第一章 行业概况
1.1 简介
飞行汽车作为未来交通的一大创新，涵盖了多种技术和概念。狭义的飞行汽车是指具备飞行功能的汽车，面向智慧立体交通，是电动化、智能化、立体化的陆空两栖汽车。飞行汽车的三大基本特征包括电动(纯电动或混合电动)、垂直起降以及智能推进系统。
广义的飞行汽车包括陆空两栖汽车和电动垂直起降飞行器(eVTOL)。这两大类型的飞行汽车不仅面向低空智能交通，也适用于立体智慧交通的发展需求。
飞行汽车按照结构和技术特点可以分为四大类：可转换型飞行汽车、垂直起降飞行汽车、固定翼飞行汽车以及垂直起降与固定翼结合型飞行汽车。
可转换型飞行汽车是最常见的一类，其设计可以变形，能够在需要时展开车辆上的翼，启动推进系统，在空中飞行；在目的地降落后，收起翼，恢复汽车形态继续在道路上行驶。垂直起降飞行汽车则无需跑道即可实现垂直起降，通常配备旋翼、倾斜推力器或喷气推进器等系统，在有限空间内实现垂直起降，并在空中进行水平飞行。
固定翼飞行汽车类似于传统的飞机，具有固定的翼和推进系统。它需要较长的跑道和大片空地进行起降，但在空中具有较高的巡航速度。结合了垂直起降和固定翼特点的飞行汽车则具备更复杂的设计，兼顾了垂直起降和水平飞行的需求。
其中，电动垂直起降飞行器(eVTOL)因其仅需电力驱动、不需专用跑道便可实现垂直起降和空中悬停的优点，成为传统车企和新能源汽车厂家未来布局的重点。eVTOL飞行器作为一种创新的航空交通工具，设计用于提供快速、灵活且环保的城市内交通解决方案。它们可以在极其有限的空间内垂直起降，变换形态以实现空中飞行和地面行驶，是城市短途旅行和拥堵地区的理想选择。
eVTOL的电动驱动系统不仅有助于降低噪音，还能减少空气污染。此外，这些飞行器大多设计为完全自动或半自动飞行模式，从而减少对飞行员的依赖并提高安全性。
飞行汽车在解决城市交通拥堵中的潜力巨大，应用领域也在逐步扩展。在民用方面，这类飞行器适用于观光旅行和农业活动中的精准农药喷撒。在公共安全领域，飞行汽车可以执行勘察救援和紧急抢险任务，提高应急响应效率。军事应用中，它们用于侦察巡逻和维持应急通信网络，显示出战场环境中的实用价值。
飞行汽车作为颠覆性未来新技术应用的主要载体，将引领产业发展史上规模空前的技术创新运动。作为低空经济发展的核心交通载具和未来发展方向的先导性产业，飞行汽车将成为数字经济科技革命和产业变革的引领者，推动相关未来产业集群发展，助力未来经济增长。
千际投行认为，飞行汽车行业的发展潜力巨大，将在未来的交通体系中占据重要地位，为人们提供更加便捷、高效和环保的出行方式。
1.2 行业发展
飞行汽车行业的发展历程可以追溯到20世纪初，这个概念自1903年赖特兄弟首次成功飞行后不久就开始激发人们的想象力。这个行业的发展体现了人类对未来交通方式的持续探索和创新。
行业的早期阶段可以说始于1917年，当时航空先驱格伦·柯蒂斯设计了被认为是首架飞行汽车的Autoplane。尽管这款设计只能实现短暂的跳跃而非真正的飞行，但它为后续的飞行汽车发展奠定了基础，开启了这个行业的先河。
20世纪中叶是飞行汽车发展的重要时期。多种飞行汽车原型相继问世，其中最引人注目的是1950年代的Aerocar。作为第一种获得美国联邦航空局（FAA）批准的实用型飞行汽车，Aerocar展示了这一概念的可行性。然而，尽管它引起了公众的广泛兴趣，但由于种种原因未能实现大规模生产，反映了当时市场和技术条件的限制。
从1960年到1980年，随着技术的进步，飞行汽车行业迎来了一个创新高峰期。这个时期见证了许多雄心勃勃的项目，如AVE Mizar。该项目尝试将普通汽车与飞机结合，虽然最终因安全问题而终止，但体现了行业对突破性设计的不懈追求。
进入21世纪，飞行汽车行业迎来了新的发展机遇。得益于电动推进技术和先进空气动力学的发展，新一代飞行汽车概念应运而生。2000年代后期开发的Terrafugia Transition成为现代飞行汽车的代表作，它实现了在道路和空中双重运行的能力，标志着行业向实用化迈出了重要一步。
近年来，飞行汽车的发展重点转向了垂直起降（VTOL）技术。这一转变旨在将飞行汽车作为空中出租车或个人交通工具融入城市环境，体现了行业对未来城市空中交通的前瞻性思考。目前，全球有超过250家公司正在积极推进相关技术，显示了这个行业巨大的发展潜力和广阔的市场前景。
千际投行认为，飞行汽车行业的发展历程展现了从概念到实现的漫长演进过程。尽管经历了多次技术和市场的挑战，但行业始终保持着创新的动力。随着新技术的不断突破和市场需求的逐步明确，飞行汽车有望在不远的将来成为现实，为未来交通方式带来革命性的变革。然而，要实现这一目标，行业还需要在技术、法规和基础设施等方面继续努力，以确保飞行汽车能够安全、高效地融入现有的交通体系。
1.3 行业现状
飞行汽车行业自2016年以来经历了快速发展，研究企业数量从不足20家增长到2018年的70多家。截至2021年上半年，已有超过200家企业或机构在开发大约420种型号的飞行汽车。
这些从事飞行汽车研发的公司可以大致分为三类：
- 航空公司：截至2023年3月，参与飞行汽车研发的主要航空公司包括波音、空客、贝尔航空、牧羽航空、Blade、AMSL和Neva Aerospace等。这些公司多采用纯电动驱动技术，致力于开发高效、环保的飞行解决方案。
