站上新风口的金山WPS,千亿市值只是“昙花一现”?

站上新风口的金山WPS,千亿市值只是“昙花一现”?
2020年03月30日 23:26 EMBA微金

等得太久之后,你都不相信这是真的。

疫情黑天鹅事件之下没有一座孤岛,风雪几乎扫荡了所有人。

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老将站上风口

最直观的反映是股市。2月3日鼠年开市,雪崩式的开盘大跌几乎没有人能逃出生天,A股历史罕见的超过3000支个股跌停,全天沪指下跌7.72%,深指下跌8.45%,创业板下跌6.85%。整个盘面几乎溃不成军,全线飘绿。

然而在一众“败军”之中,却也有在线教育、病毒防治、云办公等板块突破围线,逆势上行。在云办公领域,二六三、苏州达科、会畅通讯、金山办公等均是一路攀升。尤其是金山办公,自2月3日的开盘171.9元/股之后,其股价更是狂飙突进,短短一个月的时间涨幅近56%,市值高达1237.28亿元。

“WPS是个英雄的梦想。”在金山办公将要上市的前夕,小米创始人、金山软件董事长雷军在发出的全员信中如此说道。而这一次,蛰伏32年的老将——金山办公似乎终于等来了风口。

图片来源:金山办公

3月24日晚间,金山办公披露了2019年年度报告。数据显示,公司全年实现营业收入15.80亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。

随着云办公概念火热,金山办公春节开市后大受追捧,叠加业绩向好,公司总市值和估值大幅提升。

截至3月27日收盘,金山办公总市值1133亿元,为科创板中市值最大的上市公司;市盈率(TTM)283倍,市净率18.67倍,估值水平在科创板上市公司中同样处于高位。

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千亿市值大关

金山办公的主要产品,在国内已是家喻户晓,不管是WPS还是金山词霸,都是影响了一代人的国民软件。

从属性上来看,办公软件这个行业的壁垒比较高,WPS针对的办公人群主要是白领,虽然单价并不高,但是胜在规模。

而在营收结构,金山办公的主要收入来自于三个方面——授权、办公订阅、广告。

财报显示,2019年,其办公软件授权业务实现收入4.96亿元,较上年度增长39.41%;办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,较上年度增长73.06%;互联网广告推广业务实现收入4.04亿元,较上年度增长5.99%。公司办公服务订阅收入占比持续提升,互联网广告推广服务收入占比则进一步缩小。

能取得这样的成绩,其根源在于2019年个人用户的爆发式增长。据了解,去年金山办公的付费用户一度达到了1202万,同比增长104%,整整翻了个倍,而个人用户的增长规模,与月活、消费频次、转化率、用户粘性等息息相关。

2018年末,金山办公的月度活跃用户数(MAU)是3.1亿,2019年末却达到了4.11亿,一年之间增长了一个亿,在互联网人口红利退坡的下环境下,可以说是逆势增长。

图片来源:金山办公财报

“等得太久之后,你都不相信这是真的。”雷军难掩激动的心情。

从深圳创业板转战至上海科创板,最终如愿上市,金山办公一等就是20年。这也是雷军实控的第三家上市公司,金山办公一经上市就受到了资本的热捧,打破了上市即破发的魔咒。

2019年11月18日早上9点半,金山办公在上交所科创板正式挂牌上市,开盘140元/股,和发行价45.86元/股相比涨超幅度超过200%。截止当日收盘,最终涨幅为175.51%,金山办公报收126.35元/股,市值达到582.47亿元。

即便是这个数据,在当时已经让人颇为惊讶,谁又能够想到,4个月后,这家公司已经一脚迈入了千亿市值大关。

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4亿撑起千亿

它真的值这么吗?相信有不少人会产生这样的疑问。

前面已经提到,金山办公去年的净利润为4亿元,4亿利润支撑千亿市值是个什么样的概念?

我们以港股上市公司腾讯控股作为对比。2007年到2019年,腾讯的营业收入从38.29亿元增长到3772.89亿元,复合增长率高达46.60%;同期,净利润从15.66亿元增长到933.1亿元,复合增长率高达40.58%。在这期间,腾讯的最高市盈率(TTM)不到104倍,平均值长期维持在40倍左右。

结合招股书上的信息,2017到2019年,金山办公营收从7.53亿元增长到15.8亿元,复合增长率44.85%;同期净利润从2.14亿元增长到4.01亿元,复合增长率36.89%。

2004年,腾讯上市首年,公司净利润已经达到4.47亿元,还略高于金山办公上市首年,即2019年的水平,但体量基本相当。此后,腾讯仍然维持了十多年持续的高增长。

当然,我们并不否认金山办公未来的成长性,但它真的能够超越发展十多年的腾讯?

