来源：阿甘社区
作者：菠萝
Q1: 国内超市龙头企业的收入规模、市值与美国存在明显差距。与沃尔玛、好市多等国外超市巨头的横向比较，永辉处于什么发展阶段？
（PS：2017年沃尔玛收入32000亿、市值17,718亿元；好多市收入8504亿、市值6563亿；克罗格收入7911亿、市值1558亿；2017年永辉超市收入586亿，市值747亿元。相比之下，中国超市行业目前十分分散，CR3 不足 10%，超市企业龙头的规模和市值都明显较低，3万亿的行业规模仍未孕育出市值超千亿的公司。
市占率高是美国超市企业收入、市值高的核心原因，相比之下国内超市行业集中度低，仍处于区域割据阶段。2016 年，沃尔玛在美国地区的销售收入市场份额占比超过 50%，好市多、克罗格的市场份额也超过 13%，前三大公司占据了行业近 8 成的市场份额；在日本，便利店的 CR3 也高达 76%。）目前永辉超市的收入远超其他几家连锁超市。
回答：永辉的供应链整合可以对标COSCO的会员制+深仓储为核心的商业模式，实际上是一种精选逻辑。未来规模上可以对标沃尔玛；管理模式可以对标华为。
Q2: 国外大型超市近两年在中国的经营状况呈现低迷态势的原因是什么？是受到整体消费疲软的拖累，还是因为本土超市崛起引起的竞争？
（PS：2017 年沃尔玛中国新开门店 27家，但关店数达 24 家；家乐福新开门店仅 3 家，关店数达 6 家。）
回答：大润发、沃尔玛多是全国开店模式，大概只有 6 个品牌，基本上都是在 200-400亿的收入规模。沃尔玛超市在国内单店面积过大，属于大卖场模式，不适应本土，日渐式微，业态压力比较大。
Q3:2016年前电商对传统超市的造成交到冲击，怎么看电商巨头纷纷开始布局线下？
答：其中一个主要的原因是线上的流量基本饱和。
经过这两年的融合，目前电商和线下零售心态上已经发生变化，双方互相摆正位置，回归合作的商业本质；一方面，电商心态发生变化，因为发现自己经营线下并没有那么容易，所以愿意和实体店平等合作，成本分担；实体店心态也在发生变化，愿意拥抱互联网，也面临好的合作谈判条件；这就为线下龙头企业迎来新的发展机会。
Q4: 如果便利店的集中度提升，对永辉这中大型超市会不会造成分流或者其他影响？
（PS：日本作为全球便利店最发达的国家，其市场份额已经超过了超市，大概54%：46%，而中国该比例仅为8%：92%。对标看来，国内便利店发展空间还相当广阔。）
答：便利店确实是发展趋势，未来社区超市和便利店相结合的社区生鲜类的超市会越来越多。从成熟市场看，社区商业消费要占到整体消费构成的 60~70%。根据归纳，社区商业有三大特征：（1）商业功能是“便民消费”，离消费者近是一个重要诉求；（2）社区商业的消费对象偏重家庭客群、学生、儿童，以中档的家庭消费为主；（3）在服务业态的配置上应突出“消费的便捷性”，服务业态的配置上应偏重家庭消费的组合。
Q5: 超市连锁行业面临的最主要问题是什么？未来国内超市行业整合进程是否会提速？
答：行业将加速整合，市场向少数龙头快速集中。龙头企业一方面自身开店扩张，另一方面会逐步进行并购。
Q6: 怎么看生鲜和超级物种的消费模式的发展方向？超级物种重资产运营模式短期来看会不会对公司业绩造成波动？
（PS:2018 年上半年归属扣非净利较去年同期下降 2.11 亿元，主要是因为超级物种和永辉生活两大创新业态所在的云创公司亏损达到 3.88 亿元，对公司净利润的影响为-1.91 亿元。永辉生活至 2018 年 6 月年全国布局达 10 城 285 家，超级物种至 2018 年 6 月年全国布局达 10 城 46 家。）
答：生鲜一直是比较难做的一块，区域性很明显，很难跨区域运营，运输半径也比较严，密度太低的话很难覆盖成本，但未来线下的社区生鲜和线上结合起来会是双向引流的方向。
