就像不懂拼多多崛起的逻辑，很多人同样不懂它亏损的原因。
昨日，拼多多（NSDQ：PDD）发布2018年财报，营收同比增长652%，活跃买家4.185亿，经营亏损为108亿元。乍一看，这极端的财报表现似乎仍是互联网烧钱补贴用户的思维体现，但股民却并不买账，这冰火两重天的财报一出，拼多多当日收跌17.45%，创上市以来最大单日跌幅！
Why？花朵财经（F-Finance）为你解读。
一、
资本市场不再宽容
拼多多诞生以来，与它有关的段子多多，质疑也多多。
去年6月份，当被媒体问及拼多多是否会成为京东的对手时，刘强东说：“不论零售业现在和将来发生怎么样的变化，有三件事从来没有改变过，对消费者们来说，他们永远只在乎质量、价格、服务。所以我并不在意商业模式的不同，我只在乎用户体验，如果你在中国有过购物经历，也许只用三次你就能知道答案。”
另外，网传马云如此评价拼多多：拼多多不能学淘宝（早起的低价模式），学淘宝死路一条。
然而时至今日，多个电商平台早已学步拼多多推出了拼购模式，就连曾经斩钉截铁说过“京东不拼购”的刘强东也食言而肥，淘宝更是推出了“特价版”，俩大佬夹攻拼多多。
至于商家自行开发的拼购模式，更是不胜枚举。
一面是满世界的口诛笔伐，承受着“四五线城市的淘宝”“拼夕夕”等恶名，一面却又引领了中国电子商务的拼购潮，这自然说明了拼多多的模式有其优越之处，2018年度财报显示，拼多多活跃买家达4.185亿，进一步抛离京东，距离阿里巴巴的6.36亿活跃用户似乎差距也不再遥远，毕竟，这是2017年的广告语还“三亿人都在用”，仅过了一年就改成“四亿人都在用”的拼多多。
看似情势一片大好，为什么这一次投资人们却不买账了呢？是因为美股太急功近利，容不得一个前途光明的电子商务网站暂时性的烧钱换用户之举吗？是资本寒冬的来临，催迫了人们对拼多多的盈利期许吗？
都是，也都不是。
美国股市固然重视回报，希望看到盈利稳步增长的财报，但美国股市同样也对故事的容纳性很高，如果因为不盈利就导致股价跌，那么长期不盈利（去年刚刚实现微盈利）的京东早就该退市了。
同样，所谓的资本寒冬，其实也并不能减弱人们对拼多多的期许，因为越是经济下行，廉价的拼多多理论上就发展得越快！
二、
“蹭”来的用户
据拼多多2018年度财报显示：全年总营收为131.2亿元人民币，同比增长652％；与此同时，全年含IPO一次性计算员工股权激励所产生的经营亏损为107.997亿元，非美国通用会计准则下（NON-GAAP），平台经营亏损为39.583亿元，而上年同期净亏损是6亿元，增长660%；同时拼多多一直在大力补贴引流，销售费用从13.446亿元大幅增加到134.418亿元、增长近1000%。
在花朵财经看来，拼多多的股价在年报亏损后大跌，最重要的原因是人们已经看到了拼多多的瓶颈——
如果拼多多面临的是无限广阔的市场，那么也就意味着资本市场将对它有无穷的期许，进而对它过度烧钱的模式也就会有无底线的容忍。
拼多多面临的是无限广阔的市场吗？当然不是。
中国电商客户数的阈值上限，几乎可以与阿里巴巴的客户数划等号。后者利用20年的时间早已探索出了网络世界中的电商疆界，然而拼多多在成立之初，不需要教育市场，只需要补贴补贴补贴，如此几乎不费吹灰之力就实现了用户数几何级的连续突破，某种意义上来说，这成就是站在前人的肩膀上达成。
由于早期形象的不同，京东和淘宝的客群尚有一定的不重叠，人们常说的“数码上京东，其它上淘宝”，“淘宝败家娘们多，京东抠脚大汉多”，就反映了这种情况。
那么拼多多的用户画像呢？
“广大的城乡结合部，或者说一二三线城市之外的京东、阿里用户群，即约等于拼多多客户群。”曾在京东工作过，如今在拼多多上班的晚聆（化名）告诉花朵财经。
“拼多多依然在快速增长，但如果要问它快速增长的尽头在哪里？那就像你站在海边遥望，已经看到了海船桅杆的尖。”行业观察人士@余笙告诉花朵财经，目前的拼多多，在快速增长的同时，其实已经显露颓势，因为它的用户数已经无限逼近其理论上限——淘宝用户数。
三、
