（报告出品方/作者：申万宏源证券，杨海燕，骆思远，袁航，宁柯瑜）
1、芯片需求驱动：家电需求回暖，变频+智能化渗透
1.1、行业Beta：家电细分需求回暖，如空调/冰箱/洗衣机/扫地机器人
与手机出货量对比，我们认为家电消费具备刚性。2H22 国内手机出货量同比增速为 -21.7%，下降幅度高于家电行业出货量（同比增速为-9.6%）；按月份来看，22 年 1-6 月 国内冰箱、空调出货量数据整体表现优于手机行业。
伴随消费环境的逐步改善以及家电相关促消费政策的催化，有望推动家电更新需求的 逐步释放。社会零售商品零售额为 38742.5 亿元，同比上升 3.10%。2022 年第二季度， 城镇居民人均可支配收入累计值为 25003 元，同比增长 3.64%。数据显示，消费环境逐步 改善，而家电和经济环境具有高相关性。消费政策持续加码，多次出台政策刺激家电消费与更新，我们判断家电板块在下半年 需求有望逐步回暖。
2021 年中国空调市场处于低基数下恢复不达预期且量额双降的状态，但市场预期向好。 1）2017-2019 年空调销量逐年增长，17 年增速达 23.1%。经历 2020-2021 年销量连续 下滑。据奥维云网（AVC）推总数据，21 年零售额为 1527 亿元，同比下降 1.2%；零售 量 4689 万台，同比下降 8.7%。2）2022 年空调销量有望在低基数下、在供应端和需求端 双重推动下、在品牌企业和渠道商联动激活市场的前提下触底回升。据奥维云网（AVC）预测数据，2022 年空调市场的零售额将达到 1665 亿元，同比增长 9.0%；销量达 4703 万台，同比增长 0.3%。
6 月空调线上销量回暖，渠道库存位于较低水平。1）根据天猫月度数据，22 年 6 月 空调线上销量 223.1 万台，同比增长 34.48%；实现销额 70.17 亿元，同比增长 51.62%； 由于近期国内大部地区出现高温天气，终端需求已有所提升，后续有望传导至出货端。据 奥维云网数据，22 年 8 月 1 日-8 月 7 日，国内空调线下市场销售额同增 15.89%，销量同 增 8.04%；线上市场销售额同增 46.9%，销量同增 54.33%。2）截至 2022 年 4 月底，空 调累计库存 4607 万台，其中工业库存 2138 万台，渠道库存 2407 万台，渠道库存同比 -5.02%，仍低于 15 年至今的平均水平（2820 万台）。
冰箱零售额整体稳步上升。根据中怡康 GFK 数据，近几年我国冰箱市场零售额一直保 持在 900-1000 亿元，目前零售量基本是换新，市场趋近饱和。2021 我国冰箱市场零售额 为 971 亿元，同比增长 7.9%；预计 22 年零售额达 980 亿元，同比增加 0.9%。据中怡康 数据，下半年冰箱市场将有起色，量额同比分别增长 7.7%和 6.7%。
2021 年洗衣机零售规模逐步恢复至疫情前，22 年行业零售规模趋稳。根据奥维云网 数据，2021 年中国洗衣机零售额达 766 亿元，同比增长 7.3%；零售量为 3718 万台，同 比增长 0.8%。其中线上零售额 408 亿元，同比增长 18.1%，线下零售额 358 元，同比下 滑 2.9%。受疫情影响较大的线下渠道已经逐步恢复，总体上已经恢复至疫情前的节奏和水 平，市场整体的不确定性正在降低。根据奥维云网预测，2022 年洗衣机市场零售额为 780 亿元，同比增长 1.8%；零售量为 3724 万台，同比增长 0.2%，22 年行业零售规模总体稳 定。据奥维云网数据，2022 年第 30 周（2022.7.18-2022.7.24）洗衣机线下销额同比下 降 6.66%， 销量同比下降 16.63%；线上销额同比增加 41.82%，销量同比增加 38.32%。
2013-2017 年，我国雾霾天气逐渐增加，空气净化器开始迅速发展。2017 年后，空 气净化器市场规模持续萎缩：1）空气质量改善导致需求下降；2）空气净化器并不是家用 电器中的必需品。但随着行业不断调整，空气净化器应用场景更为丰富，产品智能化发展趋势明显，预 计空气净化器市场规模有望触底回升。中怡康 GFK 预测，2022 年空气净化器市场规模触 底回升，零售额达 69.7 亿元，同比增长 3%；零售量达 342 万台，同比增长 2%。
