天弘基金张子法：风格切换为时尚早 科技行情仍将继续

3月5日，天弘基金指数基金经理张子法做客今日头条《基金微访谈》栏目，详解科技板块投资之道。#对话张子法#

问：欢迎天弘基金指数基金经理张子法老师做客今日头条基金频道《基金微访谈》栏目，今年以来的结构性行情中，科技板块表现最为抢眼，背后的主要逻辑是什么？这是长线逻辑还是短期逻辑？

张子法：今年科技板块表现抢眼背后，既有中短期逻辑，也有长线逻辑。中短期来看，受年初新冠疫情影响，一季度GDP增速有可能降至5%甚至4%以下。为了维持经济稳定，并降低中小企业融资成本，宏观逆周期调控力度明显增强。宽松的货币政策更利好成长性板块，如中证500、创业板、电子、计算机等。同时，科技企业的盈利增速连续改善，今年也是国家自主可控政策下的业绩兑现元年，市场预期很多科技公司的盈利增速将会大幅上升。

从中长期来看，中国经济由产业链的低端走向中高端、走高质量发展道路，科技产业将成为中国经济转型的重要抓手，再加上近两年的外部因素，美国的高科技出口管制让我们深刻体会到科技的重要性，中兴华为事件刺激着国人的神经，关键时刻被人卡脖子事关经济发展和国家安全，发展自主可控的科技产业已经上升为全民共识和国家战略，享受到了大量的政策红利。近三年来，支持科技创新的产业政策密集发布，大到将科技创新上升到国家发展战略的相关政策，如科技创新发展规划、科研领域制度建设、创新型城市及示范区建设等，小到对科技细分领域如5G、半导体、人工智能、区块链、物联网等的细分产业支持政策，包括近期的资本市场再融资新政，从多维度助力科技产业发展，这些都为科技产业的长期景气打下坚实基础。

科技股投资的历史也证明了，长期下来投资科技股的回报远超过市场平均回报。过去30年，科技股的代表纳斯达克指数的回报是代表美国市场平均收益的标普500指数的2倍之多。在我国，也有同样的效应，如果算上在国外上市的中国科技巨头，国内科技股的回报就会更高。目前中国正在努力成为新兴的科技大国，科技股行情的走势，非常值得期待，科技板块将是长期的投资机会。科技股行情不会停滞下来，短暂调整后，科技行情仍然会继续，投资科技仍是最好的选择之一。

问：科技板块中有哪些细分行业？你认为哪些最具投资价值？

张子法：在A股市场上，从大类板块来看，和科技关联度最大的应属TMT(Technology Media Telecom)板块，按申万一级行业的分类，其下面包含了电子、计算机、传媒和通信四个行业。复盘2019年的行情及2020年初至今的行情，我们发现各申万一级行业中，科技下面的细分板块表现抢眼，如2019年全年电子和计算机行业分别上涨74.6%和48.3%，排名第一和第五；2020年初至2020年2月25日收盘，电子、计算机和通信行业的涨幅分别为34.9%、28.2%和22.9%，排名前三。

高研发投入是科技公司的一个重要特征，TMT板块下计算机、通信、电子行业有较高的研发投入，且其成分股中有研发支出的占比在97%以上，中国整体对科研的投入已经占到全球研发的20%，居第一位，这从专利数量也能看出来。

迎着政策的东风，科技产业的两个“基础设施”行业——电子和计算机行业，近几年取得了快速发展，反映在A股的市值上，电子和计算机指数的截止2019年底在申万28个一级行业指数中分别排名第四和第七，两指数的合计市值在A股的占比已达到10%。电子和计算机行业已经成为科技行业里面最重要的两个子行业，横跨5G、半导体芯片、云计算、人工智能、区块链等重点发展的科技方向，投资价值非常明显。

问：最近一周，电子、计算机、通信等科技板块陆续回调，科技股后面会怎么走？投资者该如何操作？

张子法：当前的科技股行情是在上有国家战略支持、经济转型需要、科技创新浪潮配合，下有科技企业盈利增速持续好转、2020年业绩预期大幅提升的前提下启动的，同时科技行业也是受疫情影响最小甚至是正向影响的行业，我们认为国内的科技行业的未来是星辰大海，这次科技股行情大概率是一次超级行情，时间上可能会跨越年度甚至跨越数年，所以市场调整正好是空仓者上车的机会。