从永辉的业务来看，云创只是永辉的一小块儿，目前永辉已经放缓“永辉生活”店铺扩张速度；虽有亏损但对原有业务影响不大，原有业务是稳定增长的，所以永辉有试错的机会。从投资角度来看，重点应该关注传统业务的增长，云创业务的预期比重应该放低。
Q7:永辉的供应链体系中和其他公司相比最大的优势是什么？
（PS：据悉，永辉总部拥有一个 700 多人的专业买手团队，负责产品采购，规模超过同行。经过多年积累，买手团队的采购已经形成技术壁垒，掌握着各地生鲜产品的价格、质量和生长周期等信息。团队成员通过深入各地农户和农产品原产地，不断提升永辉产品品类的源头直采比例，缩短供应链，提高周转率，是生鲜门店商品品质和价格优势的绝对保障
“自营+合作”的方式建立农业生产基地。永辉建立了一批自营与合作相结合的农产品基地，并且在全国范围内建立了远程农产品采购体系，形成农产品从农田到超市的“生产—供给—销售”的全产业链，保证了产品高品质，提高了盈利能力。
全区域物流配送+冷链仓储，严格的流程控制。永辉在全国 17 个省市建设 12 个配送中心，总运作面积 37 万平方，拥有核心区域 2-3 小时的配送能力。物流中心依据温度带进行区分，其中常温配送中心(含中转仓)分布 17 个省区，定温配送中心(含中转仓)5 个，常温及集成中心 17个； 2017 年作业额 312 亿，增长 16.4%。永辉前期投资建设了一流的冷链仓储、配送系统，公司内部编制了近 800 万字的内部生鲜流程控制手册，保证了永辉的生鲜耗损率控制在 3%—4%，约为行业平均水平的一半。
通过入股或引资，强化上下游供应链。永辉先后通过参股和引资，在上游形成多采购源头，尤其是不断拓展全球供应链。比如，引入股东牛奶国际，后者为永辉开放生鲜食品采购、加工和自由品牌开发；与韩国食品头 CJ 集团成立合资公司，为永辉采购全球的农产品、水产品和肉类产品；全资收购东展国贸，拿下大宗农畜产品的进口资格；收购达曼 40%股权，发展全球采购，定位中高端消费）
回答：首先说永辉的每一件产品从进货到摆货到卖货，都有一套标准流程。比如，猪肉分割，让其标准化；大米有摆放的标准，以增加客户的购买欲；鱼类有其挑选的标准，以保持其存活率；花蛤会有合适的盐度，以保持其新鲜度；香蕉有其储存的标准，以保持其口感；公司很多产品都是源头直采，如苹果，猪肉等，也会投资优秀的供应链；在货物运输、卸货等流程上也有相应的标准以保持最高的工作效率。
Q8: 如何看待永辉在店铺设置上的差异化定位？
（PS：2017 年，公司形成了云超、云创、云商、云金四大板块融合发展的战略，如下图所示：云超是以红、绿标店为主的传统超市业态；其中红标店，面向大众；绿标店为红标店升级版，定位中高端红标店。云创是永辉旗下的创新业务平台，孵化出超级物种、永辉生活 APP 等新业态；云商是基于彩食鲜的中央厨房 B2B 业务）
回答：公司云创业务只是公司试水的小部分业务，能做成就很厉害做不成就关掉不会影响原有业务。
Q9：如何应该怎么给永辉估值，什么区间是比较合理？
（PS：公司的历史估值中枢在 35 倍左右，对标沃尔玛、好市多等国外零售巨头，在门店加速扩张的额阶段，估值约在 35-40 倍之间。可比公司最新估值如下图所示：）
回答：预计永辉将迎来快速增长期，2-3 年内可以增长一倍；明年收入预计能达到 900-1000 亿，后年预计达到 1,200 亿左右，原因有两方面：一方面来自身扩店增长，约能达到约 700 亿以上；另一方面来自并购，明年会继续买入红旗连锁成为大股东，然后买入家乐福，第三会买入连锁超市，这几个并购约能贡献不到 300-400 亿以上；
但从毛利率和净利率发展趋势来看，永辉超市的净利率不会增长，大概率会稳定或者稍有下滑；主要原因有两点，一是新并购进来的公司不全是盈利，还需要整合，二是行业特性证明超市行业净利率不会太高。
Q10：如何评价永辉的创始人和现在的组织架构？
（张轩松 具有非常强大的管理和战略能力）
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