“这是价值事务所的第1585篇原创文章”
京东在之前的某次投资者交流中说过，京东到家有望再造一个京东，毕竟万物到家的本质其实就是传统电商的消费升级。所长对此其实并不曾怀疑过，只是所长认为，京东旗下的京东健康再造一个京东的时间或许比京东到家要更短一些。
自上市以来，京东健康的业绩就从未让所长失望过，甚至可以说一次比一次超预期。
2023全年，公司实现营收535.3亿元，同比增长14.5%；Non-IFRS净利润达41.4亿元，同比增长58.1%。
由于2022尤其2022下半年疫情防护物资销量高基数的原因，所长对京东健康2023尤其2023下半年营收增长本就没抱什么期望，结果全年还是有14.5%的增长，重点是利润增长非常快。
而有趣的是，公司的利润之所以能实现这么快的增长，核心竟然是因为利息收入大幅提高，2023 全年，公司利息收入约达 19 亿，同比+125.5%。
这个数据很容易被人忽视，但背后其实表露了京东健康的商业模式非常之变态。
01
价值事务所永远不缺钱的京东健康
在之前多次对京东健康的分析中所长都有讲，互联网大健康天生就该走自营模式，第三方卖家可以有，但更多是对平台自营的补充。因为在大健康领域，消费者对零售“多快好省”四要素的要求，天然会更倾向于“快”和“好”，相对会对“多”和“省”多些包容。
所以，即便是天然做第三方交易平台的阿里，在大健康领域也会选择自建供应链，更多以自营为主。
2023全年，京东健康来自自营的收入为457亿，同比增长13.1%，占总营收比达85.37%，占比非常非常非常重。
自营相当于用京东平台向上游采购，再由京东卖给下游消费者。我们看下图，京东健康在一开始平台还不算大时，对上游的话语权是比较小的，还不能够找上游要账期，因此，2019年的应付账款周转天数仅仅只有13天，而存货周转天数却高达54天，这相当于公司采购回一款商品平均需要54天才能卖给消费者，至于应收款，由于下游基本全是个体消费者，基本可以忽略不计，算是能直接拿到钱，不过由于后续公司第三方卖家变多，部分收入会来自B端，应收账款周转天数也就会自然增加。
我们仔细看上图的数据不难发现，在2019年时，京东健康还相当于没有话语权，一定程度上需要自己垫钱，应付13-应收1-存货54为负数，而到2021年时，公司就不再需要自己垫钱了，由于对上游话语权变大，对上游的付款天数变成50天，大于存货周转+应收，这其实就说明公司不再缺钱了，只要营收越高，公司账上的钱就会越多。
到2023年的时候，应付-存货-应收周转天数已经达到了16天，营收又创了新高，所以，公司实际的现金状况也就会非常的好。
当然，京东健康如此，背后的京东集团其实也是如此。
自上市起，京东健康就一直是盈利的，随着自身体量的增加、对上游议价能力的提高以及履约端规模效应的提升，京东健康的经调整净利率一直在提高，现如今，2023全年，京东健康的Non-IFRS净利率已经达到了7.7%，考虑到公司现有的营收体量、客户体量都还处于极早期，后续京东健康的净利率还有较大提升空间，不出意外，未来大方向应该是利润长期跑赢营收，另外，2023年也得益于产品组合变动，公司毛利率也提升了一个百分点达到22.2%。
数据来源：iFinD
02
价值事务所大健康的最大赢家
京东健康以及阿里健康虽然都将自营作为最核心的基本盘，但引入第三方卖家也还是很有必要的，毕竟平台再厉害，也很难覆盖所有用户的所有需求，3P（第三方卖家）业务对于1P（自营）算是一个强有力的补充。
近几年，不论京东健康还是母公司京东集团，都在想办法提升3P以补足在多和省方面的短板。截至2023年底，京东健康在线平台第三方商家数量超过5万家，同比增长超过100%。与前几年相比，2023年第三方商家的总数和增速都创下新高。公司也表明，2024年希望继续保持商家数量翻倍的节奏。
正是3P业务的迅猛发展，使得京东健康2023年在线平台、数字化营销及其他服务所得收入达79亿，同比增长23.7%，高于总收入增速。
不过，3P虽然近期是公司业绩的很大一个推手，但1P终究才是核心，不论京东健康还是京东集团本身，公司自己也深谙这点，因此，集团层面一直在不停强化自身供应链。截至2023年，京东有经营1600多个仓库、1.9 万配送站及网点，雇用了超 35 万自营配送人员。母公司把一切基础都打好了，京东健康只需复用即可，所以，在消费者更注重“快”和“好”的医药零售领域，阿里很难打过京东，更别提拼多多等企业了，大健康的最大赢家，还得是京东。
数据来源：iFinD
截至2023年底，依托母公司的供应链，京东健康在国内拥有24个药品仓和超100个医疗器械、营养保健品仓，已经实现全国225个城市当日达，386个城市次日达。即便是3P业务，公司也在想方设法提高效率，2023年3P订单平均揽件时长有44%的下降。
前文说了，京东集团认为未来万物到家（即零售）有望再造一个京东，因此，集团层面近些年一直在对平台生态进行优化，对即时零售业务不断加码，集团层面如此，京东健康也不例外。
在2021年的年报中，京东健康首次公布了全渠道业务商家数，约有5万商家，覆盖超过300个城市。到2023，这组数据变成了合作超12万商家，覆盖超480个城市。
正是由于京东健康的全渠道优势突出，多家耳熟能详的大药企，如阿斯利康、东阿阿胶、利奥制药等都选择同京东健康进行深入合作，多款新特药都选择在京东大药房线上首发，2023全年，京东健康首发的原研一类创新药超过30款。
03
价值事务所更长远的增长点
虽然当下京东健康也好、阿里健康也罢，核心收入都来自于卖产品（药、器械等），但未来迟早会有服务收入超越零售的一天，而且互联网医疗服务的想象空间也比零售要大得多得多。
截至2023年，京东健康的年活跃用户数达到1.72亿，日均问诊量达到45万人，甚至公司在医疗服务方面也开始由虚入实，开始从线上走向线下。按照公司2023年报的说法，“2023年，京东健康体检中心北京店和宿迁店正式投入运营，我们与宿迁相关部门联合开办的宿豫医院，持续探索线上及线下医疗服务的融合与创新。”
数据来源：iFinD
整体来说，京东健康的未来还是非常期待的。
