作者：乔大石，资深财经撰稿人
资本市场的镰刀举得越来越高。下一个被收割的对象，谁都有可能。
一些企业看上去营收很高，但实质长期亏损，甚至尚未找到真正能盈利的商业模式。可令人遗憾的是，类似这样的企业，却频频传出上市消息。
结果，资本的狂欢更是助长了上市的决心，一句话，经营上可以承认亏损，但上市这事谁都绝不能认怂。
不谈去年上市的农夫山泉，两块钱的瓶装水利润能有多高。从2月11日递交招股书，到近日传出获得通过，将要上市的奈雪仍然可以看出没有盈利。
根据招股书，2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的净亏损分别为6970万元、3970万元、2750万元，累计亏损超过1.3亿元。
反事实的是，招股书表明，奈雪营收不断攀升，其客单价更是高达43元多。
对比瑞幸倒贴钱的行为，“薅资本主义羊毛”，奈雪压根跟物美价廉不沾边。那么，卖得这么贵，为何越卖越亏呢？对奈雪来说，什么底气能够支撑它上市，乃至成为“茶饮第一股”呢？
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故事和“成本”，都不能代表品质
对奈雪来说，寻求上市不是“请客吃饭”，而是要跟对手抢夺“茶饮第一股”。从资本估值来看，是否“第一股”关系到市场预期高低问题，因此是虚也是实。
当然，故事讲得再好，也不排除是急于输血。毕竟，资本最讲究回报。问题在于，长期亏损的存在，让故事并不圆满。
在这个问题上，一些人将亏损归于奈雪疯狂的开店速度，3年翻了10倍。然而，这种观点有意识撇开开店的利好不谈，即开店扩张带来的市场份额等被刻意忽略。
要知道，奈雪表示还将继续扩张开店，计划2021年开店300家，2022年开店350家，其中70%为奈雪PRO店。因此，上述这种观点是完全可以争议的。
比较奇葩的是，竟然有一些人将亏损的原因说成是奈雪追求品质的代价。从理论上讲，比起街边奶茶店，奈雪在用料上是更加讲究，包括但不限于以茶叶代替茶粉末以及拿牛奶代替奶精等优势。进一步讲，奈雪还成立了所谓专属草莓园，企图打通供应链上游。
对此，需要追问的是，这到底是资本建构的故事，还是能代表产品的品质？换言之，企业的成本支出是否绝对跟产品质量正相关呢？
根据中国网财经报道，奈雪在食品安全、材料质量和服务态度上遭到了明确质疑。以霸气玉油柑为例，这是奈雪比较热门的一款水果茶饮。
首先，霸气玉油柑瓶盖被析出黑色氧化铝。对此，奈雪方面却回应称：“包装正在更换中，医生说吃一点氧化铝没事的”。
其次，霸气玉油柑产品因包装被曝出食品安全事件。有消费者还被霸气玉油柑玻璃瓶从内部炸裂的碎片划伤口腔。结果，奈雪对此表示“事故非奈雪方面原因造成”。
最后，值得注意的是，奈雪所用食品原料违法。2021年3月31日，奈雪在接受当地市场监管部门检查时，被发现未执行疫情期间的进口冷链食品的相关规定，最终被处以3万元等处罚。
可见，利用故事和资本进行辩解，其实站不住脚；它们均不能代表产品的品质，而这恰恰对消费者利害攸关。
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赚钱还是赚口碑，取舍是“难题”
奈雪有既想赚口碑又想不花钱的嫌疑。不管是追求品质却被爆出食品安全诸多问题，还是围绕口碑和赚钱形成的取舍难题，其实都表明奈雪的纠结是一贯的。
要知道，奈雪主打的是“一口好茶，一口软欧包”，后者决定其必须选择大店模式。
最终，这一模式导致单店成本较高，使奈雪不断陷入收入与成本的权衡困境。
先必须指出，相比于茶饮线，奈雪的烘焙产品口碑更高。这正好让奈雪陷入了两难处境。
一方面，“软欧包”已变成奈雪的象征和优势，如果砍掉的话，会直接让品牌受损。一方面，现场烘焙欧包品类这个老问题又使得本身的贡献率在逐年下降。从数据来看，其相对于现制茶饮的营收贡献已经从3：7逐渐拉大到2：8。
