电动两轮车行业研究:竞争格局优化,产品智慧转型

电动两轮车行业研究:竞争格局优化,产品智慧转型
2021年07月30日 15:19 未来智库官网

(报告出品方/作者:广发证券,代川、张乐、孙柏阳)

一、电动两轮车起源本土,成长为重要民生出行工具

(一)电驱动出行工具,格局分明、产业链完善

电动两轮车是以车载蓄电池作为辅助能源,能实现电助动或电驱动功能的两轮车。 在新国标实施前,通常以电动自行车指代电动两轮车,而新国标对电动两轮车进行 了明确的分类,将其根据不同指标分为电动自行车、电动轻便摩托车与电动摩托车。

在新国标分类下的电动自行车,由于对车身整车规格有较为严格的限制,最高设计 车速不大于25km/h,电机额定功率总和不大于400W,额定电压不大于48V,整车质 量小于55kg,且在外观方面要求整车高度≤1.1m;车体宽度(除车把、脚蹬)≤0.45m; 车体宽度不超过450mm,前后轮中心距不超过1250mm等,因此电动自行车外型相 对更为接近自行车,更加轻便。

新国标分类下的电动轻便摩托车、电动摩托车的组成与电动自行车组成基本相同, 两者以最高设计车速是否大于50km/h,电机额定功率总和是否大于4000W为划分, 但是车辆外形方面无限制,更接近于摩托车,车身较大,同样负载及爬坡能力更强。

根据爱玛科技招股书,电动两轮车一般由电气系统、操纵系统、装饰件部分、车体 件部分、随车附件组成。其中,电气系统主要由电机、控制器、蓄电池、转换器、闪 光器、灯具、喇叭、主线束等组成;操纵系统由调速把、制动把、制动拉线、制动器、开关等组成;装饰件部分主要包括车身覆盖件和后尾箱等;车体件部分主要包括车 架、前叉、方向把、后平叉、后衣架、鞍座、后减震等专用件和电动自行车专用标准 部件(如中轴、曲柄脚踏、飞轮、链条、调链器等);随车附件由充电器、保险杠、 后视镜等组成。电动两轮车最为核心的部件为电气系统的蓄电池、电机、控制器, 车体件部分的车架,以及附件充电器。根据爱玛科技招股书,铅酸动力电池市场基 本被天能动力和超威动力两家香港上市公司垄断,市场 占有率合计约为80%;电动车控制器、充电器和轮胎虽然没有像电池行业一样形成 双寡头垄断格局,但是电动车控制器市场基本由广东高标电子科技有限公司(市场 占有率约为30%)和无锡市晶汇电子有限公司(市场占有率约为25%)等品牌企业 主导,电动车充电器市场基本由西普尔(市场占有率约为45%)等品牌企业主导,电 动车轮胎市场基本由正新轮胎(市场占有率约为40%)等品牌企业主导。

电动两轮车厂商主要负责整车的装配制造,目前行业内企业较多,竞争激烈,但行 业市场份额逐渐在向头部的雅迪、爱玛等厂商集中,新兴的小牛和九号则走差异化 的路线,产品定位相对高端。

电动两轮车下游销售分为线上和线下渠道,传统电动两轮车头部企业主要依靠线下 经销渠道,直营和线上销售占比相对较少,其中爱玛直营收入占比不到10%;小牛 在线上平台销售占比相对较高,线下采取直营的销售模式。

在电动两轮车的终端客户中,不仅有普通大众购买两轮电动车作为日常代步工具, 同样有物流行业配送人员将电动两轮车作为配送工具,以及共享出行平台购买共享 单车作为产生收入的资产。

(二)起源本土,20 余年产业步入成熟期

根据爱玛科技招股书与艾瑞咨询的《中国两轮电动车智能化白皮书》,电动两轮车 产业起源于中国本土,1995年,清华大学研制的第一台台柱式无刷直流电机的电动 两轮车出世,产业发展至今已20余年,高峰期时年度产量规模已达到3695万辆,电 动两轮车已成为我国居民短程出行的重要民生交通工具。2020年,电动两轮车产量 2966万辆,同比增长9.5%。

