百度（BIDU）的搜索广告业务足以证明其目前的估值是合理的。尽管百度在自动驾驶领域也处于领先地位，但目前这一收入对于百度来说并不重要。到 2025 年左右，自动驾驶的成本可能会低到启动指数级增长并引起投资者注意。
百度经常被用来与谷歌对比。由于百度 68% 的收入来自在线营销——例如搜索广告。百度在中国拥有72%的在线搜索流量，这个数字非常接近谷歌在世界其他地区的主导地位。但与谷歌 877% 的回报率相比，百度股票在过去 10 年的回报率仅为 24%。这可能是导致百度股票表现不佳的原因。
从关键指标来看，百度基本上看起来像谷歌的缩小版。因此，它的收入和运营杠杆要少得多，但其规模较小，使其在过去 10 年中的收入增长速度更快。就回购而言，两家公司对股东都相对友好，过去一年百度实际上回购了与其市值相比更多的股票，并继续持有大量现金头寸。
真正引人注目的是，尽管收入增长大幅增加，但百度的股票回报率却没有谷歌那么高。造成这种情况的原因似乎是过去 10 年 P/S 倍数的变化。百度的 P/S 倍数在过去 10 年从 40 下降到 3，而谷歌则从 5 扩大到 8。
虽然我们经常认为收入增长应该是长期回报的主要驱动力，但百度就是一个明显的反例。它表明，在极端情况下，股市中的每一种模式都可以被打破。就百度而言，值得注意的是，如果其 P/S 倍数现在与谷歌相匹配，它仍然可以击败市场。
需要指出的另一个重要区别是公司的规模。虽然谷歌是美国经济中无可争议的科技巨头，但百度 593亿 美元的市值与阿里巴巴（BABA）和腾讯 等科技巨头相比，相形见绌。
这有几个原因，包括：
• 百度非常低的P/S倍数。
• 谷歌有来自 YouTube、AdMob 等的非搜索广告收入。不过，百度也有爱奇艺的视频流服务，约占收入的 25%。
• 对广告投放的需求减少；谷歌每次点击收费1-2美元，而百度收费 0.5-1 美元。
• 与谷歌、阿里巴巴和腾讯相比，百度的国际影响力非常有限；它只在中国有较大的影响力
• 虽然百度拥有云产品，但在市场份额上，它比谷歌落后于微软和亚马逊还要多。
因此，虽然百度从未成为十年前其价格所暗示的科技巨头，但也并没有看起来那么糟糕。随着越来越多的广告商数字化和经济复苏，它的前景继续保持良好。百度的广告业务可能无法使其快速增长，但仍然可以提供两位数的增长和合理的投资回报。
人工智能优势
虽然有些人可能认为百度相对较小的规模令人担忧，但它实际上让我们感到兴奋。这是因为百度正在寻求人工智能领域的一些机会，这些机会可能会占其未来市值的很大一部分。一个 1000 美元的机会几乎不会为谷歌提供动力，但它可以使百度的股票翻一番以上。
将搜索作为主要业务往往会在人工智能方面提供优势。也许没有其他应用程序可以让 AI 在提供优质产品方面发挥如此重要的作用。AI 用于搜索以处理用户的输入并对结果进行排序。
用百度自己的话来说，“多年来用人工智能标记、理解和智能处理互联网上各种形式的内容、文本、图像和视频，帮助我们开发了人工智能技术引擎的百度大脑，这反过来又使我们能够进一步开发领先的人工智能技术，并通过面向消费者、企业和公共部门的产品和服务将其商业化。”
种种迹象表明，百度的人工智能质量非常高。其ERNIE自然语言处理框架“成为第一个在GLUE上得分超过90分的AI模型，被广泛认为是测试AI语言理解的基准，并获得SAIL（超级AI领导者）奖， 2020 年世界人工智能大会的最高荣誉表彰。”
自动驾驶的机会
人工智能未来的一个明显应用是无人驾驶汽车。百度是第一家在中国和美国都获得无人驾驶牌照的公司，并在中国积极测试无人驾驶汽车。虽然几乎所有电动汽车或自动驾驶业务的公司都倾向于拥有极高的倍数，但百度的销售额为 3 倍，收益为 8.5 倍。
• 百度的自动驾驶测试里程达到了的 750 万英里（而谷歌为2000 万英里），同比增长 152%。
• 百度是迄今为止中国最大的自动驾驶公司，拥有 199 个自动驾驶执照，而排名第二的公司约有 20 个。
• 百度与 10 家领先的汽车制造商达成协议，将他们的技术纳入在中国制造的汽车中。
• Guidehouse已将百度以及 Waymo 和其他美国重量级企业评为自动驾驶领域的全球领导者。
• 百度的机器人出租车上个季度为公众提供了 47,000 次出行，比上一季度增长 200%。他们的满意度为 4.9/5 星。
百度指出：“Robotaxi的运营是一个巨大的机会。我们获得了由北京市交通委领导的工作组颁发的最高级别的自动驾驶测试许可证 T4 许可证，允许自动驾驶汽车在复杂的驾驶条件下运行，包括城市道路、隧道、学区等场景。
今年6月，百度第五代robotaxi发布，每英里成本下降60%。百度预计，到 2025 年左右，自动驾驶出租车的成本将低于传统出租车/拼车的成本。如果当这种情况发生时，这个空间将出现爆炸性增长，因此投资者可能会因在增长真正开始之前以合理的价格入场而获得回报。
这种增长水平令人印象深刻，这在许多更成熟的行业中是不可能的。但这还远未结束；自动驾驶出租车目前在中国 4 个城市推出，但百度计划在未来 2-3 年内在 30 个城市推出。
风险
与我们研究的大多数股票不同，从估值的角度来看，百度可能没有太大的风险。即使未来人工智能/自动驾驶的努力没有成功，也很难想象百度的市盈率会远低于其目前广告业务收入所维持的 8 倍市盈率。
即便如此，百度增加对新业务的投资可能会降低收益，尤其是如果它们的新业务不成功的话。如果增长不加快，百度 16 的远期市盈率可能意味着下行。同样，广告是一项取决于经济状况的业务，因此中国经济放缓也可能损害百度的收益。
在中国运营还存在其他风险，尤其是因为百度处理敏感信息。对于百度来说，这些区域风险可能会被放大，因为其搜索业务必须遵守相关法律法规，这可能会减少流量并产生 ESG 风险。另一方面，中国的增长速度快于美国，其科技公司目前的估值较低。
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