文 | 周天财经
周天财经 原创出品
新冠病毒在全球蔓延，「黑天鹅」的突然出现，也直接催化了医疗医药产业的高速发展。
其中，医疗科技领域更是因其面向未来的想象力，受到资本竞逐。
2020 上半年刚刚结束，基金业绩十强全部被医疗主题基金包揽，前百名中也有超过六成是被医疗基金占据。
纵观 港股市场，医疗科技也在得到市场认可，阿里健康 (HK:00241) 在 2020 年内涨幅达到 155%，不断刷新历史最高股价，平安好医生 (HK:01833) 在今年的涨幅达到 110.73%。
这样的背景下，一家一直以来被低估的医疗科技企业，众安在线（06060.HK），开始被投资者们注意——过去三周（6 月 15 开盘~7 月 3 日收盘），众安股价大涨 69%，各大机构给出乐观预期。实际上，据公司发布公告显示，预期截至 2020 年 6 月 30 日止六个月（期内）未经审核归属于本公司股东合并净利润将录得显著增长，较去年同期的约人民币 9,453.8 万元，增长不低于 100%。
01 对标好医生的「殊途同归」
背靠平安巨舰的好医生，其实十分值得拿来作为参照。
赛道上看，众安和好医生同时瞄准了医疗科技的蓝海市场，并且服务于医疗普惠人群，并且都是成军于移动互联网时代的科技独角兽。
业务上看，众安是从互联网保险切入，逐步渗透到医疗服务和健康管理领域，而平安好医生，则是从在线诊疗切入，进而接入保险，可以说是「殊途同归」，此外，两家公司也都在前沿医疗科技领域有所涉猎。
而在用户规模上看，众安总服务用户数 4.86 亿，2019 年健康业务付费用户 1670 万人，健康业务收入 48 亿元人民币，好医生总服务用户数 3.15 亿，2019 年健康业务付费用户为 297 万人，健康业务收入 51 亿元。
整体而言，由于二者切入赛道方式的不同，众安现阶段健康业务的营收来源还主要是保费收入，好医生健康业务收入要相对多元一些，包括了医疗服务收入和健康商城等等。但可以预期随着两家公司业务继续发展，其营收来源将会逐渐呈现「多元」且「趋同」的特点，用户生命周期拉长，ARPU 也都会得到提升。
另外一个值得关注的点在于，得益于业务多元化带来的交叉销售机会，众安健康生态的用户盘子增长很快，特别是在健康业务付费用户上目前要明显多于好医生，打法上，众安也要更加贴近互联网企业迅猛扩张的风格。
根据研究机构弗若斯特沙利文预测，中国医疗科技市场规模将在 2016 年达到 1980 亿元，意味着从 2016 年算起，10 年间保持着 34% 的年复合增长率。
水大鱼大，两家医疗科技新星的前景一片光明。
02 为什么说众安是医疗科技公司
众安作为中国第一家互联网保险企业，通过运费险、航延险等高频场景险切入，迅速拓宽市场。
但实际上高频小额，渠道费用高的创新险种仅仅是众安的「开胃菜」，大健康生态才是「正餐」。
2015 年众安率先推出尊享 e 生，以百万医疗险为切入，直接带动了全国中端医疗险市场的蓬勃发展，这一爆款产品本身不仅仅是健康险，同时也是众安布局医疗健康生态的切入点。
事实上，经过了三年多的铺设布局，目前众安已经初步建设起了一个融合保险保障、互联网医疗服务、医疗大数据以及生命科技的生态闭环。
不妨拆开来看。
首先是在保险领域，众安尊享 e 生产品问世以来经过 15 次迭代，保障范围不断扩大，并且针对的客群也不断细化，比如推出了面向慢病人群的医疗保障产品等。而这种定制化的能力的背后，正是建立在对用户画像的数据分析以及智能风控的技术实力。根据众安财报，该系列产品保费 2019 年同比增长 146.4%，占到健康生态总保费比例达到 89.7%。
与此同时，众安也在国内率先推出了按每日行走步数计价的产品「步步保」，利用物联网及大数据技术介入到用户的健康行为管理。
其次，众安也介入到了互联网医疗服务领域。