1995 -2000年为电动两轮车的起步阶段。在此阶段,电动两轮车的电器四大件(电 机、蓄电池、充电器和控制器)关键技术处于摸索研究之中,为数不多的生产企业自 发的汇集信息、跟踪技术、组织市场观察,依附于自行车、摩托车的销售渠道,进行 小批量市场投入试用,使得电动两轮车开始进入了消费者的视野。而当时的电动两 轮车在性能方面较为局限,新电池充电一次仅能行驶大约30公里,且电池寿命较短; 电机最大输出转矩仅14-18N.M;爬坡能力和耐用性亦较差。

2000-2004年为电动两轮车的初步规模化阶段。随着关键技术的突破和整车性能的 提升,加之快捷、环保、方便的优势激发了市场需求,同时2003年的非典,进一步 催生私人交通工具的需求。此时越来越多的新企业涌入这个行业,并初步形成了江 苏、天津、浙江为代表的三大产业聚集地,其中,天津板块凭借其发达的自行车产业 切入电动两轮车行业,主要生产简易款的电动两轮车;江苏、浙江板块凭借摩托车 产业的配套集群优势,切入电动两轮车行业,主要生产豪华款的电动两轮车,行业 内的“南豪华、北简易”格局也逐步形成。2003年10月发布的《中华人民共和国道 路交通安全法》将电动两轮车确定为非机动车的合法车型,此后电动两轮车得以更 广泛地应用。

2005年,电动两轮车产量突破千万台,自此中国电动两轮车行业进入高速发展的阶 段。电动两轮车的电器四大件在技术上皆实现了突破,电机从单一的有刷有齿电机 发展到无刷高效电机成为主流,蓄电池的寿命和容量获得大幅提高,充电器和控制 器也不断改进突破,电动两轮车的爬坡、载重、续航能力等性能显著增强。天津、江 苏、浙江三地成为电动两轮车的主要生产区,并形成了集物流、配套、研发、制造为 基础的三大辐射中心,产业聚集优势明显,企业品牌与营销建设也在加快,渠道迅 速下沉,雅迪、爱玛、小刀、绿源、台铃等品牌市场地位形成,行业集中度逐渐高。 2005至2013年,电动两轮车产品逐渐在消费者中逐步普及,产量年均复合增长率为 14.96%,达到了3,695万台。

2014年之后,电动两轮车行业发展开始放缓,步入成熟阶段。在现有2500-3500万 的稳态年度产量规模下,行业内竞争逐渐激烈,由于当时的产品极度同质化,品牌 价格战此起彼伏,众多不具有竞争力的品牌和生产厂商逐步退出。同时,随着消费 升级的趋势及消费者群体与喜好的转变,行业领先的电动两轮车厂商开始创造多元 化的产品、完善的售后服务体系及鲜明的品牌形象满足消费者的需求,凭借创新能 力及规模优势获得更强的竞争优势,并向互联网化、高端化、智能化、用车生态等的 差异化转型尝试,行业格局逐渐清晰。

2019年4月15日,电动两轮车《新国标》的正式实施,进一步规范了电动两轮车的生 产、销售和使用管理,促进所有电动两轮车生产厂商生产符合国家标准的高质量产 品。其中龙头企业研发实力较强、生产效率较高,能够快速完成《新国标》车型的研 发并快速投放市场,部分实力较弱的中小企业被迫退出市场,市场份额进一步集中 至行业龙头。

(三)电动两轮车成为重要出行工具,中国家庭渗透率达到 65%以上

电动两轮车成为大众出行的重要代步工具,占比持续提升。随着电动车技术发展逐 渐成熟,产能规模实现扩张,性能不断提升,成为了民众短程出行的重要代步工具; 同时随着城市“禁摩令”在全国范围内的执行而电动两轮车被确认为合法的非机动 车,电动两轮车在我国主要的两轮代步工具中的占比逐渐提升,2010年,电动两轮 车产量开始超过摩托车产量,至2019年,在主要的两轮代步工具中,电动两轮车的 产量占比已经达到32%以上,我们认为未来电动两轮车的比重有望延续提升趋势。

目前电动车总保有量已达3亿,百户家庭保有量在68辆左右。根据极光与西安交通大 学社会学系2021年发布的《共享电单车社会价值报告》,截至2018年末,电动两轮 车在城镇家庭中每百户保有量已达到了57.5辆,在农村家庭中的每百户保有量高达 74.8辆,我们根据国家统计局的城镇与农村总人口与平均家庭规模数据,测算电动 两轮车在全国家庭整体每百户拥有量约66辆;2020年我国电动两轮车保有量增加至 3亿辆,我们测算2020年电动两轮车家庭每百户拥有量进一步提升至68辆左右。