- 汽车企业：多家跨国汽车制造商也在积极探索飞行汽车技术，包括丰田、奥迪、现代，以及中国的小鹏、吉利和长城等。其中，丰田、吉利和小鹏已经实现了飞行汽车的试飞成功，而大众奥迪、吉利和现代则仍处于飞行汽车研发的概念验证阶段。
- 科技公司：例如Joby Aviation和Lilium Aviation，它们分别开发了Joby-S4和Lilium Jet这两种型号，均采用电动垂直起降技术。中国的亿航推出的216型飞行汽车则是一款纯电动解决方案。此外，PAL-V公司研发的同名飞行汽车采用了独特的三轮设计，结合了传统和创新技术。
在企业的积极研发布局之上，新的经济发展趋势也在推动着飞行汽车的发展和商业化落地。近年来，低空经济的发展为飞行汽车的应用提供了广阔的前景。低空空域通常指1000米以内的空域，根据不同地区特点和实际需要可延伸至3000米以内，其中载人垂直起降飞行器的飞行高度一般在300米以下。低空经济是以多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等产业融合发展的综合性产业形态。
2023年，中国低空经济高速发展，相较2022年经济规模持续提升，2023年中国低空经济规模达到5059.5亿元，同比增速高达33.8%。低空经济的规模贡献中，低空飞行器制造和低空运营服务贡献最大，接近55%。间接产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献近40%，低空基础设施和飞行保障的发展潜力尚未充分体现。随着低空飞行活动的日益增多，预计到2026年低空经济规模有望突破万亿，达到106544.6亿元。根据中国民航局数据，到2030年，中国低空经济的市场规模预计将达2.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元。
图 中国低空经济市场规模及同比增速
资料来源：资产信息网 千际投行 中国民航局
在eVTOL（电动垂直起降飞行器）市场的具体应用场景中，赛迪顾问的数据显示，国内eVTOL市场将在观光、通勤和整机销售等多个方面展现出巨大的潜力。例如，在观光场景中，假设国内可应用eVTOL的旅游景区有6500架，每个景区配套5架eVTOL，每台eVTOL每天飞行8次，每次乘坐收费300元，预计该场景的eVTOL将贡献营收约683亿元人民币。在通勤场景中，以深圳-珠海路线为例，假设eVTOL单次出行时间为20分钟，每年出行18250次，每次乘坐收费300元，预计单条路线eVTOL将贡献年收入547.5万元。如果全国开通3800条eVTOL通勤路线，该场景将贡献营收约208亿元人民币。整机销售市场规模则根据观光和通勤场景的需求量测算，约为1260亿元。
根据Morgan Stanley的深度市场分析，全球eVTOL市场规模预计将从2025年的797亿元人民币增长至2030年的4055亿元，年复合增长率高达50%。其中，美国市场的增长尤为显著，预计从2025年的145亿元增至2030年的869亿元，年复合增长率达到57%。同时，中国市场也将见证显著增长，从2025年的434亿元增至2030年的1883亿元，年复合增长率为44%。到2030年，全球eVTOL市场的规模预计将达到1.85万亿元，其中美国、中国、欧洲和其他地区的市场规模将分别达到4779亿元、6445亿元、2969亿元和4345亿元。
图 全球分地区eVTOL市场规模预测(亿元人民币)
资料来源：资产信息网 千际投行 Morgan Stanley
eVTOL的应用前景广泛，主要集中在汽车出行和运输物流领域，能够为城市和偏远地区提供更加灵活和高效的交通解决方案。具体应用场景包括：1) 作为传统汽车和共享出行市场的有效替代，提供更快的通勤选项；2) 改善运输物流，特别是偏远地区的小型快递和货物运输；3) 替代航空公司的现有短程载客航线，提供更高效的空中出行服务；4) 在军事领域内的应用，提升战术灵活性和作战效率。
从2020年到2023年，不同国家和区域如欧洲航空安全局(EASA)、美国联邦航空局(FAA)均有针对eVTOL的特别规定和发展计划，显示出全球对于这一新兴技术的重视和期待。考虑到这些预测和政策支持，eVTOL技术的全球发展前景非常乐观。各国政府和私营部门的持续投资和研发，将推动这一领域的创新和成熟，预计将引领交通技术的一次重大变革，使得未来的城市空中交通更加普及和安全。
千际投行认为，飞行汽车行业在未来几年内将继续保持快速发展，成为交通领域的重要一环。随着技术的成熟和市场的扩大，飞行汽车将为人们提供更为便捷和高效的出行方式，推动未来交通体系的不断进步。
第二章 产业链、商业模式及政策监管
2.1 eVTOL产业链
eVTOL属于高科技类产品，生产过程涉及到多种零部件和核心技术的整合。了解并拆分eVTOL的结构以及核心技术可以帮助我们进一步了解eVTOL的生产，以更好评估产品的技术含量，成本稳定性，安全系数，和生产流程等等。