中国扫地机器人规模稳步提升。根据奥维云网数据，21 年扫地机器人零售额达120 亿， 同比增长 28%。随着居民生活水平的提高及消费观念持续升级，预计 22 年中国扫地机器 人市场规模将达 138 亿元。 吸尘器市场呈“V“型回升态势，22 年上半年在整体家电低迷大环境中保持 14%增速。 根据中怡康数据，1H22 吸尘器市场零售额达 145 亿元，同比增速为 14.0%；零售量 1008 万台，同比下降 2.8%，整体表现亮眼。
1.2、芯片Alpha：家电变频+智能化升级，拉动家电整机芯片ASP
随着家电渗透率逐渐接近饱和，行业需求更多来自于存量更新。奥维云网数据显示， 2021 年家电零售额为 7603 亿元，仍未恢复至疫情前的水平，较 19 年同期下降 7.4%。但 家电中高端需求蓬勃增长。2021 年新风空调零售额增速达 67%，万元以上冰箱零售额增 速为 40%。
变频家电是白色家电中新的增长点。随着人们对生活品质要求的提高以及消费能力的 提升，变频技术带来的低噪音、低耗能特性成为了消费者新的关注点，以变频空调、变频 冰箱和变频洗衣机为代表的高端白色家电销量逐年上升。以变频空调为例，变频空调选用 变频专用压缩机，增加了变频控制系统。通过调节压缩机转速实现空调制冷量的调节，这 正是直流或交流变频空调变频能量调节的原理。
变频家电渗透率不断提升。相较于传统的定频家电，变频家电的压缩机不会频繁开启， 驱动电机的核心半导体元件主要由 IGBT、IPM、二极管等组成的电路构成，并由处理器和 驱动芯片进行控制，整体具备寿命长、高能效、静音等优点。在节能减排的环保趋势及消 费者需求升级下，我国变频家电渗透率不断提升，空冰洗变频产品占比由 2012 年的 42.4%/4.0%/8.9%提升至 2020 年的 71.9%/47.9%/50.9%。
智能化是家电发展必经之路，是行业存量升级的重要方向。空气净化器从“手控“到” 全托管“的进化；扫地机器人智能化解放双手（2019-2021CAGR 达 26%）；智能冰箱实 现娱乐保鲜两不误等都是家电智能化的重要表现：1）智能冰箱能够对食材进行识别，并做 到营养保鲜的追踪及管理，同时具备超大屏幕实现影音娱乐功能，可以满足人们边做菜边 看剧/视频的多样需求。2）空气净化器从运用 APP 控制发展到语音交互控制到现在的智能 托管，做到真正解放双手，通过内置高精度传感器，可以准确判断室内空气质量等级，自 动净化空气。
根据奥维云网数据，2021 年智能空调渗透率达 65.7%（17 年为 31.7%）。中怡康 GFK 数据显示，2021 年 1-10⽉，线上市场家电各品类智能产品的渗透率进⼀步提升。其 中，彩电的渗透率达 98%，扫地机器⼈的渗透率达 86%，空气净化器的渗透率达 60%， 空调的渗透率也达到 50%。
变频+智能化升级，拉动家电整机芯片用量提升。1）变频家电渗透率上升，驱动 IPM 功率芯片、MCU 智能控制芯片高增长。根据 2019 年空调供应链零部件出货量数据，变频转子压缩机增长 16.5%、IPM 芯片增长 15.4%、MCU 芯片增长 4.4%。2）由于智能化的 提升，家电实现不同的电能管理职责需使用多颗不同类型的电源管理芯片，家电产品电源 管理芯片价值量有望不断提高。
2、家电半导体核心价值量拆分
2.1、家电半导体核“芯”五块分析：功率/模拟/MCU/WiFi、蓝牙/传感器
家电中核心使用的半导体是功率模块、模拟芯片、MCU、Wifi/蓝牙及传感器五大部 分。 功率半导体可分为功率 IC 和功率器件两大类别。1）功率器件主要包括二极管、晶闸 管和晶体管，主要用于电能变换和电能控制电路，主要功能为逆变、整流、变压和变频。 家电中常见的 MOSFET、IGBT 等属于晶体管系列。2）功率 IC 是进一步封装了驱动、控制、 保护、接口、监测等外围电路，具有电源管理、驱动电路、电能变换和控制等功能。2021 年中国功率半导体市场规模达 183 亿美元，增速为 6.4%，根据 Omdia 预测，2024 年中 国功率半导体市场规模破 200 亿美元。