海外电动两轮车渗透率较低,未来有较大潜在空间。从全球市场来看,根据中国 湾相关机构发布的2019年《美国电动自行车市场调查报告》,2019年全球电动两轮车销量为3771万辆,市场规模为90.52亿美元,全球每天使用超过2.5亿辆电动自行 车,其中欧洲国家拥有约1000万辆自行车。我们假设每年使用的电动两轮车规模占 保有量的70%,则全球电动两轮车保有量超过3.5亿辆,海外电动两轮车保有量超过 5000万辆,渗透率较低,未来有较大提升空间。

二、竞争日趋激烈,政策助推行业出清

(一)市场由“蓝海”变为“红海”,份额向龙头集中

进入21世纪我国电动两轮车产业兴起,并持续快速发展,随着产业的快速成长,根据央视网援引天眼查产业大数据,2001-2010十年期间,我国电动两轮车相关企业数量增长亦较为快速,共新增超24万家相关企业(涵盖电动两轮车产业链上全部企业), 年均注册增速高达33%,其中,2003年年度注册增速超51%; 2010年我国电动两轮 车相关企业年度注册增速首次降至20%以下,此后增速基本稳定在15%左右。

需求规模渐趋稳定,行业竞争愈发激烈。根据wind数据,2013年,电动两轮车年度 产量达到3695万辆的峰值后开始下滑,之后基本在2500万辆至3500万辆之间波动。 而随着行业年度需求空间基本稳定,虽然电动两轮车相关企业年度注册增速处于渐 缓的态势,但相关企业绝对增量仍然较大,行业竞争愈发激烈。天眼查产业大数据 显示,我国已经连续3年新增超过10万家电动两轮车相关企业,至2020年,我国有超 过73万家电动两轮车相关企业,我们根据年度累计增量判断,其间亦有企业在逐渐 退出这个行业。

根据天眼查产业大数据,从产业链环节来看,73%的相关企业分布在批发和零售业; 地域分布上,江苏的电动两轮车相关企业数量最多,超过8.5万家,占比超12%,其 中,无锡有8000多家相关企业。

从电动两轮车制造环节来看,随着行业竞争逐渐激烈,市场份额向龙头集中的趋势 也愈发明显。我们根据wind显示的电动两轮车年度产量数据与两轮电动车上市公司 年度销量(由于各公司产量数据完整度不如销量数据,亦无行业销量数据,根据爱 玛招股书,爱玛2018-2020年产销率为97.22%-100.4%,因此此处采用上市公司的年 度销量数据)数据进行计算,从2017年之后,头部电动车企业的市占率呈现加速提升的趋势。其中,电动两轮车龙头雅迪的市占率从2017年的13%迅速提升至2020年 的36%,爱玛市占率从2018年的17%提升至2020年的23%。2020年,雅迪与爱玛在 电动车销量方面已经明显处于领先地位,占据近60%的市场份额。

消费升级,助力差异化产品崛起。此外,近几年出现了小牛与九号公司这类不同于 传统企业的电动两轮车厂商,实现差异化定位,产品相对更为高端与智能,亦在如 今的激烈的竞争格局中占据一席之地。2015年,小牛的“NQi”系列电动两轮车开始推 向市场,此后产品销量快速提升,2020年小牛电动两轮车销量市占率为2%,考虑到 小牛产品相对更为高端,均价在4000元/辆左右,而传统电动车厂商产品均价约1500- 2000元/辆,若按销售金额计算,小牛的市占率或更高。具备互联网基因的九号公司 亦在2020年向市场推出电动两轮车,并在当年实现了11.43万辆的销量。

(二)政策助推两轮车产业规范发展,竞争格局逐步优化

伴随着电动两轮车产业的发展与壮大,相关法律与政策规范亦陆续出台以规范行业和产品的发展,以及其带来的外部性效应。从界定电动两轮车为非机动车、对电动 两轮车驾驶者提出一定要求,到出台电动两轮车安全标准、推动锂离子电池与智能 电动两轮车发展,政策与法规亦在一定程度上助推着电动车在规范化与标准化的基 础上走向智能化的未来。