eVTOL飞行器主要由电机、机体结构件、航电系统与飞行控制系统以及电池等关键组件组成。根据Lilium的数据分析，eVTOL的构成中，推进系统（电机）占总价值量的40%，机体结构与内部组件占25%，航电与飞控系统占20%。此外，能源系统（电池）占10%，装配件占5%。在这些组件中，电池是单项成本最高的部分，其在飞行器总运营成本中占比超过60%，这以500次充电循环为基础计算。值得注意的是，电池成本的降低对运营利润具有显著影响：每降低1%的电池成本，运营商的利润将增加3%；而每延长1%的电池寿命，运营利润则可增加2%。
图 eVTOL价值量占比情况
资料来源：资产信息网 千际投行 Lilium官网
在飞行汽车（eVTOL）生产的上下游供应链上，我国已经形成了相对成熟的产业链模型。中国近些年在新能源汽车上的迅速发展，为飞行汽车的产业链搭建提供了良好的基础。以下是对eVTOL产业链不同节点及其关键供应商的介绍。
图 国内eVTOL产业链构成
资料来源：资产信息网 千际投行 航空产业网
首先是电池。作为eVTOL技术的核心组件，电池的性能和安全性直接决定了eVTOL飞机的性能和市场接受度。目前，eVTOL电池系统国内的供应链企业包括电池制造商、材料供应商、电池管理系统(BMS)开发商等。我国在锂电池领域处于世界领先地位，但缺乏航空级的整包电池，主要由于BMS和电芯选择不足。当前市场上缺少针对航空应用的整包电池供应商。目前，国内宁德时代、孚能科技、正力新能、国轩高科、中创新航、力神等锂电池企业已经开展了航空级电池的技术攻关，且部分企业已经推出了航空级电 池产品，其中宁德时代凝聚态电池能量密度突破500Wh/kg。而近年被认为是电池行业的未来的固态电池，由于其能量密度高，循环寿命长，安全系数高等特点，也能被应用在飞行汽车的搭载之上。
在动力系统上，eVTOL的动力系统采用完全电气化的电推进技术，从能源系统的源头重塑了飞行器动力体系架构，通过电机驱动升力和 推进装置来提供飞行器所需的部分或全部动力。由于eVTOL电机、电控与新能源汽车结构相近，目前国内eVTOL厂商的动力系统国产化程度较高，目前已知峰飞航空、 御风未来等产品核心模组实现100%国产自研。
在飞控系统上，对于民用载人飞行场景，全球范围内满足适航要求的飞控供应商呈现出高度垄断状态，核心技术掌握在 Honeywell， Collins，Garmin，Thales 和 BAE 等几家航电巨头手中。国内目前飞控系统供应商以传统军工背景机构为主，包括中航618所、航天、北航、南航等。另有一批新兴民营企业也 涉足此领域，包括狮尾智能、边界智控、创衡控制、翔仪飞控等。
关于通讯系统，目前eVTOL可通过5G网络实现更高的数据传输速率和更低的延迟，有助于提高飞行控制的实时性和可靠性。其次 是为eVTOL飞行汽车提供卫星导航的供应商，提供更高精度的定位服务，确保飞行安全和优化飞行路径。这些相关企业 不仅提供硬件设备，还开发相应的软件和服务，以支持eVTOL的商业化运营。
图 国内eVTOL能源系统相关公司基本情况
来源：资产信息网 千际投行 国信证券
在零部件、材料、及其他供应链方面，eVTOL对于材料的要求相对门槛较高。制作eVTOL机体制造通常需要使用轻质且强度高的材料，如碳纤维复合材料、铝合金、钛合金等。这些材料能够提供良好的强度重量比，有助于提高飞行器的性能。这也预示了对于新型材料如碳纤维逐渐扩大的市场需求和应用前景。
中国的低空经济产业链是一个复杂而高度集成的系统，涵盖了从原材料到最终应用的完整流程。该产业链主要分为上游、中游和下游三个部分，每个部分各自承担不同的功能，协同作用以推动低空经济的发展和应用。
来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院
上游部分主要包括研发、关键原材料和零部件的生产。研发方面，涉及计算机辅助设计（CAx）、电子设计自动化（EDA）、产品生命周期管理（PLM）等工具和技术。这些研发工具和技术为低空经济产品的设计和开发提供了基础支持。
关键原材料包括钢材、铝合金、工程塑料、陶瓷基材、碳纤维、玻璃纤维、树脂基材和复合材料等。这些材料为低空经济产品提供了必要的物理和化学特性，确保产品的性能和可靠性。
零部件方面，芯片、板卡、电池、电机、陀螺等是低空经济产品的核心组成部分。这些零部件需要具备高精度和高可靠性，以满足低空经济产品在复杂环境中的应用需求。
中游部分是低空经济产业链的核心，涵盖载荷、低空产品和地面系统等方面。载荷部分包括摄像机、传感器和云台等，这些设备是低空经济产品执行各种任务的关键。
低空产品包括无人机、航空器、高端装备、配套产品、低空保障和综合服务等。这些产品和服务形成了低空经济的主体，广泛应用于各种行业，如物流、农业、旅游、消防、应急等。
地面系统部分则涉及遥控监测、系统监控、数据处理、起降系统、辅助设备和指挥系统等。这些系统确保了低空经济产品在使用过程中的安全和高效运行，提供了必要的技术支持和保障。
下游部分主要关注低空经济与其他产业的融合和应用。具体包括低空经济与物流、农业、旅游、消防、应急等多个领域的结合。
- 低空经济+物流：通过无人机等低空产品，提升物流运输的效率和覆盖范围，特别是在偏远和交通不便的地区。
