“这是价值事务所的第2206篇原创文章”
2026 年 1 月和 6 月，巨子生物两款全球首创的三类医疗器械产品先后获得国家药监局批准：一是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂，二是全球首款改善颈部皱纹的交联重组 III 型全长序列胶原蛋白填充剂，这是巨子生物继2025年10月重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维获批首张械三证后的又一械三。
也就是说，现如今，巨子生物已经有三张医美三类医疗器械证了。
至于这意味着什么，我们不妨调过头来看看锦波生物，锦波生物这些年的业绩之所以这么牛叉，短短五年时间利润翻了十多倍，核心就在于此前国内有且仅有的3张重组胶原蛋白三类械证全都在锦波手里。
重组胶原蛋白应该不需要所长过多给大家介绍了，大家应当有所了解，不过考虑到总有新同学，所长还是耐着性子再简单讲两句。
胶原蛋白广泛存在于人体多个器官和组织中，可以说是人体内含量最多的蛋白质，尤其是爱美人群最在意的皮肤，胶原蛋白含量达到了72%，因此是医美/护肤的核心成分之一。
至于“重组”两个字，主要是为了和天然即动物提取的进行区分，天然提取的不论如何都不可能太纯，所以容易同人体发生不良反应；而重组是人工合成的，如果技术到位，能做到和人体本身的一模一样，从而避免产生免疫反应。
锦波生物2025年4月拿到了第三张重组人源化胶原蛋白III类医疗器械证的产品“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”，这是国际首个通过自主装置交联技术、利用合成生物法生产的可用于矫正中面部容量缺失和中面部轮廓缺陷的产品。
之所以专门把这款产品拎出来讲，核心就在于可以做到成分完全单一，不含任何交联剂及其他化学成分。按照锦波的说法，这个凝胶具有独特的164.88° 三螺旋结构，可以简单理解为同人体类自身的Ⅲ型胶原蛋白一模一样！这是真正意义上的人体自身组成成分，而非外来填充物。
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锦波因为这三张证近些年业绩涨疯了，此前市值也一直涨，最高的时候都超过了500亿，那时候很多机构对锦波的预测甚至要看到2000亿以上。
你看，锦波尚且如此，那国内公认的重组胶原蛋白技术水平Top1、创始人甚至有“类人胶原蛋白之母”称号的巨子生物又应当看到多少呢？相比锦波生物，巨子生物的牌可是好的多得多。
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价值事务所
重组胶原蛋白之王
巨子生物可以说是国内最早研发、全球最早量产重组胶原蛋白的企业，拥有最全面的胶原蛋白分子库，2026年连续第三年被世界权威市场调研机构欧睿国际认证为 “全球重组胶原蛋白领导者”。
2026H1，巨子生物的业绩可以说表现不佳，总营业收入约 29.2 亿，同比下降 6.3%；归母净利润约 9.4 亿，同比下降 20.5%；经调整净利润约 9.5 亿，同比下降 21.5%。
这里面很大一部分是行业原因，还有一部分源于行业结构性变革背景下公司主动推进销售结构优化、聚焦长期经营质量（这是公司在财报中讲的）。
这里我们具体看一下各销售渠道收入的变化情况：
DTC 线上直销收入 17.77 亿元，占总营收的 60.9%，同比下降 2.2%，下滑的核心就在于销售结构调整后达播端收入收缩，这个更多算是主动调整。
电商平台线上直销收入 3.35 亿，同比下降 14.5%，主要受行业竞争加剧及京东渠道库存周转、备货节奏主动优化影响，这个更多算是大环境层面原因。
线下直销收入 1.23 亿，同比增长 4.2%，这个没啥好说的。
经销渠道收入 6.83 亿，同比下降 13.2%，主要是因为线下终端消费环境偏弱，经销商订货策略趋于谨慎，这就完全是大环境层面的原因了。
综合来看，巨子2026 年上半年业绩承压更多还是行业结构性调整期的阶段性体现，看看其他大消费、美妆企业就知道了。
有一说一，巨子一直扛到最近业绩才下滑其实已经很不容易了。看看同样靠医药渠道起来的贝泰妮，早在2023年业绩就开始扛不住了，还有华熙生物，只能说没有最惨、只有更惨。
为什么所长讲巨子生物的牌比锦波要好得多？
很重要的一点就在于巨子的美妆已经给公司打下了一定的知名度，还建立了非常厉害的渠道。
可复美是巨子现如今最核心的收入来源，2026H1实现营收 23.47 亿，同比下降 7.7%，占总营收的 80.4%。
