终于，百度回港二次上市了。3月23日，百度首日挂牌，股价逆势高开。此前公布的配售结果显示：在252港元的发行价下，公开发售部分取得了112倍的超额认购，实在令人印象深刻——要知道，备受投资者宠爱的B站，迄今也只取得了57倍的超额认购。仅仅半年之前，百度还是一家被资本市场冷落的公司，现在一切都变了。
此时此刻，百度是被高估了还是被低估了？资本市场有没有充分认识到它的价值？要回答上述问题，首先需要看数字。先看看分析师对百度2021年业绩的一致预期：
营业收入1267亿人民币，预计同比增长18%；Non-GAAP净利润236亿人民币，预计同比增长7%。
（该预测尚未包含收购YY带来的潜在营收及利润贡献）
上述营业收入预期是大致公允的，但是净利润预期稍嫌保守。市场大概是认为，百度会在自动驾驶、汽车和云计算领域加大投入，所以利润增速会落后于收入。分析认为，如果爱奇艺扭亏幅度稍大一些，或者广告主需求复苏稍快一些，那么百度取得10-15%的扣非净利润增长是有可能的；这也要看公司的经营策略。
无论如何，按照市场一致预期，百度目前的市值相当于4.6倍2021年P/S，或者24倍2021年扣非P/E。这些数字大致处于百度历史估值的中位数附近，不算贵，也不算特别便宜。但是，与业内友商相比，百度就很便宜了——腾讯目前的2021年P/E为35倍，快手的2021年P/S竟然达到了16倍，B站的P/S也达到了13倍（后两者没有P/E，因为还将继续亏损）。经过最近一年多的中概互联网行业集体狂欢，百度仍然是最便宜的互联网公司之一。
如果换用更精细的算法，那么百度就更便宜了：
截止2020年底，百度拥有大约870亿人民币的净现金及短期投资（已经扣除一切带息负债），大约相当于目前市值的15%。
对于百度Apollo自动驾驶系统，部分分析师赋予的估值从40亿美元到150亿美元不等；在公布与吉利合作造车的消息之后，市场预期被大大提高了。考虑到“电动车三傻”的极高估值水平，赋予百度的汽车相关业务至少200亿美元的估值，应该不算过分。
对于百度智能云业务，分析师赋予的估值从60亿美元到180亿美元不等。这块业务相当复杂，既包括与阿里云/腾讯云类似的To B公有云，也包括百度网盘这样的To C云服务，还包括智能家居。业内人士很看好DuerOS，认为它具备成为“智能家居的安卓系统”的潜力。就算保守估计，这些业务加起来的价值也应该超过100亿美元。
还需要将爱奇艺分开考虑。目前，市场预期爱奇艺的亏损在2021年只会小幅收窄。如果不考虑爱奇艺，百度核心业务在2021年的扣非净利润可能达到270-280亿人民币。同时还需要扣除百度持有爱奇艺的市值。
经过上述计算，可以得出一个粗略的结论：市场予以“百度核心业务”，即不含汽车、智能云、爱奇艺和净现金的业务（也是目前所有赚钱的业务）的估值水平，仅仅相当于8-10倍的2020年扣非P/E。上述计算比较粗略，可能存在巨大的误差；但是，哪怕考虑到这些误差，“百度核心业务”的P/E仍然会非常低，相当于一些已经进入平稳阶段、不再增长的公司的估值。
有人会争辩说：资本市场的估值是合理的，因为“百度核心业务”确实不会再增长了，今后不必再看这项业务了。资本市场似乎全盘接受了这个观点，最近半年关于百度的大部分研究都围绕着如何造车、DuerOS的发展、爱奇艺的扭亏前景，等等。分析认为上述观点是错误的，因为虽然汽车和智能云更吸引眼球，但是“百度核心业务”的复苏势头也很明显。