- 低空经济+农业：利用低空经济产品进行农田监测、农药喷洒和数据采集，提升农业生产的智能化和精准化水平。
- 低空经济+旅游：通过低空产品提供空中观光、航拍等服务，丰富旅游项目的内容和体验。
- 低空经济+消防：在火灾等紧急情况下，利用无人机进行快速侦察和信息传递，辅助消防工作。
- 低空经济+应急：在自然灾害和突发事件中，低空经济产品能够提供快速的应急响应和救援支持。
中国的低空经济产业链通过上游的原材料和零部件供应、中游的核心产品制造和地面系统支持，以及下游的产业融合，形成了一个完整而高效的生态系统。如之前所说，eVTOL在所有适用于低空经济的飞行器占有重大优势。在此之上，eVTOL还是低空经济中游中重要的产品节点。由此来看，如果低空经济的相关政策扶持和落地进展顺利，eVTOL的市场应用前景和发展将会越来越广阔，随着低空经济的蓬勃发展一起扩大。
2.2 eVTOL商业模式
中国飞行汽车eVTOL（电动垂直起降飞行器）的商业模式涵盖了从研发制造到市场应用的各个方面，形成了一个完整的生态系统。首先，在研发与制造环节，原材料供应商提供高性能材料如碳纤维和铝合金，确保飞行器的轻量化和高强度。关键零部件制造商则生产包括电池、电机和传感器在内的核心组件，为eVTOL的高效运行提供技术支持。整机制造企业负责eVTOL的设计、组装和测试，将先进技术转化为市场产品。
在市场应用方面，城市空中交通（UAM）是eVTOL的主要应用领域之一，通过提供空中出租车服务来解决城市交通拥堵问题，提升出行效率和舒适度。物流运输利用eVTOL进行快速、精准的货物运输，尤其在城市间和偏远地区的配送中表现出显著优势。紧急救援与医疗服务中，eVTOL能够提供快速响应的救援和医疗运输服务，如在自然灾害和事故现场快速转运伤员。此外，eVTOL还可用于农业与环境监测，进行农田监测和环境监控，提高农业生产效率和环境保护水平。
运营与服务方面，eVTOL提供租赁与共享服务，使用户能够按需使用，降低拥有成本并提升使用灵活性。售后服务包括维护、维修和升级，确保飞行器的安全和高效运行。数据服务通过分析飞行过程中收集的大量数据，提供增值服务如环境监测和数据分析。
政策与监管是eVTOL商业模式的重要组成部分，适航认证确保eVTOL的安全性和可靠性，并获得国家和国际飞行许可。空域管理政策则保障飞行安全和空域资源的合理利用。同时，制定和完善相关法律法规，保障eVTOL的合法运营并规范市场行为。
在合作与生态建设方面，eVTOL产业通过与汽车制造商、科技公司和城市规划部门等建立合作关系，共同推动技术和市场的发展。组建产业联盟，促进技术交流和标准制定，推动行业的健康发展。
千际投行认为，中国飞行汽车eVTOL的商业模式通过多样化的路径，在城市空中交通、物流运输、紧急救援和农业监测等领域展现出广阔的应用前景。政策支持和产业合作为eVTOL的商业化提供了坚实的保障，这些模式的协同发展必将推动eVTOL行业的快速成长和普及。
2.3 eVTOL技术发展
eVTOL飞行器生产制造的核心技术体系涵盖了多个关键领域，这些领域的先进技术和协调发展对eVTOL的性能、经济性和市场竞争力至关重要。
- 构型与总体参数设计技术：构型与总体参数设计技术在eVTOL飞行器的设计过程中起到至关重要的作用。这项技术涉及对飞行器的尺寸、重量、动力分布等基本参数的优化，以满足特定的性能要求和应用场景。通过精准的设计和参数调整，确保飞行器在各种飞行条件下都能表现出色，同时具备较高的效率和稳定性。
- 低气动噪声设计技术：低气动噪声设计技术是通过优化电动垂直起降飞行器的旋翼设计和降低气动干扰，显著减少飞行过程中产生的噪声。这项技术对于eVTOL在城市环境中的应用尤为关键，因为低噪声水平能够满足城市交通的环境要求，提升飞行器在城市空中交通中的适用性和公众接受度。
- 电推进系统技术：电推进系统技术是eVTOL飞行器的核心动力系统。该技术通过电池作为能源源，由电机驱动旋翼或推进器，为飞行器提供动力。电推进系统包括电池技术、电机与电控技术，这些技术共同作用，确保飞行器能够高效、稳定地完成垂直起降和水平飞行任务。高效的电机设计和可靠的电控系统是电推进系统技术的关键，直接影响飞行器的性能和安全性。
- 飞行控制技术：飞行控制技术负责确保eVTOL飞行器在飞行过程中的安全性和稳定性。通过综合传感器、算法和控制机构，飞行控制系统能够对飞行器的姿态进行精确控制，实现对飞行器运动的精确操控和自动驾驶功能。这项技术的可靠性和精度对于飞行器的整体性能和操作体验至关重要。
图 eVTOL核心技术体系
来源：资产信息网 千际投行 CNKI
- 适航技术：适航技术包括评估和确保电动垂直起降飞行器满足安全飞行要求的一系列标准和方法。适航技术涉及飞行器设计、性能、系统可靠性和维护程序的认证和监督，确保飞行器在实际应用中能够安全可靠地运行。
- 机体结构与材料技术：eVTOL的机体结构需具备轻量化和高强度的特点，以保证飞行器在满足安全要求的同时，具备较高的载重能力和飞行效率。先进复合材料和结构优化设计技术在这方面尤为关键。这些技术不仅可以提升飞行器的耐用性，还能有效减轻重量，提高飞行效率和续航能力。