A股和港股的估值体系或许存在差异,但从长期来看,股价最终仍然会反映公司价值尤其是成长性。要长期支撑千亿元以上的市值,金山办公显然需要更持久甚至更快的增长速度。

图片来源::金山办公官网

更何况,金山办公财报背后,其实也存在着不小的隐患。

刚刚已经提到金山办公的营收问题,从公司披露的数据看,2016—2019年,金山办公的营收分别为5.43亿元、7.53亿元、11.3亿元、15.8亿元,同比增长速度分别为37.79%、38.67%及50.06%、39.82%;净利润分别达到了1.3亿元、2.14亿元及3.11亿元、4.01亿元,同比增长速度分别为189.3%、64.61%及45.32%、28.94%。很明显,其增长速度已经出现了下滑趋势。

2016年—2019年,公司研发费用占总营收比重分别为39.43%、35.31%、37.85%和37.91%。从比例上看,金山办公在研发方面可谓诚意满满。

但诚意无法替代实力。2019年全年,5.98亿的研发费用,跟微软、阿里、腾讯这样的巨头相比,还存在一定差距。微软最新一期中报显示,其半年的研发费用就超过90亿美元,相比之下金山办公的研发费用还不及微软十分之一。

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光环后的隐患

同时,金山办公还在财报中表示,未来看好海外市场,但实际情况并不乐观。

从财报看,海外营收对于金山办公总营收的贡献比例还是很小的。2016年-2019年,除了日本以外的海外市场在金山办公的总营收占比为5.92%、5.89%、6.19%、2.51%。2019年在海外地区的收入仅有4926万元,同时日本地区的收入贡献比例也在不断减少,总体呈下滑趋势。

图片来源::金山办公官网

众所周知,在全球办公软件行业中,以美国微软为代表的海外厂商处于产业链的最上游,是办公软件产业技术的主要创新者和核心技术掌握者。微软作为办公软件行业的先行者,在全球市场占有主要份额。

根据enlyft数据,在全球的受访约376万家企业当中,倾向于Google Apps的公司达到212.06万家,占比达到56.38%;选择微软办公软件系列的有138.85万家,占比超过40%;而选择WPS的企业占比不到0.01%。

其实在WPS发行之初,三方的差距远没有今天这么大,当时WPS牢牢占据国内市场,年销量超过3万套。直到1994年,国内互联网迎来了历史性的转变。与世界接轨后整个行业狂潮汹涌,市场格局也在慢慢发生变化。

背靠微软这个国际巨头,Microsoft Office的功能快速升级。虽然WPS作为应对也进行了一系列升级,但由于资金不足,升级速度自然远远落后于对方。正是在这个时候,Microsoft Office主动抛来橄榄枝,希望能和WPS达成一系列合作。

简单来说,就是两个软件之间互相打通,不采取任何屏蔽措施。这种表面上看似很好的合作,却给了WPS致命一击。Microsoft Office凭借微软系统的迅速普及,得以在迅速打开中国市场,极大地蚕食了WPS的市场份额。

除了结过“梁子”的微软,国内的竞争对手也在虎视眈眈。

受疫情影响,移动办公、跨平台办公、云端共享、协同办公等趋势被业内普遍看好。目前,阿里、腾讯等互联网巨头纷纷进入办公协作市场,腾讯的微信、阿里的钉钉来势汹涌,除了海量的用户基础,这些企业还有巨大的产业生态和大量的现金。

不仅有互联网巨头,各大厂商也不甘示弱,幕布、石墨文档、印象笔记,有道云笔记等软件的涌现,办公协作软件市场交锋加剧。他们的入局,势必会对WPS构成影响。

随着疫情结束,“远程办公”的热度还能够持续多久呢?另外对金山办公来说,未来又该如何留存新增的用户?比起财报中的惊喜,此时的金山办公更加需要警惕。

来自云掌财经 素材来源:蓝鲸财经、面包财经、刘旷

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