可复美从诞生之初就锚定了医疗、皮肤科、功能性这一更高端的定位，其械字号敷料产品上市十余年，已广泛应用于公立医院的痤疮、皮炎、敏感肌及医美术后修复场景，约 1700 家公立医院、 3500 家私立医院和诊所、超过 13 万家连锁药店和 6000 家 CS/KA 门店建立了深厚的专业信任壁垒。也正是因为来自医疗端的专业背书，让可复美在大众护肤市场实现了降维打击，从胶原棒、次抛精华到焦点面霜，一个个爆款单品不断给消费者强化 “巨子生物 = 重组胶原蛋白 = 专业修护” 这一理念。
其胶原棒 2.0 为公司标杆性产品，长期稳居细分赛道头部，成功获评全球次抛精华销售额第一名。截至 2026 年上半年，胶原棒累计销售额已突破 8 亿，2025 年全年登顶全球次抛精华销量榜首。在 2026 年 618 大促期间，产品登顶天猫面部精华类目国货榜、抖音舒缓精华爆款榜、京东国货单品榜等多项榜单。从用户结构来看，胶原棒新客占比长期维持在 60%-70% 的高位，考虑到仍有海量潜在消费人群待挖掘，且产品复购率稳居各平台榜单前列，复购确定性极强，公司预判这款单品具备 20 亿级的规模成长空间，能够长期贡献稳定的营收与利润。
除了成熟大单品外，新品也还是持续在迭代。2026 年 4 月上市重磅新品超痘棒，增长势头迅猛，上市首周仅自营渠道 GMV 就突破 3000 万，上市 100 天全渠道累计 GMV 成功突破 1 亿，增长速度远超行业同类新品。根据公司规划，截至 2026 年底，超痘棒全渠道收入有望突破 2 亿，成为继胶原棒之后又一款十亿级潜力细分大单品。
可丽金则深耕更高端的抗衰赛道，聚焦中高端日常护肤领域，2026H1实现收入 4.99 亿，同比基本持平，占总营收的 17.1%，在行业调整期展现出较强的发展韧性。不出意外，可丽金应当也是一个十亿级别的品牌，而且是高端品牌。
更难得的是，巨子生物不仅把品牌做起来了，还把品牌发展的主动权更多抓在自己手里，76.6%收入都来自于直销。
直销占比真的非常非常重要！甭管什么品牌，只要想走高端，就一定要更多往直销靠拢，因为只有直销，才能剔除掉中间的一切，厂家才能更好地把控终端，毕竟加盟商各有各的小心思、各有各的小算盘，发展到一定程度后加盟商的利益大概率会同品牌利益起冲突。一个典型的例子就是乱价窜货。为什么这几年茅台一直在做直销？为什么奢侈品牌门店从来不加盟？哪怕是快递行业，相对高端的顺丰、京东也都全是直营？核心就在这里。
通过直销，巨子生物不仅能直接触达终端消费者，更好地把控产品的价格体系、品牌形象和服务体验，还能拿到第一手的用户需求数据，为后续迭代打下更坚实的基础。
巨子生物能较快地摆平2025的舆情事件，核心在于自播运营以及会员体系维护这类直销渠道的助力，因此在2026年进一步明确要将提升天猫、抖音等平台的自播占比作为核心运营目标，进一步强化渠道自主性，这其实也是公司2026H1业绩下滑的原因之一。反观行业内多数企业，依然高度依赖达人直播、经销商分销，不仅利润被中间环节分走，更随时面临价盘失控、品牌透支的风险。更重要的是，这套成熟的直销体系未来完全可以复用在医美业务上，摆脱对经销商的依赖，直接触达医美机构和终端消费者，这是锦波生物等靠经销模式起家的企业难以比拟的优势。
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价值事务所
值得期待的第二曲线
甭管是可复美还是可丽金，巨子生物都还大有可为，毕竟珀莱雅光靠珀莱雅这一个品牌营收也达到了百亿体量，所以对标珀莱雅，巨子的两大品牌还有很长的路可以走。
除了美妆之外，巨子接连落地了三张三类医疗器械证，后续还可以期待更多。
锦波生物靠着国内仅有的三张重组胶原蛋白三类械证短短五年利润翻了十多倍，市值最高突破 500 亿，现如今巨子也拥有了械三，而且是先把美妆业务在 C 端打响了品牌、筑牢了渠道、吃透了消费者心智后才新添的械三。
哪个更有杀伤力，哪个可能走得更远，恐怕不需要所长多讲吧？
更关键的是，当下的医美市场可以说给了巨子生物绝佳的发力窗口。今年一开年，医美行业便迎来开门红，下游企业的业绩都出现了向好趋势，半年度这一趋势则更为稳固，行业重新向好的趋势可以说已经非常明确。
重组胶原蛋白医美赛道目前还处于竞争极不充分的状态，除了锦波生物的三张证，就只有巨子生物的三张证以及创健医疗和巨子几乎前后脚获批的两张证。
其实巨子的械三属于姗姗来迟，按照公司招股说明书的预测，其械三应当2023年后即2024应该就能落地，其医美团队可以说筹备已久了，不出意外的话，2027年医美业务就能贡献不俗的业绩。
考虑到重组胶原蛋白医美现如今巨大且竞争不充分的市场，叠加比锦波生物更高知名度、更成熟的品牌，对巨子生物是不是更应该多些期待？