- 航电系统与飞行控制技术：航电系统包括导航、通讯、传感器和自动驾驶等子系统。飞行控制技术则涉及飞行器的姿态控制、路径规划和避障功能。这些技术需要高度集成和智能化，以确保飞行的安全性、稳定性和自主性。航电系统和飞行控制技术的协同工作，是实现eVTOL自动化飞行和智能管理的基础。
- 电池和能源管理技术：电池是eVTOL的主要能源来源，其能量密度、充放电效率和循环寿命对飞行器的续航能力和运营成本有直接影响。能源管理技术则包括对电池状态的实时监控和优化管理，以延长电池寿命和提高能源利用效率。这项技术对eVTOL的整体性能和经济性有着直接的影响。
- 制造与装配技术：eVTOL的生产需要高度精密和自动化的制造技术，包括3D打印、机器人装配和先进的质量控制方法。这些技术能够提高生产效率、降低成本并确保产品质量的一致性。精密制造和高效装配技术是实现大规模生产和市场化应用的关键。
- 软件与系统集成技术：软件与系统集成技术涵盖了飞行控制软件、导航系统、地面控制系统和与城市空中交通（UAM）基础设施的无缝连接。这些软件系统需要具备高可靠性和实时响应能力，以支持复杂的飞行任务和多样的操作场景。高效的软件和系统集成技术确保了eVTOL的安全、智能和高效运行。
图 国内飞行汽车相关公司发明专利 TOP10
来源：资产信息网 千际投行 iFinD
2.4 政策监管
在我国，飞行汽车的监管涉及多个国家级部门，主要包括中国民用航空局（CAAC）、国家发展和改革委员会（国家发改委）、交通运输部以及工业和信息化部。这些部门合作制定和执行有关飞行汽车的政策与规范，以确保新兴的飞行汽车技术能够安全、有效地融入现有的交通系统中，同时促进航空技术的发展与创新。
中国民用航空局（CAAC）是飞行汽车监管的核心机构，负责飞行汽车的适航认证、安全监管以及日常运营的监督。CAAC确保所有飞行汽车设计和运营符合国家航空安全标准，涵盖从飞行测试到商业运营的全过程。
国家发展和改革委员会（国家发改委）则负责协调资源，制定与经济相关的长远发展规划。在飞行汽车领域，国家发改委主导制定与低空经济相关的宏观政策和创新驱动的发展策略，支持技术研发和基础设施建设。
交通运输部则关注飞行汽车在城市交通系统中的整合问题，包括但不限于飞行路径规划、空中交通管理以及与地面交通的协同。此外，交通运输部还涉及到飞行汽车在公共交通系统中的应用潜力和对交通拥堵的潜在缓解作用。
工业和信息化部的职责在于推动飞行汽车制造业的技术进步和产业升级。此部门支持相关企业在高新技术领域的研发活动，尤其是在电动飞行技术、自动驾驶系统以及其他关键航空技术的创新。
以上部门共同制定的政策包括《关于促进通用航空业发展的指导意见》，旨在扩大通用航空机场的建设和提升通用航空服务水平；《低空飞行服务保障体系建设总体方案》，明确低空飞行服务体系的架构；以及《“十四五”民用航空发展规划》和《“十四五”通用航空发展专项规划》，这些规划强调安全性、服务多样性以及行业规模的扩大。《绿色航空制造业发展纲要 (2023-2035年)》则明确指出要加快发展航空动力电池技术，支持电动航空器的研发和量产。
同时，政府也加强了对于eVTOL的审批流程，在做到全面监管的同时，加速产业商业化进程和落地。
图 eVTOL适航证路线图与时间线
资料来源：资产信息网 千际投行 国信证券
目前，根据国家政策来看，民用航空器，特别是电动垂直起降飞行器（eVTOL）的审批和商业化运营是一个复杂且严格的过程，涉及多个关键步骤和证书的获取。首先，制造商需要申请并获得型号合格证（TC），这是基于《民用航空产品和零部件合格审定规定》（CCAR-21）由中国民航局（CAAC）颁发的，用以证明航空产品符合适航规章和环境保护要求的证件。型号合格证的获取是证明飞行器设计的合规性和安全性的第一步。
随后，每一架飞行器需单独获得适航证（AC），这相当于飞机的出厂合格证，表明中国民航局认可该飞机符合经批准的设计且处于安全可用状态。生产许可证（PC）则由民航局颁发给制造商，确认其已建立完善的航空器生产质量系统，能够确保生产的航空器及其部件均符合批准的设计标准。
在商业化运营阶段，制造商还需申请运营合格证（OC），以实现飞行器的商业运营。在中国，每个eVTOL项目的适航审定是按照“一事一议”的原则处理，即每个项目都需要单独制定专用的适航条件。
值得注意的是，TC取证是适航审定过程中最具挑战性的部分，通常涉及广泛的测试和考核。在国内，常规类小型航空器的TC取证平均时间约为6.5年，这一时间反映了从项目启动到取得所有必要认证的长期和复杂性。
总体而言，eVTOL飞行器的审批流程旨在确保每一架飞行器在设计、生产和运营各阶段均达到国家规定的安全和环境标准，保障公众和操作人员的安全。
第三章 财务、风险及竞争分析
3.1 财务分析和估值方法
飞行汽车概念作为一个新兴且充满前景的领域，其财务分析需要采用全面且灵活的方法。分析师们通常从多个维度评估其财务状况和发展潜力。
图 飞行汽车概念财务指标
首先，营业收入及其增速是衡量行业规模和发展速度的关键指标。由于飞行汽车行业处于早期阶段，收入增速可能会呈现较高水平，但绝对金额可能相对较小。同时，归母净利润及其增速反映了行业的盈利能力和盈利质量。在行业发展初期，净利润可能为负，但增速的变化趋势更值得关注。