模拟芯片按功能可以分为信号链 IC 和电源管理 IC。1）信号链 IC 主要用于对自然界中 的实际信号进行采集、放大、传输、处理，进而转换为数字信号，主要包括运算放大器、 接口、数据转换器等产品。2）电源管理 IC 是在电子设备系统中承担对电能变换、分配、 检测以及其他电能管理职责的模拟芯片。根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年电源管理芯 片约占全球模拟芯片市场规模的 61%。根据功能主要可以分为直流开关稳压器（DC/DC）、 交流/直流转换器（ACDC）、电池管理 IC（电池充电器和电量计）、线性稳压器（LDO）、 电压基准、PMIC(多通道电源管理 IC)、电源开关（负载开关）、复位芯片、LED 驱动器等。
其中，AC/DC 转换器将交流变换为直流，主要用于电源适配器；DC/DC 转换器主要 包括电感式 DC/DC 转换器和线性稳压（LDO）。单一家电至少使用 1 颗 AC-DC 芯片， 其余包括 DC-DC 芯片（用于二次升降压或电池管理转换）、栅驱动芯片（GateDriver， 用于 IGBT 驱动或马达驱动）等。
中国模拟芯片市场规模大，在全球范围占比达 50%以上，是全球最主要的模拟芯片消 费市场，且增速高于全球模拟芯片市场整体增速。根据 Frost&Sullivan 数据，中国模拟芯 片市场规模 2016-2020 年年复合增长率达 5.8%，2021 年市场规模达 2731 亿元。由于国 产替代空间大，预计 2022 年将达 2956 亿元。
MCU 是家用电器的大脑。其主要用于电机控制、模拟传感器测量、前面板键盘控制以 及在 LED/LCD 上显示结果、自我诊断功能、过流保护等功能。 目前国内 MCU 市场规模较小，但增速较快。根据 IHS 数据，2020 年中国 MCU 芯片 市场规模达 269 亿元。随着汽车电子和物联网领域发展，预计 2025 年中国 MCU 芯片市 场规模有望达到 483 亿元。
WiFi 作为物联网最重要的连接方式之一，物联网的高速发展推动着 WiFi 芯片市场规 模的快速增长，预计 2023 年市场规模达 264 亿元，增速在 10%以上。在物联网芯片应用方面，WiFi MCU 主要应用分布于智能家居中的家用电器设备、家庭物联网配件(例如电灯 和插座)、工业物联网等。 蓝牙技术是智能家居、互联家居的核心。蓝牙技术在智能家电应用不断增加，2020 年 蓝牙智能家居设备出货量增长至 7.6 亿，预计到 2024 年达到 11.5 亿。
传感器是连接物理世界和数字世界的桥梁，指能感受规定的被测量并按照一定规律转 换成可用信号的器件或装置。传感器是智能化家电的五官，各类传感器引入，增加家电使 用舒适度、减少能耗和耗水、清洗方便、降低噪声和振动、提高使用质量、实现复杂的智 能控制功能。 根据前瞻产业研究院数据，2021 年中国传感器市场规模达 2952 亿元，同比增长 17.6%。随着社会的不断进步，传感器在物联网赋能下，预计 2022 年中国传感器市场规 模将进一步增至 3150 亿元。
2.2、细分家电半导体价值量拆解
根据瑞萨官网，空调主要有 3 个功能模块：遥控器模块、内机模块及外机模块，三个 功能模块的核心是 MCU，总计数量约为 3-4 个。遥控器模块主要负责电源和模式切换，内 机模块主要负责风扇控制、外机控制及遥控器配套控制，外机模块主要负责压缩机及风扇 控制。除 MCU 产品以外，根据德州仪器官网可知，空调内机部分还会使用多个传感器（空 气，光敏等），ACDC 芯片，DCDC 芯片，接口芯片，wifi/蓝牙类芯片，MOSFET/IGBT， 电机驱动芯片，模拟前端，电流检测芯片，功率驱动芯片等多种类芯片，其中电机驱动芯 片，功率驱动芯片，ACDC 和 DCDC 芯片等在空调产品内较为重要，是影响空调性能的核 心芯片类产品。
根据德州仪器官网，空调外机与空调内机整体架构类似，外机包含多个传感器（空气， 光敏等），ACDC 芯片，DCDC 芯片，接口芯片，wifi/蓝牙类芯片，MOSFET/IGBT，电 机驱动芯片，模拟前端，电流检测芯片，功率驱动芯片等多种类芯片；与空调内机相比， 部分外机内部包含 1-2 个 MCU，同时部分使用 2 个 MCU 的外机设备内部会多一组用于 MCU 监控的监控类芯片。