问：近期基建大涨，风格是否开始从中小盘向大盘蓝筹切换？基建板块都是周期股，行情的持续性如何？

张子法：现在说风格切换为时尚早，从本周的市场情况来看，科技成长仍然表现活跃。分析师预计，目前基建发力托底经济的确定性很强，基建、周期行业的景气度边际上升。但中国经济发展到现在，以投资驱动经济增长的模式早已遇到瓶颈，科技产业已成为中国经济转型的重要抓手，政策支持力度不断加大，从这个角度来说，科技将是A股未来几年的重要的投资主线目前，基建行情的持续性还有待观察，从我们股票团队周期制造组的观点来看，今年周期制造阿尔法的投资机会将更多，业绩对股价的驱动作用将更明显。随着基本面的景气改善，竣工产业链、基建和汽车等板块有望迎来重估。

问：新冠肺炎疫情对国内外资本市场有什么影响？具体到科技板块，有什么影响？

张子法：我们梳理了疫情对A股各大类板块的主要影响，从利空方面来看，受疫情影响终端消费、餐饮旅游等需求大幅减弱，而复工延迟造成部分成本刚性企业的业绩将承受很大的压力，疫情对TMT板块的影响相对较小；从利好方面来看，疫情利好医药行业、游戏行业、并加速部分行业的整合，且带来智能化、线上服务行业的发展，这对于电子、计算机行业来说是长期的利好。

最近一周多时间，海外疫情出现了蔓延和扩散的趋势，日本、韩国、意大利、伊朗成为了重灾区，受此影响，全球股市也出现了大幅波动。短期来看，疫情对情绪上的影响更大于基本面，市场情绪宣泄过后，全球资本市场还得回归经济基本面主导。

表：疫情对各大类板块的影响（分析师观点整理）

问：受疫情影响，最近美股连续回调，美股十年牛市是否已经终结？

张子法：上周标普500指数累计下跌11.49%，仅次于金融危机期间以及911期间。此次指数的快速回调主要是由于新冠病毒疫情在全球范围内有快速扩散的趋势，对于经济基本面的影响暂时还无法量化。目前标普500指数上市公司Q1盈利预期从年初的同比增长12.58%下降至同比增长7.84%，并且仍在下调过程中。疫情对于美国经济的影响将是多方面的，包括就业、消费、投资者信心，以及全球需求都将面临挑战。回顾过去100年的历史，美国并非没有遭受过类似的黑天鹅事件，美股也有过大幅回撤，但最终都能缓慢复苏过来，并屡创新高。我们在中长期仍然看好美股作为资产配置和风险分散作用的属性。

过去10年美股的牛市超过了大部分分析师的预测。回过头来看，2008年金融危机之后，支撑美股持续上涨的逻辑可以从两方面来看：一是基本面因素，美国经济的韧性十足，公司的创新动能较强，在金融危机之后可以领导世界经济缓慢复苏；二是流动性的充裕，美联储持续的货币宽松政策为市场注入了大量的流动性，提升投资者风险偏好。站在现在时点，我们仍然看重的是宏观经济及公司的基本面。尽管当前美国经济面临下行压力，但是还没有到衰退的阶段，从就业、通胀、消费动能和投资等角度来看，美国经济依然具有较强的韧性，公司在全球产业链中掌握话语权。至于货币政策，美联储当前的货币政策较金融危机前更具有灵活性，美联储最近的降息将有助于修复投资者风险偏好。我们中长期仍然看好美股作为资产配置和风险分散作用的属性。

问：受疫情影响，在线办公、在线教育、云计算都比较火，会成为未来的趋势吗？

张子法：此次疫情以来，我们见证了云服务在2B、2C以及2G端的应用。

2B端：新型肺炎疫情使得远程办公的需求短时间内变成了刚需。目前，互联网企业如阿里钉钉、腾讯会议、企业微信均加大了其云办公应用的推广力度，而金山办公更是面向企业提供了免费的线上办公支持，以促进形成用户习惯。另外，一旦办公流程开始线上化的进程，企业的其他方面也将逐步在线化，IT企业也将借机加速自身SaaS应用的推广，以规避现场实施能力的不足。因此，此次新冠肺炎疫情将对企业级SaaS服务形成事实上的促进。

