子通信分类
图 量子通信产业化进程
随着量子通信产业化进程的不断推进，我国量子通信市场规模也逐渐扩大。
图 2014-2020年中国量子通信市场规模（单位：亿元）
第二章 商业模式和收入模式
2.1 产业链价值链商业模式
2.1.1 产业链价值链
图 量子通信应用领域
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
我国量子通信市场规模结构主要包括量子通信产品及建设运营、量子通信研发及系统和量子通信应用三大块业务。其中，量子通信产品及建设运营占比最高，高达68.9%；其次是量子通信研发及系统，占比17.5%；量子通信应用占比最小，仅13.8%。可以看出，我国量子通信应用市场仍有较大发展空间。
图 中国量子通信市场规模结构（%）
2.1.2 商业模式
图 行业发展期
我国量子通信行业领先世界水平，但是行业本身仍处在导入期，行业发展空间较大。行业相关标准、资质、认证等仍未形成完整统一的体系。但随着国家政策支持的力度不断加大，量子通信的发展前景值得期待。
量子通信产业链上游主要包括元器件和核心设备两部分，中游建设传输干线及系统平台，下游开发终端产品和扩展军事国防等应用领域。
图 量子通信行业产业链上中下游
目前，我国在量子保密通信技术上处于世界领先水平。量子保密通信是基于量子密钥分发（QKD）的技术，量子密钥分发又可以分类为离散变量量子密钥分发（DV-QKD）及连续变量量子密钥分发技术（CV-QKD）。典型企业有科大国盾量子、安徽问天量子科技股份有限公司、浙江九州量子信息技术股份有限公司、问天量子、九州量子、启科量子、国腾量子、华为、循态量子、烽火通信等。
图 量子通信活跃领域及典型企业
图 国盾量子主营成本分析
以国盾量子为例分析成本，可以看到占比最大的是管理费用，其次是研发费用，营业成本的占比在13%左右。
表 国盾量子（688027.SH）收入成本分析（单位：万元）
表 国电南瑞（600604.SH）收入成本分析（单位：亿元）
表
九州量子（837638）收入成本分析（单位：万元）
2.2 技术发展
大数据预测分析和咨询服务公司
Valuenex对量子技术相关专利的分析显示，中国拥有3000多项量子技术相关专利，大约是美国的两倍。
图 不同国家量子技术专利数量
在量子通信和密码学方面，中国处于领先地位。在量子通信领域与硬件相关的专利中，如光子交换设备，华为以100项专利排名第二，北京邮电大学以84项专利排名第四。
在iFinD数据库中，量子通信板块专利授权数量前三名的公司分别是国电南瑞、中航光电、迪普科技，所对应的专利授权数量分别为3719件、3348件、1440件。
图 中国量子通信专利数量排名TOP20
2.3 政策和监管
2.3.1主管部门
为国家工业和信息化部，主要职责是提出行业发展战略和政策，拟订并组织实施行业发展规划，推进产业结构战略性调整和优化升级；指导行业技术创新和技术进步，组织实施有关国家科技重大专项，推进相关科研成果产业化等。
2.3.2 行业自律组织
为中国信息协会，其任务是：以推进国民经济和社会信息化为中心，以促进信息技术的发展，信息资源的开发，信息交流和知识共享的提升，信息化应用的深化为重点，坚持履行“自律、维权、协调、服务”职能，充分发挥社会组织服务国家、服务社会、服务群众、服务行业的作用，搭建政府与企事业单位、政府与公众之间的桥梁，受政府部门委托协调信息化工作，积极反映行业、会员的合理诉求，努力成为独立公正、按市场化原则规范运作的服务机构和自律性组织。
2.3.3 行业相关政策
有《中华人民共和国经济和社会发展第十三个五年规划纲要》《国家创新驱动发展战略纲要》《长江三角洲城市群发展规划》《“十三五”国家科技创新规划》《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《“十三五”国家信息化规划》《中原城市群发展规划》《信息通信行业发展规划（2016-2020年）》《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016年版）》《“十三五”国家基础研究专项规划》等。
第三章 行业估值和全球龙头企业
3.1行业综合财务分析和估值方法
图：行业综合财务分析
资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD
量子通信行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 行业发展及风险管理
量子通信行业依托于量子保密通信网络建设，以及政务、金融、电力、国防、通信等行业应用，对行业客户和个人客户的依赖程度更小。
国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性。
量子保密通信产品是近年发展起来的高精尖技术产品，主要用于构建量子保密通信骨干网、城域网以及以量子保密通信网络为基础的行业应用，所以公司产品向行业用户和个人用户的拓展应用也需要一定的推广周期，行业市场的形成需要较长的培育周期。
3.3 竞争分析和典型公司复盘
3.3.1 竞争分析
量子通信产业化还处于初步推广期，公司收入尚未进入规模增长期，市场为寡头垄断市场。行业标准有待统一，需要政府、协会联盟和企业进一步推动形成行业标准。
3.4 中国主要竞争者
表 量子通信行业部分公司
(1) 国电南瑞 (600406.SH)