2019 年 8 月，众安拿到互联网医院牌照，而后在疫情期间众安迅速响应，推出了在线诊疗，送药上门等诸多服务。
周天财经曾在去年撰文分析，对健康生态有长远布局的险企，必然要介入到医疗环节。众安选择自己开办互联网医院的方式，一方面能够打通保险到医疗的服务闭环，提升用户体验和黏性，另一方面也能够让营收来源更加多元，但最重要的是，业务流的打通意味着数据流的打通，从而能够对用户的健康管理介入到更深的层次。
最后一点是在医疗大数据领域，众安在 2018 年便孵化成立了暖哇科技，定位在健康险科技领域，为保险行业和互联网平台提供健康险相关的风控、理赔、系统等解决方案。
目前暖哇科技一端对接 15 家政府主导的信息平台以及超过 1100 家医院，另外一端为超过 10 家保险公司提供健康险科技服务，并在一年时间内，获得了来自红杉资本和龙湖资本的两轮融资，发展势头良好。
整体而言，众安在医疗科技领域的谋篇布局，一方面是有着远超过传统险企范畴的纵深，能够看到渗透产业链的规划，另一方面，众安在健康生态的动作，都是紧紧围绕着科技能力来展开，包括像众安此前还成立了运用大数据、人工智能等技术探索细胞、基因等前沿研究的众安生命。
众安的健康生态经过 3 年多的耕耘，已经成为其收入占比最高的生态，健康生态超 5000 万服务用户中，付费用户达到 1700 万，过去四年的收入复合增长率高达 298%。众安的经营边界和未来想象力，也由此拓宽。
严格来说，单纯按照互联网保险企业，或者医疗科技企业的定义来界定众安都是不够全面准确的，但是，以科技驱动的大健康生态将毫无疑问是锚定众安未来的主线。
03 价值被大大低估，上涨空间巨大
风起于青萍之末，在中国以及全世界，互联网医疗，以及医疗科技，无疑都拥有着广阔的发展空间。
硅谷奇点大学教授恩格勒认为，随着科技发展，在接下来的 50 年中，预计有超过 50% 的医疗领域产值，来自于那些现在还不存在的公司，或是现在看起来还没有经营医疗业务的公司。
站在当下，仍然用传统保险公司的市净率（P/B ratio）估值逻辑来评估众安保险，显然低估了其健康生态的未来想象力。考虑到目前众安 4 亿用户的变现能力以及赛道空间，不妨使用市销率逻辑来审视判断。
目前众安市销率 TTM 不到 4 倍，而对标来看，好医生的市销率 TTM 则为 22.6 倍。
众安健康生态在 2019 年的保费收入为 48 亿元人民币，考虑到今年疫情发展带来的增长，按照 50% 增长来看今年健康生态保费收入将达到 72 亿元，如果以 20 倍市销率评估的话，则仅健康生态估值就能达到 1440 亿，是目前众安总市值的一倍还多，而这还是剔除掉了众安仍然在发展的其他生态业务。
这一估值其实毫不夸张，刚刚上市的美国互联网保险科技公司 Lemonade，滚动 12 个月营收为 7860 万美元，而其上市首日暴涨 139%，市值近 40 亿美元，市销率 TTM 超过了 48 倍。
而实际上，lemonade 的业务模式还是主要专注在财险领域，像是通过智能技术来降本增效，改造投保、客服、理赔等环节。这些科技部分的投入，众安的布局和输出都要更早、也更成熟，众安、好医生们立足的中国市场，也要比美国有着更好的增长弹性。
即便和历史股价相比，众安目前 47 港元的股价和 2017 年时创下的历史高点 97.8 港元相比，也有近一倍的上涨空间。增长稳健，赛道空间也更大的众安，显然要比当时有更好的基本面支撑。
最近这段时间众安股价迅速上涨，7 月 3 日更是单日涨幅高达 16%，已经说明资本市场正在认识到这家企业的真正价值，对公司模式的认知不断加深。
展望未来，在疫情后时代，医疗科技的广阔前景，老龄化时代对医疗科技的强烈需求，以及众安业务快速发展的积极态势，将有望催化公司估值的进一步提升。