2C端：互联网医疗是云计算为医疗行业赋能的一个初步尝试。此次疫情中，在医疗资源高度紧张的情况下，为了避免人员在医院聚集导致交叉感染，互联网医疗需求逐渐凸显。疫情期间，众多医院都推出了互联网诊疗服务，开设发热咨询门诊或向慢病患者、孕妇等群体提供问诊服务，腾讯也联合了微医、好大夫在线、企鹅杏仁、医联、丁香医生五大互联网医疗平台，组建了强大的线上“空军”力量，与线下医务人员互相配合抗击疫情。此次疫情期间在线问诊及访问人数不断突破峰值，这对于C端用户习惯的培养也将起到了良好的推动作用，有利于智能医疗行业的长期发展。

2G端：本次疫情中，我们同样注意到云计算技术在协助政府开展疫情防控，对疫情发展的实时跟踪、重点筛查以及有效预测等工作中发挥了重要作用。卫生部门、公安部门、交通部门和通讯等其他部门之间通过云端的数据交换，让疫情防控变得更加科学和高效。

疫情对实体经济的损害是巨大的，但同时也会刺激到一些行业的巨大转变。2003年年成立只有四五年的阿里和京东，同样面临了非典的冲击。非典期间“线下生意”大幅减少，网上交易和电子商务被广泛科普和接受，阿里巴巴在非典期间业务以50%以上的速度增长，同时也推出了“淘宝”。京东在非典期间线下也濒临绝境，刘强东通过注册QQ号在网上卖货。在意识到电子商务意识被普及后，刘强东全面转型做电商。2003年的非典可以说是对“电子商务”的全民科普，也为电商打开了数十年的爆发增长期。而今年的疫情也很可能为“云服务”行业起到类似的促进作用。

问：云计算每个细分行业的商业模式和护城河是怎样的？

张子法：从中信行业分类来看，云服务是计算机行业下的二级行业，其下又包含云基础设施服务（IaaS）、云平台服务（PaaS）和云软件服务（SaaS）三个细分行业。为了形象的解释这三个细分行业的商业模式，我们将终端需求看成是吃披萨，其中基础设施服务行业既是为您提供一些硬件原材料，您买回家自己做披萨。而云平台服务行业类似于美团外卖的模式，为客户提供打包配送服务。云软件服务行业则是传统软件供应商云转型的模式，类似开了披萨连锁店来卖披萨。

云基础设施服务（IaaS）：目前在云服务产业的占比为27%，由于基础设施的建设需要前期大量的资本投入，资本成了IaaS行业最大的护城河，目前行业的集中度较高，阿里云一家独大（份额占比42.9%），腾讯云（11.8%）、中国电信（8.7%）和金山云（4.8%）。

云平台服务（PaaS）：PaaS为某些软件提供云组件，这些组件主要用于应用程序。 PaaS为开发人员提供了一个框架，使他们可以基于它创建自定义应用程序。所有服务器，存储和网络都可以由企业或第三方提供商进行管理，而开发人员可以负责应用程序的管理。

云软件服务（SaaS）：软件即服务（也称为云应用程序服务）代表了云市场中企业最常用的选项。SaaS利用互联网向其用户提供应用程序，这些应用程序由第三方供应商管理。 大多数SaaS应用程序直接通过Web浏览器运行，不需要在客户端进行任何下载或安装。SaaS 是传统软件供应商运用云计算技术为下游产业赋能的模式，由于其应用范围较广的原因，在云服务产业的占比较大达67%，这一块将是服务型公司业务云转型的主要方式，需要一定的IT建设投入。

问：5G落地会带来哪些投资机会？

张子法：本轮科技周期的关键词是5G。第五代通信技术带来的核心变化有两个：一是传输速度的大幅增加；二是数据传输的延迟大幅降低。5G时代到来后，我们预期以下板块将迎来促进式的发展。