随着电动车产业走向成熟,政策对产业的规划力度也在增强,促进行业竞争格局改善。在2018年,《国家标准公告2018年第7号――关于批准发布国家标准的公告》的出台,对电动自行车安全技术提出了更为具体全面的要 求,车身、车座规格、整车质量、最高速度等皆有限制,电动自行车需要3C强制认 证后方可上市,于2019年4月15日起执行。基于《新国标》的严格规定,大量的现存 电动两轮车成为超标车。我们认为这将促进企业在产品方面快速创新,及时推出符 合新国标的电动两轮车产品,而无资金实力或能力研发符合标准的新产品以及快速 布局市场的小规模企业或将被淘汰。

2020年12月出台的《国家税务总局、工业和信息化部、公安部关于发布》的公告亦将规范现存机动车市场的运营。规范机动车销售时需按照“一 车一票”原则,需要通过增值税发票管理系统和机动车合格证管理系统,依据车辆 识别代号/车架号将机动车发票开具信息与车辆电子信息进行关联匹配,若企业开具 的发票信息未关联车辆电子信息,会影响受票方继续开具对应的机动车发票。我们 认为这将打击电动两轮车销售中少开或不开发票的偷税漏税行为,对部分之前存在 漏税行为的中小型电动两轮车生产厂商的利润水平有一定影响,难以再通过压低价 格抢占市场,有利于进一步优化行业竞争格局。

新国标过渡期集中在2022-2024年结束,或带来一定规模的替换需求。从全国范围内 对新国标的具体执行来看,各地方具体政策落地具体时间会有所差异,通常会给三 年左右的过渡期,目前绝大多数省份已出台相应的要求规范与过渡期,过渡期的结 束集中在2022-2024年,预计将带来一定规模的新国标车替换需求,电动自行车销售 比例预计将有明显提升。在2025年及之后预计电动两轮车中,电动自行车与电轻摩、 电摩的销售比例将保持相对稳定。

三、产品智能化,新国标与共享经济带来产业新需求

(一)看点一:共享电单车发展渐“解禁”,未来预计将迎高速增长

从不鼓励到部分城市纳入监管,共享电单车发展“解禁”。虽然在2004年,《道路 交通安全法》正式实施,明确将电动自行车纳入非机动车管理范畴,解决了电动自 行车的属性题。但在初期,由于城市管理等因素,共享电动车产业并不被政府鼓励, 根据中国政府网站,2017年,《关于鼓励和规范互联网租赁自行车发展的指导意见》 中明确表示“不鼓励发展互联网租赁电动自行车”;在2019年,“城市慢行系统建设 和运营”与“共享交通设施建设和运营”被列入《绿色产业指导目录(2019年版)》; 根据极光与西安交通大学出版的《共享电单车社会价值报告》,2019年开始,部分 地方政府逐渐将共享电单车纳入监管,目前已有浙江、湖南、黑龙江已制定了省级 共享电单车管理法规,而北京和上海等城市目前仍然暂不鼓励发展共享电单车,根 据北京交通委员会官网,《关于互联网租赁自行车行业2020年第一季度运营管理监 督情况的公示》中明确指出“请广大市民自觉有序停放自行车,不使用任何品牌的 租赁电动自行车”。

共享单车巨头切入共享电单车领域。根据中国城市公共交通协会2020年8月发布的 《共享电单车行业报告》,2016年第一家共享电动自行车企业享骑出现在上海,而 后在2017年因用户挤退导致资金链断裂;在2018年,许多行业人士开始小规模尝试 共享电动自行车。三大主要共享单车厂商亦逐渐切入此领域,根据哈啰出行官网, 2018年哈啰出行推出哈啰助力车;根据滴滴招股书,滴滴亦在2018年同步推出共享 单车与共享电单车;根据美团2020年中报,美团在2020年第二季度开始推出共享电 单车服务,并在当季度投放了29万辆共享电单车。

电单车投放量迅速增长,覆盖范围不断扩大。截至2021年7月初,哈啰出行官网显示 共享电单车已在400余个城市投放,用户累计骑行距离已达到56亿公里。至2021年3 月底,滴滴已在全国220个城市投放200万辆共享电动自行车。