在欧包品类营收贡献率下降时，其必须的“大店模式”的消极影响却不减反增。从2018年至2020年，奈雪门店日平均销售额从3.07万元下滑至2.02万元，日平均订单数则从716单下降至470单。
根据招股书，2020年开店的单店日销售额仅为1.73万元，明显低于前三年1.82万元、2.22万元和2.58万元的水平，呈现出持续下降态势。
对奈雪来说，店铺经营价值下降反衬出其未能优化经营能力。换言之，奈雪只是在依靠门店扩张享受自动的销量提升，这种结构性增长显然是不可持续的。
特别地，未来竞争激烈，营销费用加大，将进一步拖累盈利能力。届时，奈雪上市成功也未必能获得理想的回报率。
这是奈雪必须面对的难题，否则就是上市后的“地雷”。毕竟，奈雪的价格并不低，无法再通过提高单价来弥补成本。
招股书显示，奈雪的茶的客单价在2018年、2019年和2020年前三季度分别是42.9元、43.1元和43.3元，远超行业平均客单水平，更是高出CoCo等一倍多。
可惜，不管是品牌高级还是价格昂贵，消费者喝起来却没什么特别。甚至，因为喝了之后会拉肚子，还被网友称为“窜稀刮油神器”。对此，不知道奈雪创始人会如何回复？到底是利好资本重要，还是利好消费者重要？这是一个拷问良心的问题。
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没有商业护城河，都是资本在“裸跑”
当资本故事被品质担忧冲淡，经营目标又被赚钱控制，那么剩下的就都是资本在“裸跑”。
不管是相互抄袭，还是产品同质化严重，乃至层出不穷的新品均呈劣质化，都不过是具体表现罢了。最终，那些缺乏商业护城河的企业，将一一被残酷的竞争淘汰。
如果不改变，奈雪的下场也不例外。
事实上，奈雪自身对此早有所察觉。2018年11月18日，奈雪创始人彭心在朋友圈公开喊话喜茶创始人聂云宸，直指“喜茶抄袭”。“这位自比乔布斯的朋友，抄完奈雪的芝士草莓，又抄霸气蜜桃，抄霸气黑提，又抄霸气石榴，再来抄软欧包。”
聂云宸则直接回怼：“我们一向是用市场结果说话，而不是做一些无意义的无病呻吟。言尽于此，无论你说什么，我不会再回了。”
于是，此事不了了之。就在去年，喜茶推出“生打椰椰”后，奈雪随即推出“霸气好椰”。有意思的是，二者主配料都是椰子，并且售价也都在25元。至此，两家的产品，无论是在原料、做法、上市时间亦或是售价上，都极为相像，已经变成心照不宣的事情。
这种转变的结果就是，双方都放弃了指责对方为抄袭者。退一步来讲，“抄袭”这一词或许不妥，但前述同质化乃至劣质化的概括却没有什么大问题。
总的来看，行业入门槛低，产品缺乏技术壁垒，已经使得市场竞争白热化。具体来讲，就是一家品牌推出新产品后，其他品牌会立即跟上。“抄袭”不“抄袭”不再重要，重要的是大家一起赚钱。
但是，这种恶性竞争式发展能持续吗？根据《2020新式茶饮白皮书》可知，即使受到疫情影响，国内新式茶饮的门店数量在2020年还是多达48万家，并预计2021年将会达到55万家。
面对不断涌入的新玩家，奈雪等玩家还能轻松赚钱吗？当行业进入饱和时代，为了瓜分现有的利益，企业间竞争将极化，最终进入内耗状态。套用时下热门的词，就是“内卷”。
举例来讲，一个打包袋原本5分钱，有企业会夸张到一元，甚至有的不排除吹嘘成十元。
一句话，竞争不止是靠资本碾压，也开始不择手段。
作为行业领头羊之一，奈雪殷鉴不远。2018年，瑞幸对标星巴克，以前所未有的扩张速度成功上市，结果却被突如其来的财务造假终结大好势头。对奈雪来说，理应也警惕资本“裸奔”。
据悉，2021年5月21日，奈雪携手权威机构发布《茶类饮料系列团体标准》，意图推动新式茶饮行业标准的建立。那么，这到底是新的资本故事，还是真的品质追求？向前还是向后，奈雪如何选择还不得而知。