毛利率和净利率是评估行业盈利能力的重要指标。飞行汽车行业可能会因高昂的研发成本和生产成本而呈现较低的毛利率，但随着技术进步和规模效应，预期这些指标会逐步改善。投资回报率指标如ROE（净资产收益率）和ROA（总资产收益率）可以反映行业资金使用效率，但在行业初期可能会较低。
图 飞行汽车概念表现
在资本市场表现方面，将飞行汽车行业概念股的涨跌幅与沪深300等基准指数进行对比，可以评估投资者对该行业的认可度和信心。同时，成交金额的变化可以反映市场对该行业的关注度和参与度。
图 飞行汽车概念估值
估值分析是投资决策的重要依据。对于飞行汽车行业，常用的估值指标包括PE-TTM（市盈率，以过去12个月为基础）和PB-MRQ（市净率，以最近一个季度财报为基础）。由于行业处于成长期，这些指标可能会高于市场平均水平。
图 飞行汽车概念 PE/PB Band
PE/PB Band分析可以帮助投资者了解行业估值的历史变动范围，从而判断当前估值水平的相对位置。这种分析方法对于飞行汽车这样的新兴行业尤为重要，因为传统的估值方法可能难以准确反映其增长潜力。
图 飞行汽车概念估值盈利分析
在进行估值盈利分析时，需要考虑估值贡献、盈利贡献以及对数涨跌幅。这些指标可以帮助分析师理解行业表现的驱动因素，是来自于估值的提升还是基本面的改善。
飞行汽车概念估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
千际投行认为，飞行汽车概念的财务分析需要采取前瞻性和灵活的方法。由于行业处于早期发展阶段，传统财务指标可能无法完全反映其潜力。分析师应该关注行业的长期发展趋势、技术进步速度以及市场接受程度，结合财务指标和市场表现，才能对该行业做出全面且准确的评估。同时，考虑到行业的高风险高回报特性，投资者在进行决策时需要格外谨慎，权衡潜在收益与风险。
3.2 驱动因子
飞行汽车作为未来交通领域的革命性创新，其发展受到多方面因素的推动。以下是推动飞行汽车行业发展的主要因素分析：
图 低空经济五大驱动力
资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院
空域开放
飞行汽车的发展首先需要适当的空域开放。启动新一轮空域改革，释放低空空域资源，将为飞行汽车提供更大的活动空间。这意味着政府和相关机构需要重新评估和调整现有的空域管理制度，以便为飞行汽车创造更加灵活和宽松的运行环境。这种政策的支持不仅可以提高飞行汽车的实际应用率，还能激发更多企业进入该领域，从而促进整个行业的快速发展。
基建支撑
低空空域基础设施的建设和管控平台的完善也是飞行汽车行业发展的关键因素之一。加强低空通信、导航、监视、接管等方面的保障能力，可以确保飞行活动的安全和顺畅进行。这些基础设施的建设不仅能够提高飞行汽车的运行效率，还能增强公众对这一新兴交通工具的信任和接受度，从而推动市场需求的增长。
审批加速
为了加速飞行汽车的市场应用，相关部门在审批流程上也需要做出调整。在一定限制范围内，优先让新能源航空器具备基础的安全评价，先飞起来。这一措施可以大幅缩短飞行汽车从研发到市场应用的时间，促进技术的快速迭代和优化。同时，通过提前测试和应用，可以积累更多的实用数据，为进一步改进和推广提供坚实的基础。
法规完善
完善的法规是飞行汽车行业健康发展的重要保障。通过制定和修订规章，使行业“有法可依”，可以极大地降低通航运营发展的制度成本。具体而言，修订规章30余部，确保各项飞行活动在法律框架内进行，不仅可以规范市场秩序，还能保护消费者和企业的合法权益，促进行业的可持续发展。
产业政策推动
政府的产业政策支持对飞行汽车行业的发展起着至关重要的作用。鼓励eVTOL（电动垂直起降飞行器）企业开展标准研究，探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式，可以为行业注入新的活力和动力。这不仅有助于提升国内企业在全球市场中的竞争力，还能推动整个产业链的协调发展，从而形成良性循环。
综上所述，空域开放、基建支撑、审批加速、法规完善和产业政策推动是当前驱动飞行汽车行业发展的五大主要因素。通过政府和企业的共同努力，这些因素将为飞行汽车行业的繁荣发展奠定坚实的基础，推动这一革命性交通工具在未来交通体系中占据重要地位。
3.3 风险分析
飞行汽车（eVTOL）行业虽展现出显著的发展潜力，但同时也面临一系列风险因素，这些风险可能对其长期成功和市场接受度产生影响。
表 常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行
首先，普通汽车市场的景气度不及预期以及汽车智能化的缓慢落地可能间接拖累飞行汽车市场的发展。若消费者对传统汽车市场失去信心，这种态度可能扩散至新兴的飞行汽车市场。同时，许多消费者对于城市低空管制政策存在质疑，对于前沿的飞行汽车存在价格，安全性，可行性等一系列质疑。因此，企业需要注意对于消费者的营销宣传策略和影响。此外，原材料价格的大幅波动直接冲击生产成本，增加了生产成本的不确定性，从而影响产品定价和市场竞争力。