根据瑞萨官网，冰箱主要有 3 个功能模块：界面模块、系统控制模块及压缩控制模块， 各自使用 3 个 MCU。界面模块主要负责语音识别及按键输入，系统控制模块主要负责制冷 制热、风扇控制，压缩控制模块主要负责压缩机逆变器控制及故障检测。根据德州仪器官 网，冰箱内部包含多个传感器（空气，光敏等），ACDC 芯片，DCDC 芯片，接口芯片， wifi/蓝牙类芯片，MOSFET/IGBT，电机驱动芯片，模拟前端，电流检测芯片，功率驱动芯 片，监控芯片，隔离芯片等多种类芯片，其种类数可达 30 种，最终使用数量约为 20-30 个左右。
根据瑞萨官网，洗衣机主要有 3 个功能模块：界面模块、系统运作模块及控制模块， 各自使用 3 个 MCU。界面模块主要负责语音识别及按键输入，系统运作模块主要负责密钥 处理及显示处理，控制模块主要负责电动机、压缩机逆变器控制；其中压缩机、电动机控 制的 MCU 要求相对较高。根据德州仪器官网，洗衣机还包含多个传感器（空气，光敏等）， ACDC 芯片，DCDC 芯片，接口芯片，wifi/蓝牙类芯片，MOSFET/IGBT，电机驱动芯片， 模拟前端，电流检测芯片，功率驱动芯片，监控芯片，隔离芯片等多种类芯片。与空调， 冰箱类似，电机驱动芯片，功率驱动芯片，ACDC 和 DCDC 芯片等在洗衣机产品内较为重 要，同样是影响洗衣机性能的核心芯片类产品。
根据瑞萨官网，吸尘器主要有两个功能模块：屏幕显示控制和电机控制，需要使用 2 个 MCU；电机控制模块主要用于实现电机的控制，屏幕显示模块用来显示相关指令，按钮， 用于完成对吸尘器的指令控制和输入。根据德州仪器官网，吸尘器包括充电管理芯片，电池保护芯片，MOSFET/IGBT，DCDC，传感器，功率驱动，接口芯片，模拟前端等芯片， 共计 20 多个种类，对应 20-30 颗使用数量。根据瑞萨官网，扫地机器人内部结构包括充电模块，wifi 链接模块，电机控制模块， 激光定位模块等，其使用 MCU 数量约为 4 个左右；根据德州仪器官网，除 MCU 产品外， 扫地机器人同时包括马达驱动，电源管理芯片，传感器等不同种类芯片，整体种类约为 30-40 种，使用数量约为 30-40 个。
根据瑞萨官网，空气净化器有 1 个功能模块，即控制、显示模块，使用 1 个 MCU。 控制、显示模块主要负责密钥处理及显示处理。根据德州仪器官网，空气净化器除 MCU 外，还包括电源管理芯片，接口芯片，各类传感器，马达驱动类芯片，保护类芯片，MOSFET， 隔离芯片等多种不同类型芯片。根据德州仪器官网，烤箱内部包含有 2 个 MCU，源管理芯片，接口芯片，各类传感器， 马达驱动类芯片，保护类芯片，MOSFET，隔离芯片等多种不同类型芯片。
3、重点企业分析
3.1、芯朋微：专注电源管理IC，汽车与工业级芯片为第二成长曲线
芯朋微专注于开发以电源管理集成电路为主的功率半导体产品，于 2005 年成立，2014 年挂牌新三板，2020 年登陆科创板。根据公司 2021 年年报，目前有效的电源管理芯片共 计超过 1200 个型号。 2017-2020 年规模稳步增长，2021 年随着公司适配于白电、快充、工控领域的电源 及驱动芯片快速放量业绩加速增长。21 年营收及归母净利润同比增速分别为 75.4%、 101.8%，家用电器类及工控功率类芯片销售量同比增速分别达 56.05%、81.39%。
公司研发了家用电器类、标准电源类和工控功率类三大应用系列产品线（21 年占主营 收入比例分别为 46%、35%、16%），广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶 盒及笔记本的适配器、车载充电器、智能电表、工控设备等领域。 2018-2021 年，公司毛利率与净利率水平整体呈上升趋势，1Q22 有所回落。2021 年综合毛利率为 43.13%，其中工控功率类芯片毛利率增加 11.54pct 达 55.01%。
研发费用稳步提升，2021 年研发费用率达 17.5%，主要系研发人员薪酬、股权激励费 用，以及研发项目直接投入掩膜版、晶圆增加所致。2017-2021 年经营现金流为正，21 年达 2.57 亿元，主要系公司加大对客户账期管理力度，降低银行承兑汇票回款比例，收到 客户现金回款增加。