共享电单车预计未来5年年均复合增速高达30%,有望带动电动自行车需求规模不断 增长。根据滴滴招股书,在2020年,中国共享电单车的市场规模达到了85亿元,占 共享两轮车(自行车与电动自行车)市场规模的38%;预计未来5年年均复合增速超过30%,到2025年将达到325亿元,超过共享单车规模,占共享两轮车市场规模的 52%。我们认为共享电单车未来市场规模的不断扩大一方面将由于共享单车的运营 效率提升和人们使用频次与骑行距离的增加,另一方面电动自行车存量规模也将明 显增长以支撑相应的出行需求,未来大规模的存量共享电单车也将带来稳定的更新 换代需求。

未来共享电单车存量规模约千万,年度更新需求稳定。根据《共享电单车社会价值 报告》,截至2021年5月,共享电单车已在全国1000余个城镇合计投放运营800余万 辆,随着越来越多的省市将共享电单车纳入政府管理,以及共享出行公司的加大投 入,目前共享电单车年产量为400万辆,预计至2021年底,共享电单车总投放量将达 到1000万辆。根据美团年报和滴滴招股书,共享电动自行车折旧周期为2-3年,我们 假设共享电动自行车更新换代周期为3年,则每年约有330万辆的共享电动车需求。

(二)看点二:外卖需求不断增加,带来高更新频率的电摩需求

外卖市场规模不断扩大,用户渗透率提升。随着外卖逐渐渗入大家的生活,日常外 卖服务的需求不断增加,因此外卖配送工作人员的需求也在同步增加。根据阿里的 《2020-2021中国外卖行业发展分析报告》,近十年中国外卖市场规模呈现高速增长, 年均复合增速达到40.8%,占餐饮行业规模的总体比重从1.1%提升至16.8%,2020 年受疫情影响,人们外出就餐次数减少,更倾向于选择在家下厨或点外卖,餐饮行 业收入规模同比下降15.3%,而外卖需求仍在增加,市场总体规模已经达到了6646 万元,同比增长15%,用户数量为4.56亿人。

随着外卖行业的发展,从业人员的规模亦在同步扩大,其中外卖骑手的增加将带来 对共享单车需求的增加,其电动自行车的更新频率也将更高。2020年Q2,随着疫情 有所好转,活跃骑手数量规模同比与环比皆有明显提升。根据Trustdata《2020年Q2 中国外卖行业发展分析报告》,截至2020年上半年,活跃外卖骑手规模为468.1万人, 环比Q1季度增长31.9%;根据美团的《2020 年上半年骑手就业报告》,美团平台上 的活跃骑手规模为295.2万人,同比增长16.4%。

由于外卖骑手主要使用电动轻摩进行配送,因此,我们认为外卖骑手的增加将相应 增加配套的电动轻摩数量,根据Trustdata《2019年上半年中国外卖行业发展分析报 告》,饿了么与美团旗下的骑手分别日均配送单数为18与29单,假设平均每单配送 的来回距离为3公里,则平均骑手每日骑行距离在54公里,电动轻摩作为外卖骑手的 工作工具,其使用频率和损耗程度将远高于普通自行车,预计骑手的电动轻摩更新 频率亦将快于普通电动自行车。根据2019年发布的《新国标电动车绿色发展蓝皮书》, 亦说明了外卖配送者与普通电动自行车用户每日使用电动车时长的差异,在日常代 步群体中,超过60%的用户每日骑行时间不足1小时;而因轻量级运输工作需要,物流配送者中超过31%的用户每日骑行时间在3小时以上,骑行时间在1小时以上的占 比达到88%,每日骑行时间明显高于普通用户。

我们假设,到2021年,外卖骑手数量将增长至500万人,其电动轻摩的更新周期为3 年,则未来每年将有170万辆左右的更新需求。

(三)看点三:锂电化与智能化成新方向,受益技术与消费双升级

锂电池由于其能量密度优势,未来在电动两轮车领域应用有望增加。新国标的政策提升了对产品和厂商资质的要求,同时也在促使企业加快产品创新。其中,新国标 对整车重量的强制要求使得电动车制造厂商开始发力轻型化电动两轮车,其中车身 大小与电池为重要方面,通过缩小车身或使用锂电池而非铅酸电池,将有利于控制 车身重量。根据小牛电动两轮车所用的锂电池和普通电动两轮车主要电池供应商天 能和超威所供应的铅酸电池对比来看,同样规格的铅酸电池的重量基本是锂电池的 近三倍。由于新国标对电动自行车的整车重量限制为55kg以下,我们认为虽然锂电 池价格相对更高,目前在电动自行车上的技术应用尚不如铅酸电池成熟,但基于其 能量密度优势,以及使用寿命的优势,在新国标实施之前,根据2019年发布的《新 国标电动车绿色发展蓝皮书》,2014年至2018年,锂电车型占比已从6.7%提升至 11.4%,未来应用有望继续提升。