2017年以前，百度错过了很多机会，直接导致了它丧失PC互联网时代的霸主地位，市场已经总结的很清楚了：没有及时把焦点转移到移动APP上面；没有及时发展基于算法推荐的信息流媒体业务；忽视了自媒体和视频内容的发展潜力；因为移动APP时代的“信息孤岛化”，百度能搜到的内容变少了；没有及时响应游戏、电商、教育等新兴广告主的需求。
上述错误，在过去三年中都得到了极大的纠正：现在，百度APP已经是国内MAU排名前十的头部APP；百度APP已经信息流化了，“有事搜一搜，没事看一看”成为新口号；发展百家号、好看视频，收购YY Live，从而补上了新媒体时代的门票；通过原生内容的丰富，以及入股知乎等其他内容平台，百度搜索引擎逐渐打破了信息孤岛化的趋势；经过三年多的转型，百度早已不再依赖医疗广告，取得了大批新兴行业预算。
2020年，受到疫情的影响，广告主的预算普遍受到了巨大打击。在为数不多的预算当中，越来越多的部分还要分给短视频、直播带货。所以，百度的营业收入在这一年几乎没有增长。然而，2021年可能是另一个故事了：疫情终归会平息，中国乃至全球经济终归会走上复苏的轨道。经历了一年多的重挫，广告主需求的回升只是一个时间和程度的问题。百度核心业务的财务表现并不用担心。
在新业务当中，市场争议最大的还是汽车。在过去一个多月内，“电动车三傻”均出现了40%以上的回撤，许多基金也对一切“造车新势力”予以清仓。汽车是一个资本密集型行业，现在蜂拥而入的玩家太多了。资深投资人或许会想起2010-13年，几乎所有公司都想做智能手机，最后绝大部分都被市场淘汰了；而汽车的复杂程度又远远胜过手机。
业内人士认为：百度造车这个行为不必要成功；进一步说，百度自身不必要成为一个主流汽车厂商。百度造车，与Google造手机一样，是出于竖立标杆产品的目的。经过八年的发展，百度Apollo自动驾驶系统已经成为全球运行时间最长、服务案例最多的智能汽车技术解决方案之一。问题在于，它的渗透率还是不够，还有大批车企在隔岸观火、半信半疑。要在自动驾驶这样的重大技术问题上说服主流车企，是一件非常困难的事情，即便苹果、谷歌这样的全球巨头也难以做到。
在这种情况下，百度造车就成为了一个总突破口，进可以攻，退可以守：
如果百度设计开发的汽车能够取得巨大成功、成为市场主流品牌，那当然再好不过，或许能直接将自身收入与利润提升一个数量级。
退一步讲，只要百度汽车能成为Apollo自动驾驶系统的标杆产品，吸引更多的车企采纳Apollo，那就算是成功了。
在百度亲自下场造车之后，Apollo仍然是一个开放平台，欢迎第三方使用。这就像是当年谷歌进军手机业务：谷歌当然希望自己成为主流手机硬件厂商，但是只要能达到推广安卓系统的战略目的，这个决策是有价值的。或许，这也是资本市场最愿意看到的结果——不用承担整车市场的巨大风险和资本开支，而是通过软件授权和增值服务赚钱。
过去一年，随着全球性的货币超发，以及优质资产的稀缺，资本市场养成了一种“只讲方向，不讲数字”的习惯。很多投资人不再做定量分析，只满足于简单的定性，甚至认为“新兴资产”可以无限提高估值，而“传统资产”不配享受任何估值。百度的股价变化就是上述思路的一个缩影：市场一直忽略了其核心业务竞争态势的改善，对于其智能汽车等新兴业务又处在大起大落的情绪之中。结果就是，不计其数的投资者仍然更乐意去买更昂贵、规模更小、盈利前景更不明朗的“新巨头”，反而觉得现在的百度不够有价值。
一切市场情绪终究会回到理性，而资金面也不可能永远压过基本面。世上的事物皆存在不确定性，没有任何人能担保百度的智能汽车业务一定能成功，智能云业务一定能盈利，或者百度核心业务一定能恢复高速增长。但是，在权衡风险和收益之后，目前的百度具备较大的投资价值，而且明显比机构投资者热捧的那些高估值“新巨头”更大。