技术方面，飞行汽车行业对先进半导体技术的依赖性极高，如技术引进受限，将严重影响研发和生产进度，提高成本，延迟产品上市。宏观经济环境的恶化，如经济衰退或贸易政策的不确定性，也可能限制消费者的购买力，对飞行汽车的销售和普及构成挑战。
行业内部竞争的加剧也不容忽视。随着更多企业和技术的加入，市场竞争愈发激烈。如果行业内的关注公司业绩不及预期，可能会削弱投资者信心，影响资金流和研发投资。此外，城市低空基础设施的建设若不及预期，将限制eVTOL的运营效率和安全性，妨碍其商业化进程。
同时，eVTOL有关政策还需继续完善。虽然政府有明确指出飞行汽车为未来的发展方向，但是配套设施建设仍有待发展规划。城市低空基础设施的配套建设若不及预期，将限制eVTOL的运营效率和安全性，从而阻碍其商业化进程。
最后，技术成本的控制和认证进展也是关键因素。如果eVTOL的成本降低和认证进展不及预期，将影响其市场竞争力和规模化生产的可能性。为了应对这些风险，行业需要采取战略规划、持续的技术创新、严格的成本管理，并与政府机构紧密合作，以确保飞行汽车行业的健康发展和市场成功。
3.4 竞争分析
飞行汽车行业作为一个新兴且极具潜力的领域，正吸引着全球众多企业和投资者的关注。运用波特五力分析模型，我们可以深入洞察这个行业的竞争态势。
首先，从潜在进入者的威胁来看，飞行汽车行业存在较高的进入壁垒。这个行业需要巨额的研发投入、先进的技术积累以及严格的安全认证。同时，政府监管和空域管理的复杂性也为新进入者设置了障碍。然而，随着技术的进步和资本的持续涌入，我们仍然看到越来越多的企业，尤其是科技巨头和传统汽车制造商，正在进入这个领域。这表明尽管存在高壁垒，潜在进入者的威胁仍然不容忽视。
供应商的议价能力在飞行汽车行业中相对较强。关键组件如电池、轻量化材料、先进航电系统等的供应商往往掌握着核心技术，在整个产业链中占据重要地位。由于飞行汽车对这些关键部件的性能和可靠性要求极高，供应商能够在一定程度上影响产品的成本和质量。然而，随着行业的发展和技术的普及，预计供应商的议价能力可能会逐步降低。
买方的议价能力目前相对较弱，主要是因为飞行汽车尚未大规模商业化，市场供应有限。早期的客户可能主要是政府部门、高净值个人或特定的商业用户，他们对价格的敏感度相对较低。但随着技术成熟和产品普及，预计未来买方的议价能力将逐步增强。
替代品的威胁对飞行汽车行业构成了一定挑战。传统的地面交通工具、直升机、小型飞机等都可能是飞行汽车的潜在替代品。此外，新兴的交通方式如超级高铁也可能在某些场景下与飞行汽车形成竞争。然而，飞行汽车独特的垂直起降能力和灵活性为其提供了一定的竞争优势。
行业内现有竞争者之间的竞争程度日益激烈。随着越来越多的企业进入这个领域，竞争焦点已从概念验证转向技术优化和商业模式创新。主要参与者包括传统航空公司、汽车制造商和新兴科技公司，它们在技术路线、目标市场和商业策略上各有侧重。这种多元化的竞争格局推动了行业的快速发展，但也加剧了竞争强度。
千际投行认为，飞行汽车行业的竞争态势正在快速演变。虽然目前行业仍处于早期阶段，但竞争已经日趋激烈。高进入壁垒、强劲的供应商议价能力以及相对弱势的买方地位共同塑造了当前的行业格局。然而，随着技术进步和市场成熟，这种格局可能会发生显著变化。未来，企业需要在技术创新、成本控制、安全性提升和用户体验优化等方面持续发力，才能在这个充满机遇与挑战的行业中脱颖而出。同时，政策支持和监管环境的变化也将对行业竞争格局产生重要影响，企业需要密切关注并积极应对这些变化。
3.5 中国重要参与企业
中国飞行汽车行业正在快速发展，涌现出一批具有代表性的企业。这些企业在技术创新、产品开发和商业化进程方面都取得了显著成果，推动着行业向前发展。
亿航智能是全球领先的智能自动驾驶飞行器科技企业，总部位于广州。公司产品线丰富，包括载人级自动驾驶飞行器如亿航216、VT-30，以及适用于物流、消防等场景的专用飞行器。亿航智能的无人驾驶载人航空器EH216-S已获得中国民航局颁发的型号合格证和生产许可证，成为全球首个获得适航"三大通行证"的载人无人驾驶eVTOL机型，为行业树立了重要里程碑。
小鹏汇天是小鹏汽车的生态企业，专注于智能电动飞行汽车的研发和生产。公司核心技术包括车体平台、低空智能驾驶和动力推进技术。小鹏汇天推出了旅航者X2等产品，并成功进行了多次试飞，展示了其技术实力。公司还在研发"陆地航母"分体式飞行汽车和陆空一体式飞行汽车，力求满足多样化市场需求。
沃兰特航空技术有限责任公司成立于2021年，专注于eVTOL飞行器研发。公司拥有来自全球顶级航空企业的专业团队，其首款产品VE25型eVTOL采用复合翼架构，具有业内领先的载重能力和空间。沃兰特航空获得了多轮融资和多项荣誉，显示了资本市场和政府对其发展前景的认可。
峰飞航空科技是国内最早投入大型eVTOL无人驾驶飞行器行业的企业之一。公司产品包括大型eVTOL货运航空器和载人航空器，采用自主研发的复合翼构型。峰飞航空科技已在德国和美国布局研发和运维中心，并在山东建立了制造基地，展现了其国际化发展战略。
