核心提示：
1.受疫情影响，美年健康一季度营收下滑超五成，季度周期性亏损扩大了4倍，但作为该公司未来收入风向标的预收账款余额却并未出现大的变化，而是一直维持在历史高点水平，这表明疫情冲击之下美年健康的未来基本面并未遭到根本性破坏，因此短期来看，随着疫情影响逐步消散，该公司高额的预收款会逐步完成营收转化，其二季度的利润表核心数字可能不会太难看；
2.自去上半年以来，美年健康的固定资产和股权投资账面余额已经停止了持续高速扩张，这表明其前几年大规模的持续“圈地运动”已暂告一段落，该公司的管理层似乎已将未来的经营重心由原来的增量扩张转向了存量运营，在这样的微妙变化之下，美年健康接下来的中期增长潜力将主要取决于单店运营效率。在技术快速变革的大背景下，如何通过产品与服务创新提升客单价格，对于美年健康来说尤为重要；
3.阿里战略投资美年健康以来，外界对其期待甚高，但这种影响不能仅仅只停留于短期噱头层面，长期来看，阿里的入局必须要对美年健康的业务形成实质的推动才有真正意义：阿里能否或能在多大程度上帮助美年健康在运营和营销两端同时达到降本增效的效果——在现代企业管理体系中，这两端分属COO和CMO的权责范畴——将是决定美年健康长期价值能否兑现的两大关键变量。
短期关注点：业务拐点何时出现？
当下探讨任何一家上市公司的短期风险与机会，都不可能绕开疫情这一议题，对于美年健康而言，疫情的影响到底有多大？业务的拐点何时会出现？
美年健康一季报显示，过去的一季度公司实现营业收入5.35亿元，较去年同期下滑了58.15%；其同期归属上市公司股东的净利润亏损了5.99亿元，亏损幅度较去年同期扩大了405.68%。
从利润表来看，美年健康的亏损主要是以下几个因素导致的：一是，一季度是整个健康体检行业的传统淡季，美年健康一季度历史上本来就存在季节周期性亏损的情况；二是，受疫情影响，美年健康的营业收入下降非常明显，但该公司大量的固定运营成本无法随营业规模的减少而等比例下降（其一季度营业成本只下降了21.30%，远低于营收降幅），造成了亏损的扩大；三是，一季度疫情期间，美年健康加大抗疫救灾方面的企业社会责任投入，导致其营业外支出暴增了174.21%。
不过，我们同时注意到，尽管美年健康一季度的营收萎缩很厉害，但公司基本面和客户需求似乎并未出现太大变化，这一点从该公司的预收账款负债数据可以看出来：截至一季度末，美年健康的预收账款余额为13.81亿元，跟去年同期的13.99亿元基本持平，较去年底的14.47亿元有微幅下降，但仍然处于接近历史制高点的水平。
相对一般行业而言，健康体检机构会计层面的收入确认规则较为特殊：客户一般会先行付款向体检机构购买体检服务，体检机构在收到客户的付款后，并不能马上将其确认为营业收入，只能将其暂时以预收账款的名义先挂在资产负债表上，等用户完成体检之后，体检机构才能将相关预收账款确认为正式营业收入，同时确认相应成本和利润。
从上述收入确认流程可看出，预收账款是美年健康未来营收的“晴雨表”，疫情会耽误客户的体检进度，并由此耽误美年健康的营收确认节奏——但只要这些预收账款仍然存在并维持在高位，其完成营收的转化只是时间问题，一旦疫情恐慌缓解，积压的客户体检订单最终都会逐步兑现——从目前的情况来看，由于美年健康截至一季度末的预收账款余额跟去年同期保持一致，这表明该公司业务基本面并未出现大的变化。进入二季度后，随着武汉解封，全国复工复产全面推进，消费者恐慌情绪已经得到基本消除，全国所有地区和城市经济生活都逐步恢复正轨，因此我们根据预收账款余额判断，美年健康二季度的整体情况不会太差，其二季度较大概率能够保持大致盈亏平衡（小幅盈利或小幅亏损），初步确立业务拐点，并从三季度开始恢复持续盈利能力。
同时需要指出的是，对于像美年健康这样的体检机构来说，不幸中的万幸在于，疫情全面爆发、影响最大的时间段正好处于一季度，而一季度恰恰是整个体检行业的传统周期性淡季：美年健康2019年、2018年一季度营收的全年占比分别只有15%和14.5%——如果接下来的二、三季度美年健康的业务拐点真能如期确立的话，那么该公司今年整体上受到的疫情冲击则完全是可控的，我们判断，美年健康今年全面恢复到巅峰时期盈利水平的可能性虽然不大，但如果不出现大意外的话，该公司今年全年实现较大幅度的扭亏希望还是较高的。
中期关注点：单店效率如何提升
对于美年健康而言，如果确定一个未来1-2年的中期观察窗口的话，那么这个窗口中我们应该重点关注的，则是其单店运营效率的提升。
为什么？
基于美年健康最近几个季度的财报数据穿透分析后，我们发现，该公司前几年持续、大规模的“圈地运动”似乎已经告一段落了。
美年健康2015年借壳江苏三友上市以来，一直通过股权投资以及直接投资新建门店的方式扩张营业规模，其整个过程扩张过程，外界可以从其固定资产、其他非流动金融资产（2019年重分类前为可供出售金融资产，主要为持股比例在20%以内的股权投资）即可窥豹一斑：
