标普:美团社区团购面临执行风险,关键评级指标重点关注这几点

标普:美团社区团购面临执行风险,关键评级指标重点关注这几点
2021年04月14日 17:23 久期财经

久期财经讯,4月14日,标普发布美团(Meituan,03690.HK)相关报告,进一步解释了月初调整其展望的原因。

美团渴望成长。该公司已经是中国市场份额排名第一的消费品、服务和零售在线电子商务平台,牢牢掌控着食品配送和酒店、旅游预订等其他本地服务。而目前该公司正通过旗下的“美团精选”业务线迅速向社区团购领域扩张。但标普指出,这种增长付出了沉重代价。

2021年4月1日,标普将美团的评级展望从“稳定”调整为“负面”,因为该公司在这一大宗网购领域的大量投资存在重大风险。标普估计,2021年和2022年,该公司的EBITDA均为负的150-200亿元人民币。标普还预测,2021年自由营运现金流将出现230亿-280亿元人民币的赤字,2022年将出现90亿-140亿元人民币的赤字。

但社区团购也是一个潜力巨大的细分市场,可以巩固美团的主导地位。在这种模式下,一批购物者搭配一个指定的组长,寻找商品并提货。该公司的平台每年已经有5.106亿用户进行交易。此外,美团每年在中国2800多个市县与680万活跃商户合作。

投资者要求标普进一步详细说明最近的评级行动,并讨论美团面临的执行风险。

常见问题

美团的启动投资将带来什么?

像美团精选这样的全国性服务需要大量的前期投资,主要是在物流服务和仓储方面。美团一直与包括冷链服务在内的第三方供应商合作。

标普假设2021年和2022年与美团精选相关的年度资本支出为10-30亿元人民币,这些资金将主要用于加强供应链。除了基本设施的需求,美团还必须支付较高的佣金,以吸引社区小组组长,并向最终用户提供补贴。此类费用将会很高,尤其是在美团试图扩大业务量的早期阶段。在美团精选达到临界质量之前,该公司的运营可能面临亏损,标普认为这至少需要两年时间。

社区团购作为一种商业模式的前景如何?

该板块可能会出现强劲增长,特别是考虑到起点较低。这种模式为消费者提供了低价的日常用品,尤其是食物杂货。随着这项服务被不同的公司推广到全国各地,标普预计销售将会起飞。该部分的市场竞争将是激烈的,盈利之路将崎岖不平。

竞争对手京东集团股份有限公司(JD.com,简称“京东”,09618.HK,JD.US)、拼多多(Pinduoduo,PDD.US)和阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba,简称“阿里巴巴”,09988.HK,BABA.US)等几家资金雄厚的公司宣布进入这一市场。上述公司都在积极投资,以尽可能广泛地推出自己的服务,并成为首批达到临界质量(从而实现盈利)的公司之一。这意味着参与的公司将向社区小组组长(招募客户的个人)提供高额佣金,并对产品给予高额补贴。标普预计这种需求不会很快减少。因此,所有市场参与者的社区团购业务都有可能在至少两年内遭受财务亏损。

标普预计这种商业模式能与其他零售渠道共存。不过,这应该从便利店和小型市场等传统零售店抢占一部分份额。

美团在社区团购方面有哪些优势?

美团已经渗透进中国的较低线城市,并将能够利用这些资源和额外的资源来推出其社区团购业务。在其送货服务下,美团拥有当地代表和业务开发团队,与餐厅和各类商户互动。这些代表帮助招募和发展社区小组组长。这也是为什么美团在2020年底,即该服务推出后不到一年的时间内,就覆盖了中国90%的市县的关键原因之一。

美团在其平台上拥有巨大的互联网流量,每年的交易用户群不断增长。该公司在向现有客户推出新服务方面有良好的过往记录。美团应该可以通过社区购买来复制这一点。例如,公司可以为首两个订单提供一些折扣。

为什么评级展望为“负面”?

美团决定大幅加快对社区团购的投资,是在标普于2020年10月首次授予评级之后。虽然标普预计该公司将投入大量资金用于新的计划(包括社区团购),但增加的投资水平远远超出标普的预期。

另一方面,标普认识到社区团购的潜力。这一细分市场可能会成为一个庞大的市场,规模超过食品配送。而那些想进入任何新市场的公司,在没有大规模的现有竞品的情况下,显然会从中受益。

关键评级指标是什么?标准什么时候可能采取另一次评级行动?

在社区团购方面,标普关注该公司的现金使用情况。如果未来两到三个季度的自由经营现金流赤字超过标普最初的预期,且美团不太可能削减投资,标普可能重新评估评级。同样重要的是,标普将密切关注其食品配送、酒店和旅游领域的表现。在此过渡期内,这些规模业务产生的现金流将对持续投资至关重要,并可能成为公司以合理成本开拓资本市场能力的一个因素。

反垄断立法对美团有何启示?

美团最近被处以两项小额罚款。但新法规将对公司的运营产生影响。政府似乎把重点放在确保像美团这样的大型网络平台不会滥用其巨大的市场力量上,提供过多的折扣,并将商家锁定为独家安排,比如“两选一”(大型平台要求供应商只选择与一个平台合作)。这意味着,以前只属于美团平台的供应商现在可以在多个平台上注册。这加剧了竞争,因为饿了么以及携程国际有限公司(Trip.com,简称“携程网”,TCOM.US)现在可以像美团这样的大玩家一样获得相同的供应商列表和库存。

法规可能会阻碍社区团购的发展速度。由于禁止过度打折,不同的参与者可能会更加谨慎地向顾客提供折扣。这表明,现金消耗水平可能低于其他情况,从而使较弱的参与者能够在行业整合发生之前,在市场上停留的时间更长。

目前,包括美团在内的参与者都在竞相争取在这个重要的新市场获得先发优势。

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