去年3月份宣布造车以来，小米集团股价从25港元一路下跌至不足10港元，市值缩水超过70%。
过去一年的确是互联网比较艰难的一年，那些熟知的互联网大厂市值尽数腰斩，尽管各家积极降本增效，但也难以掩盖增量见顶营收滞涨的事实。
小米其实算是比较坚挺的一家，并没有选择直接裁员来降低成本，三季度销售费用稳定在49亿元，宣传支出由16亿元降至14亿元，研发支出依然大幅增长了25.7%。
尽管广告及游戏行业的大环境不太友好，但小米三季度广告收入依然增长了2.9%至47亿元，游戏收入也增长1.8%至10亿元，充分印证了小米以硬件为流量端口的抗风险能力。
本季度受消费电子疲软手机销量下滑影响，小米手机同比也有不少的跌幅，但整体的份额还是稳住了。
01.手机行业见顶
智能手机出货量从上年的4390万台下滑至4020万台，对应的收入也从478亿元下滑至425亿元，市场份额依然是全球第三，在欧洲市场的份额提升了1.8个百分点至23.3%。
消费电子的疲软影响的不只是销量，本季度智能手机均价也从1090.5元下滑至1058.2元，手机毛利率也从12.8%下滑至8.9%。
对于小米来说，手机硬件利润率也从来都不是重点，小米商业模式的核心是硬件销量，新增用户才是支撑互联网收入增长的关键。
本季度IoT业务收入减少9%至191亿元，其中智能电视及笔记本电脑的收入减少了18.5%，大家电冰箱洗衣机这些收入增长了70%，综合毛利率从11.6%提升至13.5%。
IoT业务除了电视以外，其他冰箱洗衣机等家电类很难产生互联网收入，但这块业务的核心并不是为了流量端口，而是为了建立小米的硬件生态，希望用户更多使用小米产品，以增加用户粘性。
但眼下最大的问题是，手机行业增量见顶，以及手机的高库存将带来更大的减值压力。
智能手机在2016年销量见顶之后就一路下滑，到2021年国内智能手机销量已经下滑至3.43亿，到今年三季度，除了苹果以外的安卓厂商销量基本都在下滑，见不见底不重要，重要的是不再高增长。
消费电子一直以来是创新决定需求，手机行业快速发展的这10年，我们见证了从800万像素到1亿像素，从16nm到现在的4nm，无论是处理器的性能优化还是像素的升级，技术上的创新已经濒临天花板。
智能手机增量时代已经结束，手机的下半场一定是从量到质的转变，行业见顶自然会压制小米集团的整体估值，要知道在高端市场占据绝对优势的苹果估值也就不到30倍。
销量下滑反馈到财报上的不只是营收数字，还有库存的周转率，手机的库存可不比白酒，一旦滞销，几个季度之后可能就要打折卖。
小米三季度库存减值准备从5.55亿上升至22.86亿元，前9个月库存减值准备也从14.94亿元，上升至56.07亿元，这是导致利润大幅下滑的主要原因。
02.造车的优势
整个互联网行业肉眼可见的用户增量见顶，手机行业前五家厂商的集中度超过70%，新厂商很难再有机会，而老厂商也时刻处于充分竞争的状态，造车确实是小米的不二之选。
回顾手机的发展，2012年，死守塞班的诺基亚基本已经在跌倒的边缘，安卓阵营的HTC、联想、三星、LG以及如日中天的IOS，当时手机市场的竞争远比现在更激烈。
很难想象小米能从这样的竞争环境中脱颖而出，并且做到全球前三，当时的小米只是一家从未干过硬件的不知名厂家。
在汽车领域，小米能否复制手机的成功是接下来市值扭转的关键，三季度汽车相关的投入是8.29亿元。
就汽车市场而言，比亚迪靠着全产业链的综合能力，已经率先走出亏损的困局，在成本控制上比亚迪有着绝对的优势，软实力研发是比亚迪的硬伤。
蔚小理的差异化也越来越大，蔚来仍然顶着巨大的亏损坚守高端，小鹏理想已经明显掉队。
广汽埃安的月销量已经超过3万台，但下游市场更多的是用来服务打车，缺乏现象级车型。
零跑上市后市值从破发到腰斩，已经充分说明新能源市场不再以销量来估值，更多资金在考虑激烈竞争后谁能活到最后。威马已经开始大幅降薪，亏损的焦虑会蔓延到整个行业。
小米的优势在于，依靠手机基本盘积攒了大量的家底，账面还有超过882亿的总现金，而且在手机系统软件部分也有多年的积累，可以期待的是小米汽车软件部分一定会有惊喜。
03.尾声
手机市场的景气度不知道何时才能扭转，短期仍然面临销量下滑库存减值的风险，小米账面存货530亿。
当整个行业销量集体下滑的情况下，你会发现小米的表现还算稳健，起码市占率稳住了。手机尽管很难再高增长，但存量市场仍有结构性的机会。
当然，二级市场很难再给手机更高的估值，下一阶段要看汽车了，小米汽车计划将于2024年上半年量产，明年车型相关的照片大概率会披露。