2015年三季度末，美年健康账面固定资产余额为5.49亿元，到2019年6月底，该公司的固定资产余额达到了27.12亿元——自此之后，美年健康的固定资产余额开始稳定下来，截至今年一季度末，其固定资产余额为25.17亿元；
此外，2016年底，美年健康的账面可供出售金融资产（2019年重分类后为其他非流动金融资产）余额为2.39亿元，到2019年3月底，这一数字飙升至13.32亿元——自此之后，美年健康的非流动金融资产余额也开始稳定下来，截至今年一季度末，其非流动金融资产余额为13.04亿元。
以上两项关键指标变化表明，美年健康大规模的“圈地运动”在2019年3-6月之间已暂告一段落——我们分析主要原因在于：通过借壳前后大规模地持续扩张，截至2019年上半年美年健康已经拉开了与主要竞争对手之间的市场份额领先优势，并牢牢锁定了其民营体检行业龙头老大的位置，此时的美年健康有必要暂缓扩张，停下来将主要精力转向存量店面运营优化。
暂缓扩张转向运营优化之后，美年健康未来中期的业绩释放将更多地取决于其存量店面的运营能力，该公司未来的单店运营效率将直接决定其未来中期持续增长潜力——在这方面，客单价格的提升和产品创新尤为重要，而技术的变革则是其中的关键变量，我们建议重点关注：在当前大数据和人工智能等新技术快速发展的变革背景下，美年健康能否顺势而为，将新技术引入到公司未来的服务和产品中，成功推动国内健康体检领域的服务与消费升级，因为利用新技术推出新服务，这是未来所有健康体检机构提升产品溢价能力和客单价格的关键突破口。
据年报披露，美年健康2019年扩大了AI技术的应用范围，该公司在肺小结节AI筛查、消化道早筛、脑健康预警和干预、乳腺健康管理等多个领域引入了7条人工智能管线，研发致力于实现脑、眼、肺、胃、乳腺等多部位的AI辅助分析筛查，精准发现小病灶，提高重大疾病筛查效率。
此外，我们还注意到，美年健康去年开始新开辟了“下午场”服务——由于体检要求空腹，所以一般在上午进行，为了提升运营效率，同时减少客户排队之苦，美年健康针对一些适合下午体检的项目推出了“下午场”服务，以最大限度地盘活公司的运营资源，减少资源的闲置与空耗。
长期关注点：阿里角色如何扮演？
如果将观察窗口放到2年以上的长期，美年健康的关注点在哪里呢？我们认为，应该在于：阿里巴巴将在美年健康未来的业务层面扮演什么样的角色？
去年底，阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金战略入股美年健康，投资者对阿里的介入一直抱有极高的期待，但我们需要提醒的是，阿里的战略入股对美年健康的红利效应不能仅仅停留在短期的噱头层面，长期来看，这种战略入股必须要对美年健康的业务形成实质的推动才有真正意义。
基于此，我们建议投资者重点关注：阿里的介入，能否（或能在多大程度上）帮助美年健康在运营和营销两端同时达到降本增效的效果——在现代企业管理体系中，这两端分属COO和CMO的权责范畴。
在运营端，大家需要关注的是，阿里介入后，美年健康能否利用阿里所带来的管理资源，对其旗下遍布全国的网点、供应链、甚至是产品和服务进行统一、标准化管理，充分发挥各要素环节的协同效应，降低未来整体运营成本，提升运营效率；在营销端，大家需要关注的是，阿里介入后，美年健康能否有效利用阿里强大的渠道和海量的流量资源，拓展获客渠道，降低获客成本，提升获客效率。
值得注意的是，自从成功引入阿里之后，美年健康方面确实明显加快了线上和数字化布局的节奏，该公司与阿里深度合作的新渠道、新产品和新活动正在不断酝酿和推进中。
在刚刚结束的2019年业绩说明会上，美年健康董事长俞熔透露，公司计划与阿里合作，在支付宝平台上线“美年健康电商小程序”，打造健康预防和管理领域的垂直电商，前期产品以体检套餐为主，后期将严选优质产品套餐，为客户提供专业健康管理服务。
同时，美年健康将在5月20日联合阿里健康共同打造该公司的首个线上营销IP——“美年大牌狂欢周”，美年健康将通过这次活动推出系列符合未来健康管理趋势的体检套餐品类与爆款单品，与阿里健康全渠道营销阵地协同联动，触达千万级用户群体，让更多用户体验到美年高端、专业、人性化的医疗体检服务，普惠消费者，打造全民健康新理念。
此外，美年健康还通过与包括阿里系合作伙伴在内的一众合作伙伴之间的合作，联合向消费者推出LBS（基于位置的服务）定位服务，让消费者可以更加精准地找到最便捷的美年健康体检中心网点，并结合自身的消费需求，筛选出适合自己需求的个性化体检服务产品。
作为国内两大顶级互联网生态之一，阿里中国零售平台的移动月活跃用户已经超过8.24亿，在B端和C端服务方面都有独特优势。有迹象表明，美年健康正在通过加深与阿里健康之间的合作，积极融入阿里生态并与之产生化学反应——对于美年健康而言，阿里生态对合作伙伴的赋能，能够助力该公司完成从营销到管理到业务再到服务等各环节的数字化、智能化升级，这对于该公司的长期可持续发展意义重大。(透镜公司研究：Lensresearch）
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