国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业，为电网、发电、轨道交通、水利水务、市政公用、工矿等行业和客户提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务。
(2) 国盾量子（688027.SH）
科大国盾量子技术股份有限公司成立于2009年，是中国量子信息产业化的开拓者、实践者和引领者，主要从事量子保密通信产品的研发、生产、销售及技术服务，并前瞻布局量子计算等领域科研仪器的研发、生产和集成服务。公司践行“量子科技 产业报国”理念，推动产学研用协同创新。
(3) 华为
华为创立于1987年，是全球领先的ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商。目前华为约有19.7万员工，业务遍及170多个国家和地区，服务全球30多亿人口。
(4) 九州量子（837638）
浙江九州量子信息技术股份有限公司总部位于杭州，目前业务涵盖以新一代量子密钥分发设备（QKD）和单光子探测器等为代表的量子网络基础建设设备和以量子随机数发生器（QRNG）和量子密钥云为代表的量子密码应用产品两大系列，在核心技术上，多项指标达到国际领先水平。
目前，九州量子以产业园形式运营，形成了量子保密通信设备研发及生产、量子通信网络建设及运营的全产业链运作模式，产业架构完备成熟，量子安全加密产品已成功实现商业化应用。
(5) 神州信息（000555.SZ)
神州数码信息服务股份有限公司作为场景金融云平台引领者，以创新驱动发展、科技自立自强、持续的战略升维为导向，从行业信息化的引领者，到聚焦金融科技推动行业数字化，成为中国领先的金融科技公司。
3.5 全球主要竞争者
(1) 东芝 Toshiba
东芝创立于1875年7月，原名东京芝浦电气株式会社，1939年和芝浦制作所合并而，是日本最大的半导体制造商，也是第二大综合电机制造商，隶属于三井集团。
20世纪80年代以来，东芝从一个以家用电器、重型电机为主体的企业，转变为包括通讯、电子在内的综合电子电器企业。进入90年代，东芝在数字技术、移动通信技术和网络技术等领域取得了飞速发展，成功从家电行业的巨人转变为IT行业的先锋。
(2) 日本电气股份有限公司 NEC：
NEC是日本的一家跨国信息技术公司，总部位于日本东京港区，是住友集团（Sumitomo Group）的成员。NEC为商业企业、通信服务以及政府提供信息技术（IT）和网络产品。
日本电气股份有限公司的经营范围主要分成三个部分：IT解决方案、网络解决方案和电子设备。IT解决方案主要是向商业企业、政府和个人用户提供软件、硬件和相关服务。网络解决方案主要是设计和提供宽带系统、移动和无线通信网络系统、移动电话、广播和其他系统。NEC的电子设备包括半导体、显示器以及其他的电子器件。
(3) 日本电报电话公司NTT
NTT成立于1976年，是日本最大电信服务提供商--日本电信电话株式会社的全资子公司。
业务涵盖整体解决方案业务（系统集成、网络集成、相关软件及服务开发等），智慧社区业务（城镇建设防灾、智慧能源、当地社区、相关软件及服务开发等），保安业务（安全相关的服务/维护、相关产品的销售等），云/物联网业务（云/物联网服务/维护、相关产品的销售等），AI x 机器人业务（RPA等），全球业务（与网络/媒体应用、光学相关产品开发、先进材料开发/分析、环境管理等相关的海外产品销售/维护），知识产权业务（专利、商标等知识产权的研究、分析、管理、培训）。
(4) MAGIQTECH
MagiQ Technologies 所有解决方案的核心是对量子和经典光学科学与传统电子方法的创新使用。2004年，MagiQ 生产了世界上第一个商业量子密码产品，提供先进的、面向未来的网络安全。凭借早期的成功，该公司开始在 RF 处理以及量子和光学传感领域扩展其解决方案组合。
MagiQ Technologies 正在进一步推进量子创新，开发用于射频干扰消除、量子密码学和用于高级能源探索的光学监视的经过验证的光学传感应用。
5. IDQ (
ID Quantique)
IDQ是量子安全加密解决方案的全球领导者，旨在为长期未来保护数据。该公司为金融机构提供量子安全网络加密、安全量子密钥生成和量子密钥分发解决方案和服务。
IDQ 还将量子随机数发生器商业化，是安全、模拟和游戏行业的参考。此外，IDQ 是光学仪器产品的领先供应商，最著名的是光子计数器和相关电子产品。
(6) 国际商业机器公司 IBM
IBM由托马斯·沃森于1911年创立于美国，总公司在纽约州阿蒙克市，是全球最大的信息技术和业务解决方案公司，拥有全球雇员 31万多人，业务遍及160多个国家和地区。
第四章 未来行业展望
图 量子通信技术发展趋势
前瞻研究院指出，量子通信技术是未来保障信息安全的重要手段，是国家重点支持发展的行业。云计算、移动互联网、物联网、大数据等新技术、新应用和新模式的出现，对信息安全提出了新的要求。
未来，量子通信将不断向个人客户和企业客户渗透，扩大商用规模，提高行业内企业的盈利能力，降低对政府重大项目的依赖程度，提高企业营业收入稳定性。同时，行业内将逐渐出现统一的行业标准体系，满足政府监管的需求并进一步规范量子通信行业。
Cover Photo by Anton Maksimov juvnsky on Unsplash
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