共享单车规模的扩大有望进一步提升电动自行车锂电化比例。根据美团年报、滴滴 招股书以及和哈啰单车官网,此三家公司都是采用锂电池。随着共享单车市场规模 的扩大与运营商对电动单车的投放数量增多,电动自行车锂电化比例将进一步提升。 我们判断随着大型共享出行运营商的深度参与和采购量的持续增加,电动车用锂电 池技术的发展或将得到促进。

智能化变革为电动两轮车发展的又一重要方向。一方面,随着互联网、物联网等技 术的发展和成熟,电动两轮车制造厂商开始将部分技术应用到电动两轮车上,使得 电动两轮车更加智能化以提升增强人车交互、提升用户体验,这亦成为电动两轮车 厂商从传统车型价格战中走出的重要方向。另一方面,用户同样有传统电动两轮车 功能升级的需求,通过第一财经商业数据中心和天猫的《2020线上电动车消费趋势 报告》,防盗、定位、带有app、远程控制成为电动两轮车热门产品关键词。

功能更加全面,有助于提升在年轻群体中的渗透率。如今电动两轮车可通过遍布车 身的传感器,结合大数据、物联网、OTA与智能中控系统,实现传统电动两轮车不 具备的智能化功能应用,例如:无需车匙解锁、实时定位防盗和异动报警、全车状 态检测、仪表盘投屏等功能。这些新型智能化应用能够满足更加广泛的用户需求, 尤其是年轻用户的偏好,有利于两轮电动车的渗透率进一步提升。

(四)看点四:海外市场燃油摩托为主,电动两轮车渗透空间大

电动两轮车为起源于中国的产业,海外国家目前两轮代步工具主要为燃油摩托车和电动滑板车。根据彭博数据,中国澳门与周边的巴基斯坦与马来西亚,每年新增注 册摩托车的数量在100万辆以上,中国台湾地区根据2020年摩托总登记数量为1394万辆, 大致能够代表中国台湾地区摩托存量。未来若电动两轮车开始逐步在海外市场渗透, 对摩托车替代有较大的市场空间。

中国摩托车出口数量企稳,电动两轮车出口高速增长。根据海关总署数据,目前中 国出口摩托车数量已经基本稳定在900万辆左右,而电动两轮车出口数量伴随着国内 产业的发展,有了明显的增长,根据华经产业研究院和爱玛招股书,2018年,中国 电动两轮车的出口数量为187.7万辆,出口总金额约7.9亿美元,在2019年首次出现 下滑,为145.3万辆。国内电动两轮车产业发展十余年后,产量在2010年实现了对摩 托车的超越,我们认为未来电动两轮车出口需求空间较大。

根据中国自行车协会秘书处《中国自行车行业历年经济运行分析报告》,从2016年 中国主要的电动两轮车出口目的地来看,亚洲周边国家、美国以及欧洲国家为中国 的电动两轮车主要出口国。其中,根据中国台湾相关机构发布的2019年《美国电动 自行车市场调查报告》,美国2019年电动自行车销量约43.31万辆,虽规模较小,但 近几年呈现高速增长的趋势;根据statista,欧洲电动车销售规模相对较大,2019年 年销量达到300万辆,同比增长22%。我们认为未来海外市场电动两轮车在目前的小 规模基数下,有望保持较为高速的增长,为我国电动两轮车出口增长提供支撑。