“借来的”核心竞争力
“在我看来，社交网购是毒药，这个模式远非拼多多崛起的真正原因，任何电子商务网站都可以轻易模仿这种模式。拼多多曾经的成功，腾讯为它大开的流量方便之门是原因之一，9亿微信用户的社交潜力极大；巨额的补贴是原因之二。”@余笙告诉花朵君，拼多多黄铮借势的能力极强，先是段永平，后是马化腾，但拼多多的优势“都不属于自己”，这是它的致命缺陷，也正因此，资本市场对它的亏损容忍度不可能与对拥有自己不可替代独家优势的阿里、京东相比。
微信为拼多多敞开入口，允许其在朋友圈进行“拼购”，是拼多多崛起的最重要因素之一，但也成了拼多多口碑不尽如人意的原因。
“相比求爷爷告奶奶在朋友圈微信群让人帮忙‘砍一砍’，我们80、90后宁肯多花点钱。”陈女士曾是拼多多的深度用户，但目前已经回归淘宝和京东，她告诉花朵财经，“现在我们这些年轻人，恨不得变成冰岛人，最好不要和太多人有过多的联系，更别说要经常要别人帮你忙砍价，一次两次还好，但长久就是在欠人人情了，我宁愿给多几十块逛淘宝，也不想求人。而且身边的人还是逛淘宝多。”
四、
拼多多的自救
电商是互联网行业竞争最激烈的门类，新的技术模式层出不穷，电商的生存焦虑永远存在，在主营业务之外，不断开拓新领域并加深技术护城河，是京东、阿里一直在做的事，比如阿里今日风光无比云服务，在10年前曾被马化腾、李彦宏一起嘲弄，但马云还是豁出血本在2004年请来了王坚、张建峰等人，并答应每年投10亿，连投10年。
下图是2018年中国各企业研发投入一览，单位都是美元。可以看出，研发投入的多寡，基本上与该企业的地位、体量是相孚的。
近来，拼多多已经在自称“电商第二”，花朵财经注意到，被拼多多排到“第三”的京东，仅仅去年前三季度已经达到了86.4亿元，同比增长88%，这还不包括京东数科的研发投入。尽管这个数字仅是阿里的一半左右，但也算是国内互联网企业中数得着的了。
但根据拼多多财报，2018年，拼多多投入研发费用仅为11.161亿元，约为阿里的4%，京东的9%。这还是已经比2017年增长了764%之后的结果。
在昨天的电话会议上，黄峥称，基于分布式AI技术，拼多多开创了电商行业的差异化、个性化路径，将成立技术顾问委员会，由知名华人科学家陆奇领导技术委员会相关工作。黄峥还透露，拼多多将与全球多家科研机构协作，共同推进分布式AI技术的发展。
分布式AI技术是近几年AI技术的大热点，领军者是谷歌，国内是阿里，人们熟悉的阿尔法狗就是基于分布式AI系统，它也被公认为是自动驾驶汽车的解决方案……
但是，说句大实话，从拼多多过去两年的研发投入来看，花朵财经真的没有看到拼多多有向分布式AI这种前沿技术挑战的决心……要知道，谷歌去年的研发投入是133亿欧元，而且，谷歌的工程师和领导层在多个场合提到过，分布式AI距离普及还需要相当长的时间。
所以，拼多多的创始人、CTO们尽管也在多个场合提到“分布式AI”，但不由得令人这只是蹭蹭热度而并无诚意。
“研发投入并不能立即决定当下，但它可以决定未来。拼多多的研发投入是销售费用的10%不到，给人的感觉就是急功近利。”资深电商从业者黄伟金告诉花朵财经，“本质上，拼多多的路淘宝早已走过，廉价打天下是被淘宝摒弃的路，拼多多轻研发的现状如不改善，还沿着别人的旧路子继续走的话，一定会很快走下坡路。”
此外，在昨天的财报电话会议上，黄铮还表示，为进一步减少假货和侵权产品的数量，今年会在产品质量团队上新增500名员工打假。
他用了这样一段话来表达拼多多2018年的功绩：拼多多集中精力排查假货，目前已经大大降低假冒产品的投诉量，下架商品数量是投诉数量的150倍，关闭了超过6万家涉嫌违规的商家，同时还拦截了超过3000万个商品链接。
好嘛，9012年了，您这还在拿打假说事儿，拦截下3000万个假货链接，没拦截下的又是多少呢？
互联网的历史上，不乏一夕崛起，却在短时间内轰然倒地的企业，中国庞大的人口基数成为了拼多多的崛起温床，但当此人口红利挖掘殆尽之时，拼多多是该好好思考一下，如何才能在9012年继续生存。