以上这些中国企业在飞行汽车行业中展现出强劲的创新能力和发展潜力。亿航智能在适航认证方面的突破为行业树立了标杆；小鹏汇天依托汽车制造背景，在陆空一体化方面有独特优势；沃兰特航空和峰飞航空科技则凭借专业团队和先进技术，在细分市场中占据重要地位。这些企业的发展不仅推动了中国飞行汽车技术的进步，也为全球行业发展注入了新的活力。
3.6 全球重要参与企业
全球飞行汽车行业正快速发展，各国政府和企业积极参与，推动行业向前迈进。
政策方面，欧洲、美国、日本和韩国等主要经济体都出台了相关政策和标准，为行业发展提供了法规支持和发展框架。欧洲航空安全局（EASA）自2019年起为小型VTOL飞行器设立特别适航标准，并制定了城市空中出租车运行规则。美国联邦航空局（FAA）发布了《国家航空科技优先事项》和《Advanced Air Mobility Implementation Plan》，计划到2028年实现飞行汽车和eVTOL的广泛应用。日本和韩国也分别制定了相关发展战略，推动行业发展。
企业方面，多家创新公司在全球范围内展现出强劲实力：
Joby Aviation是美国领先的eVTOL开发公司，成立于2009年。公司专注于开发全电动垂直起降飞机，目标是提供快速、安静且经济实惠的按需空中出租车服务。Joby Aviation已获得大额融资，并在美国和中东市场取得突破，如获得迪拜六年的空中出租车独家经营权。
Lilium是德国的飞行汽车先驱，成立于2014年并已在纳斯达克上市。公司的Lilium Jet采用独特的涵道式电动矢量推进器方案，可用于客运或物流服务。Lilium正积极推进欧洲和美国的适航认证，并开始在中国开展相关工作。
Archer是美国的空中出租车制造商，成立于2018年。公司已推出生产型eVTOL飞行汽车Midnight，采用专有的12旋翼布局。Archer获得了包括Stellantis和美联航在内的投资，融资总额超过11亿美元，并通过SPAC实现上市。
BETA Technologies是美国的eVTOL开发公司，专注于开发安全、高效、环保的城市空中交通解决方案。BETA的飞行汽车采用纯电动驱动系统，具有零排放、低噪音和高效能的特点，并配备先进的自动驾驶和飞行控制系统。
全球飞行汽车行业正处于快速发展阶段，政府政策支持和企业技术创新双轮驱动，推动行业不断向前。各国政府通过制定相关政策和标准，为行业发展提供了清晰的法规框架和发展路径。同时，以Joby Aviation、Lilium、Archer和BETA为代表的创新企业在技术研发、产品设计和商业模式创新方面不断突破，推动行业技术水平和商业化进程不断提升。未来，随着技术进一步成熟和市场需求增长，预计飞行汽车将逐步实现商业化应用，为城市交通带来革命性变革。
第四章 未来展望
飞行汽车行业作为一个充满前景的新兴领域，其未来发展潜力巨大，但同时也面临着诸多挑战。展望未来，我们可以从技术创新、市场应用、监管环境和社会影响等多个角度来分析行业的发展趋势。
在技术创新方面，飞行汽车的发展将持续受益于电池技术、轻量化材料、自动驾驶和空中交通管理系统等领域的突破。预计未来几年内，电池能量密度将进一步提高，有望突破现有的续航限制，使飞行汽车能够覆盖更远的距离。同时，人工智能和机器学习技术的进步将推动自动驾驶系统的完善，提高飞行安全性和可靠性。此外，新型复合材料的应用将使飞行汽车更加轻量化，进一步提升能源效率和性能。
市场应用方面，飞行汽车有望在多个领域找到其独特定位。短期内，高端商务出行、紧急医疗救援和城市观光等领域可能成为飞行汽车的首批应用场景。随着技术成熟和成本下降，飞行汽车有望逐步进入大众市场，成为城市交通网络的重要组成部分。特别是在拥堵严重的大都市地区，飞行汽车可能成为缓解地面交通压力的有效解决方案。
监管环境的完善将是行业发展的关键因素。各国政府和航空管理部门正在积极制定适用于飞行汽车的法规和标准，包括适航认证、驾驶员资质、空域管理等方面。预计未来几年内，全球将逐步建立起统一的飞行汽车监管框架，为行业的健康发展提供保障。同时，城市规划也需要为飞行汽车的广泛应用做好准备，包括建设垂直起降场地、充电设施等基础设施。
社会影响方面，飞行汽车的普及可能带来深远的变革。它不仅将改变人们的出行方式，还可能重塑城市布局和生活方式。例如，飞行汽车可能促进城市向三维空间发展，缓解地面空间压力。同时，它也可能带来新的就业机会和经济增长点。然而，噪音污染、隐私问题和社会公平等方面的担忧也需要得到妥善解决。
千际投行认为，尽管飞行汽车行业面临诸多挑战，但其长期发展前景仍然十分光明。技术进步将持续推动产品性能提升和成本下降，而市场需求的增长将为行业发展提供强劲动力。预计到2030年，飞行汽车将在部分城市实现商业化运营，到2040年可能成为主流交通方式之一。然而，行业的成功发展需要政府、企业和社会各界的共同努力。政府需要制定前瞻性的政策和法规，企业需要持续投入研发并探索可持续的商业模式，而社会公众则需要对这一新兴技术保持开放和包容的态度。
未来，飞行汽车不仅将改变我们的出行方式，还可能重塑城市格局、影响经济结构，甚至改变我们的生活方式。面对这一充满机遇与挑战的未来，我们需要保持审慎乐观的态度，积极应对可能出现的问题，充分发挥飞行汽车的潜力，为创造更加便捷、高效和可持续的未来交通系统而努力。
作者：千际投行
编辑：孙广军
封面：AI 生成