目前国内企业开始重视开拓海外市场,未来海外市场空间有望逐步打开。目前在国 内的电动两轮车领域,小牛更早开始重视海外电动两轮车市场的开拓,海外市场销 售规模相对较大,根据wind,小牛2020年海外市场销售额已经达到了4.05亿元,受 疫情影响同比下滑6%,电动两轮车销量为2.9万辆;根据小牛2021Q1 Corporate Presentation,截至2021年第一季度,小牛销售范围已经遍布48个国家,并针对海外 市场推出了更加本土化的Niu Areo等系列产品。根据爱玛招股书,爱玛近两年大力 开拓海外市场,并积极参加海内外各类展会以扩大自身在海外知名度,在2020年海 外电动两轮车销售额为8661万元,同比增长51%。根据雅迪官网,其产品已出口至 88个国家,2020年年报亦提出要开拓海外市场;而早已有海外渠道的九号公司开始 进入电动两轮车领域预计也将同步开拓此领域的海外市场。

(五)市场空间测算:预期未来电动两轮车市场空间将在千亿元以上

综上分析,我们假设:

规模方面,未来国内私人电动两轮车保有量将长期处于3亿辆左右(根据前文),其中骑手所有的单车在2020年年底增长至500万辆左右(根据前文),后续将随着外卖 行业的发展而不断增加,基于前期外卖行业的高速增长,我们假设未来骑手的电动 两轮车2021年将继续同比增长15%,后续增速减缓至2026年的5%左右并稳定在此 水平。

共享电单车到2021年年底保有量为1000万辆左右(根据前文),我们认为共享电动 车规模未来五年30%以上的复合增速(根据前文)主要将由共享电单车投放量的增 加、运营效率的提升以及共享电单车价格的上涨共同作用下实现,假设未来共享电 单车保有量每年提升约10%。

假设2020年出口电动两轮车规模受疫情影响无增长,和2019年规模相近,约140万 辆,参考目前周边国家和地区的摩托车保有量以及我国稳定的摩托车出口量,我们 认为电动两轮车出口量将长期保持15%左右的高速增长。

在更新周期方面,骑手所有的电单车和共享电单车更新周期为3年(根据前文),我 们根据每年电动两轮车产量与目前电动两轮车存量判断每年普通用户所用的电单车 更新比例约10%。

新国标带来的影响方面,我们根据每个省份人口占全国人口的比例计算该省电动两轮车数量,根据不同年份新国标最终过渡期到期的省份数量,将对应的电动车数量 进行加总,得出每年度到期的非新国标车的数量;我们假设在此政策下,一半用户 选择非新国标车上牌和登记,一半用户选择替换为新国标车型;在选择替换成新国 标车的用户中,根据电动两轮车3年的更新周期,该年,三分之一的电动两轮车到期 更换,三分之一的车主在政策发布后已提前在自然更新周期时换成了新国标车,剩 下三分之一为当年临期更换。

价格方面,普通用户所用车型方面,根据年报和招股书数据,雅迪和爱玛这类主流 传统龙头电动两轮车厂商的两轮电动车平均出厂价格基本在1500-2000元,而针对 高端市场的小牛产品出厂价格约4000元左右,市场新入者九号公司在2020年电动两 轮车产品均价亦较高,为3779元;考虑到小牛和九号的市占率很小,因此我们假设 电动两轮车出厂平均价格为2000元左右;而基于目前电动两轮车产品智能化与锂电 化的趋势,雅迪、爱玛等主流传统车厂亦推出了智能化高端化的新车型,以及在政 策的助推下市场竞争格局改善,我们认为未来电动两轮车价格战将暂缓,车价随着 产品的不断升级将处于提升趋势,我们假设未来每年平均价格将提升5%。在出口产 品方面,根据小牛年报,出口海外的产品价格明显高于国内产品,2020年海外产品 出厂价格为9694元,考虑到小牛产品价格更为高端,我们假设海外出口产品平均价 格约6000元。在共享电单车方面,由于共享电单车皆为新国标车,车型较小,无智 能化功能,且共享单车运营商能够通过大量采购降低采购成本,我们假设共享电单 车平均价格为1500元。

综上,我们认为近两年主要由于新国标带来的替换增量与共享电单车仍处于投放期 带来相应增量,市场规模将有明显增长,到2024年年度总需求将达到5744万辆,市 场规模将达到1377亿元以上,后续随着新国标替换结束,市场规模将有微幅下滑, 保持稳定在1100亿元以上。