一是硬件基础设施领域的投资机会，主要是芯片、PCB等电子元器件。

芯片、PCB：5G时代，对通信技术的要求会有提升。回顾全球通信的发展历程，从1980s的1G移动电话，可以传输语音流量，但受到网络容量限制；到1998年的2G手机通信技术，手机开始可以进行网上冲浪；到2000年后的3、4G时代，可在全球范围内更好地实现无线漫游、收发图文、传输高质量视频图像和互联网服务；进入5G移动通信网络时代后，将实现相对4G近100倍的传输速度。这将促进基础设施领域的芯片和PCB版的研发测试和应用。

二是消费电子板块的投资机会，主要在于智能手机、汽车电子和可穿戴设备。

智能手机：华为2019四季度已经推出了5G手机，根据行业分析师预测，2020年5G的渗透率预计能达到15%，全球15亿部手机中大概有2.5亿-3亿部都是5G，迎来一波换机周期。

汽车电子：2019年3月，工信部部长苗圩曾表示，5G应用80%将用于物和物之间的通讯，以无人驾驶汽车为代表的5G技术应用可能是最早的应用。计算机行业车联网子版块的软件厂商、GIS国产化厂商、ETC设备厂商、智能车载终端厂商和智能车载监控厂商或将受益。

可穿戴设备：苹果公司推出的airpods非常受欢迎，带动了TWS耳机相关产业链的增长；此外智能手表watch今年会新加入新的健康功能，在新冠疫情这种群体性事件的催化下，可能会催生在公共卫生监测方面更好的场景与应用，带来销量中枢的进一步提升。

三是软件应用板块的投资机会，主要包括云计算、云游戏等。

云计算：5G超快的网速会提高云计算行业的天花板，极大推动行业发展，2B端和2C端的用户会更愿意将数据处理、储存等放在云端，而弱化对硬件端的需求。

云游戏：之前游戏玩家联网玩游戏的时候会很卡，5G时代后数据的处理会全部上传到云端，玩家只需要一个终端，数据会自动存储到云端后再发射回来，一方面改善了游戏体验，另一方面降低了对手机性能的要求，游戏的受众会更加普及。

而以上板块的投资机会我们可以通过投资电子、计算机指数来把握。

问：对看好科技板块机会的投资者来说，该如何投资？买个股还是买基金？

张子法：我们发现科技板块如电子和计算机行业有很多细分领域，不同领域的商业模式和投资逻辑均有差异，市场经常轮番炒作不同的科技主题。

另一方面，科技产业在我国还处于比较早期的发展阶段，从电子和计算机行业top10公司的归母净利润占比来看，两行业的集中度都还比较低。

基于上面两个因素，我们认为对于普通投资者来说，通过投资个股的方式较难买到并长期持有最后会成长为巨头的科技大牛股，另外一个因素，科技行业的竞争度和淘汰率都比较高，买个股的风险相对会更大一些，综合对比来看，投资科技指数可能是个更不错的分享科技行业长期向上成长带来收益的渠道。又由于科技子板块热点轮动频繁，大家可搭配买入电子和计算机指数基金，一网打尽科技全产业链。

问：如果投资者想投资科技类基金的话，该如何选择？买主动型基金，还是被动型基金呢？

张子法：如果投资者看好我国科技行业的发展并计划采用投资基金的方式投资科技行业，建议优先考虑科技类、如电子、计算机的指数基金，然后可考虑锚定科技赛道的主动型行业基金，而对于基金投资范围不明确的主动型基金，考虑到基金经理投资风格经常随市场飘移的问题，我认为这一类主动基金不适合作为投资科技的标的。

问：科技类基金跟其他基金有什么不一样？投资者需要注意什么？如何控制风险？

张子法：尽管长期来看科技股的投资回报远远超过市场的平均回报，但投资期间的波动也是非常大的，所以投资科技基金的方式，我们建议要么采用定投的方式，这种方式不需要分析行业基本面因素，坚持定投，达到收益目标时抛售；要么正确了解科技行业的发展周期，以及盈利增速变动情况，在政策支持、行业发展、盈利改善、流动性充裕都支持向好时，比如现在的情况，逢低买入科技行业基金并中长期持有，直到达到自己的合理的收益目标。

风险提示：以上观点仅供参考，不代表投资建议，市场有风险，投资需谨慎。