下一个腾讯控股？京东，全面转好的自营电商龙头，被严重低估了

本文是《价值事务所》的原创文章第1380篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

开头先做个公告：很多人一直催的“交流群”，终于要来了！这将是所长在日常的投研文章后持续重点经营的圈子，以陪伴价值事务所的读者朋友们，一起成长为深度价值投资者，学习到真正有用的金融投资知识，也是未来10年的重点业务，非常的庄重，所以所长将在周三（9月20日）专门撰文说明，敬请期待哟。

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2023Q2，各个互联网大厂交出的成绩单都非常不错，营收有不错增长的同时，利润端还大大高于营收。

阿里，实现收入 2341.56 亿，同比+14%，经调整净利润 449.22 亿，同比+48%；

腾讯，实现收入 1492 亿，同比增长 11%；经调整净利润 375 亿，同比 +33%；

京东，实现收入 2879.31 亿，同比增长 7.6%；经调整净利润 85.57 亿，同比增长 31.87%；

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虽然二级市场走势让我们觉得相关企业仿佛下一秒就要破产，但从他们的实际情况来看，就是越来越好的，国内经济复苏确确实实在进行，各个互联网巨头的恢复速度也明显优于大盘。

京东的超预期

阿里、腾讯的利润大幅跑赢营收，其实还比较“符合预期”，但京东能做到这一点，其实是超出所长预期的。

毕竟2023年3月，京东上线了百亿补贴，彼时很多人都认为，京东这个百亿补贴是面对拼多多、阿里的“自保”，会大幅拉低利润，好不容易实现的盈利可能又要一朝吐出去了。

但当时所长并不这么认为，毕竟分析拼多多的时候我们有讲过，拼多多的百亿补贴看似是扔钱给客户，但归根结底其实是一种营销策略，反正都要花钱买用户（打广告），不如把钱直接给用户来得实在，拼多多的百亿补贴也并没有耽误其盈利。

在之前的电话会交流中，京东对百亿补贴也有做这样的解释，“所有电商的价格让利都集中在大促，形成了“不促不销，不促不买”的行业现象，但从商家、用户和供应链的效率、统筹规划方面来看都不是最优解，也不可持续，因此希望通过调整营销策略引导用户逐步改变这种习惯，从大促囤货转变成任意一天天天低价的这种经营理念，去拉动以前相对占比较低的日销，这才有了京东的百亿补贴。”

换句话说就是，京东希望将大促变成天天低价，也就是把大促融入到日常，确实，现在的双十一也好、六一八也好，已经越来越“涨不动”了，不论消费者还是商家都疲了，用大促来拉动营销，确实不如天天低价卖给消费者从而形成“什么时候买都便宜”的心智。

近期京东对618的营销投入确实并不高，2023Q2是百亿补贴上线后的首个季度，京东的利润也并没有下滑，反而还实现了大幅增长，所以，所长说京东的业绩是非常超预期的。

京东近期业绩简评

之所以京东的利润可以大幅跑赢营收，原因其实同阿里相似，那便是之前的拖油瓶们都陆续实现盈利了。

京东和阿里这对老冤家，业务情况一直非常相似，都是比较稳健的零售基本盘拖一大堆新业务，用一个词描述就是1拖N。

本季度京东的零售基本盘，虽有百亿补贴在，但整体经营利润率还是比较稳健，零售端的营收在百亿补贴的带动下整体还是跑赢了大盘（GDP）。2023Q2，京东零售收入 2533 亿，同比+4.9%，值得一提的是，本季度第三方卖家的GMV 增速远超自营，管理层表示有双位数增长，预计未来平台第三方卖家占比将超过60%（现在占比还不到50%）。

在京东的所有用户中，属PLus会员最优质，按照公司的说法，PLus会员的年平均消费金额是普通用户的8倍，截至2023Q2，京东 PLUS 会员数量同比增长超 20%，达到 3600 万。

在基本盘稳健的同时，京东的N个拖油瓶也都开始做出贡献。

其中，曾经最大的拖油瓶京东物流实现收入410亿，同比+31.2%，这里面外部收入达284亿，同比增长 55.8%，占比已提升至69.2%，调整后净利润达8.3亿，同比增长288%。

曾几何时，京东物流是京东内部最沉重的“包袱”，虽然替京东构建了坚不可摧的护城河，但也是京东多年入不敷出的罪魁祸首。现如今，京东物流已从只对京东负责的拖油瓶变成了可以面向全社会且已经盈利的企业重器，外部收入占比已经逼近70%，可以说，京东物流都要开始摆脱对京东的依赖性了。

此外，持续亏损的达达（含京东到家）也在本季度实现盈利转正，营收在去年高基数的情况下（疫情期间，达达爆单了）仍实现了同比23%的增长达到28 亿，虽然同城零售（京东到家）还处于培养用户心智的极早期，但京东内部早已认为这是未来可以再造一个京东的超级业务。毕竟万物到家的本质，其实就是传统电商的消费升级。

新业务在公司降本增效的战略指导下，也于近期实现了非常大的盈利改善。不过，也正是在新业务大幅缩减的情况下，公司近期表明要重启社区团购京东拼拼业务，之前一度关闭后又重启，许是公司经过了深思熟虑，对此，公司在近期的投资者交流上如此作答，“京东业务重点聚焦供应链能力的提升、开放生态建设、即时零售等长期能力的打造上，即时零售和小时达业务是京东目前对新零售业态最主要的策略之一，而拼拼、前置仓、七鲜等业务的整合更多是推动供应链端的协同，目前它们基本都处于初期试点阶段，更多是探索跑通模式，即使在一些城市得到模式验证后也还会有城市推进的过程，所以整体投入力度可控，不会影响全年对盈利趋势的预判。”

既然整体投入力度可控，那不妨多看看，看看京东能否真真正正让这些新业务发挥协同作用。

虽然拥有这样的业绩，京东的二级市场价格自2021年初达到历史高点后，还是一路下跌了70%，到现在PE-TTM 都已经跌破16倍，PS-TTM都已经到了0.33倍，市场依然没有任何表现的迹象，实在是低估得不可思议，真就当这些互联网巨头们是破产企业了？

最后附上市场对京东2023-2025年净利润一致预期：225.74亿、295.98亿、372.15亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

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记得哦，周三（9月20日）锁定价值事务所，一起成长为真正的价值投资者，千万千万记得来哟。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？