四、龙头厂商引领行业,锂电与智能系列成为主推

(一)雅迪控股:电动两轮车行业龙头

雅迪控股成立于2001年,为国内电动两轮车行业市占率领先的龙头企业,产品涵盖 多种具有多元设计、风格及功能的电动踏板车及电动两轮车,至2020年年底,根据 公司年报,已拥有91款电动踏板车和82款电动两轮车。公司目前有7处生产基地,分 别位于无锡、天津、慈溪、清远、安徽、重庆和越南,2020年年产能为1500万台; 以及在上海的研发基地。2020年公司拥有2955家分销商及其自分销商,销售网点超 过17000个,并出口至80余个海外国家或地区。

2020年公司销售1080万台电动两轮车,较上年大幅增加77.3%;实现营业收入 193.77亿元,同比增长61.8%;净利润9.57亿元,同比增长89.6%。虽销售毛利率有 所下滑,为15.9%,在期间费用的控制下,净利率实现回升。

其产品种类覆盖范围较广,从传统的各类电动两轮车到符合新国标规格的电自、电摩与电轻摩,以及智能高端新车型。

(二)爱玛科技:强品牌效应的龙头企业

爱玛科技成立于1999年,并于2004年步入电动两轮车行业,是中国最早的电动两轮车制造商之一,产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车,以及电动三轮 车和自行车。爱玛电动自行车经过多年的发展,公司在电动两轮车行业具有较高的 市场占有率,并已成为电动两轮车行业龙头企业,在全国建立了较为系统而全面的 营销网络,截至2020年末,共有经销商超过2,000家。根据公司招股书,爱玛始终以 “时尚”作为品牌定位,连续多年荣获工信部指导发布的中国品牌力指数(C-BPI)电 动两轮车品牌第一名,是电动自行车行业内唯一连续3年入选“CCTV国家品牌计划” 的企业,代言人周杰伦已为爱玛电动自行车代言十余年,深得年轻人的青睐。

2020年,爱玛科技电动两轮车销量共计685.86万台,同比增长34%;营业收入为 129.05亿元,同比增长23.8%;归母净利润为5.99亿元,同比增长14.8%。虽新国标 实施后,竞争格局改善,头部企业销量实现加速增长,但竞争仍然激烈,根据招股书 爱玛采取促销降价的措施,使得电动两轮车平均单价下滑,销售毛利率同比下滑 2.26pct,而销售费用的下滑使得净利率维持稳定。

(三)小牛电动:定位高端电动两轮车领域

小牛电动成立于2014年,是中国城市出行领域第一家 lifestyle 品牌公司。根据公司 官网,小牛已推出小牛电动NQi、MQi、UQi三个系列多款电动车和周边文化产品NIU POWER以及专业户外运动自行车NIU AERO等。小牛电动MQi、UQi在过去20年中 是仅有的两款获得全球7项最主要设计奖项大满贯的出行产品。

小牛电动自创办以来,保持了高速的增长,根据年报,截至2020年末,小牛电动全 球累计销售超过160万台智能两轮电动车,在国内有1600个品牌体验店及专卖店,覆 盖199个城市;同时,进入海外46个国家。在前期,作为初创公司由于规模较小,市 场尚未开拓,因此各方面费用规模较大,随着公司销售规模的成长与前期的铺垫, 2019年不再有股权激励费用情况下,小牛实现扭亏;2020年小牛电动实现收入24.44 亿元,同比提升17.7%;净利润1.69亿元,同比下滑11.2%。

(四)九号公司:智能电动两轮车领先企业

九号公司成立于2012年,根据公司官网,九号公司在2014年获得小米、红衫、顺为等资本共同注资并成为小米生态链新成员,是全球创新短交通和机器人领域的创新企业,专注于引领智能短交通和机器人产品的创新和变革。九号公司旗下产品包含 平衡车、滑板车、机器人、全地形、电动车、平衡轮、卡丁车等,并广泛应用于智能 短交通出行、机器人、酷玩娱乐等多个领域,满足用户多元化和个性化需求。

2020年九号公司开始推出电动两轮车,并在当年实现了11.43万辆的销量于4.32亿元的销售额。在此前,2018年公司实现与Bird、Lyft、Grin等海外共享滑板车运营商达 成ODM合作,使得电动滑板车的销售规模实现大幅提升;亏损主要原因则为2016- 2019年的优先股和可转债公允价值变动较大,形成非经常性损失。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库官网】。

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