3.2、必易微：国产优质电源管理企业
必易微主营业务为电源管理芯片的设计和销售，目前公司在产的电源管理芯片规格型 号 700 余款，产品广泛运用于 LED 照明、通用电源、家电及 IoT 领域，已成为主要的全方 案电源管理芯片供应商。公司主要产品包括电源管理芯片和中测后晶圆，电源管理芯片收 入占比稳步提升，21 年达 78.26%。 2018-2021 年必易微营收及归母净利润稳步提升，2021 年实现大幅上涨。受下游终 端市场规模的持续增长以及产品结构优化、产品迭代升级等因素驱动，2021 年公司电源管 理芯片销量实现了较大幅度增长（LED 照明驱动控制芯片增长贡献率达 56.5%，通用电源 管理芯片增长贡献率达 29.66%）。
2018-2021 年，公司毛利率与净利率水平整体呈上升趋势，1Q22 有所回落。2018- 2020 年，公司成品芯片（驱动 IC 和 AC-DC）毛利率持续上升；2021 年毛利率快速上升 主要系：1）下游市场需求旺盛，上游晶圆产能受限，产品供不应求，公司议价能力提升； 2）公司产品结构持续优化，高毛利率产品收入占比提升。研发费用稳步提升，2021 年研发费用达 0.87 亿元。2017-2021 年经营现金流为正， 21 年达 1.8 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大大增加，达 8.9 亿元（21 年为 2.4 亿元）。
3.3、中颖电子：本土MCU小而美，BMIC接力成长
中颖电子创立于 1994 年，2002 年起由联咏旗下消费部门改组成立，开始专注于自有 品牌的芯片设计事业，2012 年 A 股创业板上市。 公司主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和 OLED 显示驱动芯片。公司微控制器 系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。
规模稳步增长，2020 年后随着储备产品的快速放量业绩加速增长。自 2012 年上市后 公司营收及归母净利润增幅虽有波动，但逐年稳步增长，2012-2021 年营收CAGR 为21.2%。 其中 2015-2017 年业绩增速主要为电机主控芯片、锂电池管理芯片和家电主控芯片拉动。 2020 年公司储备项目快速放量，即使在疫情影响下 AMOLED 显示驱动芯片销售成长 逾 2 倍，锂电池管理芯片销售成长逾 5 成。2021 年供应链普遍性的产能紧张，导致公司产 品供不应求，销售增长实际受限于能取得的上游产能，但依然实现了较大幅度增长，公司 当年实现营收 14.9 亿同比增长 47.6%，归母净利润 3.7 亿同比增长 77.5%，其中 AMOLED 显示驱动芯片销售同比成长数倍，锂电池管理芯片销售同比成长逾 2 倍，其他主要产品线 并计则同比平稳增长。2022 年一季度淡季不淡，同比保持高速增长。
经营质量逐年提升。2012 年上市以来，公司毛利率较为稳定，16 年后保持在 40%以 上，净利率相比毛利率提升更大，2021 年为 24.8%，1Q22 继续上升趋势，公司也策略性 放弃了一些低价和低毛利率的产品市场。其中 2018-2020 年公司毛利率略有下滑主要一方 面因产能紧张导致 8 寸晶圆成本上升，另一方面公司 AMOLED 显示驱动收入占比逐渐提 升，其特性为单一产品量大，毛利率偏低。
注重研发创新。公司研发费用一直维持较高比例，2021 年研发投入同比增长 53.02%， 达 2.64 亿元，占营业收入 17.7%，主要系员工股权激励费用增加。公司研发基本全部为费 用化支出，用于家电主控、OLED 显示驱动、锂电管理与智能电表等领域。
3.4、晶丰明源：LED驱动芯片龙头
晶丰明源是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，主营业务为模拟半导体电 源管理类芯片的设计、研发与销售。 公司现有产品包括 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC 电源芯片、DC/DC 电 源芯片等，其中 LED 照明驱动芯片包括通用 LED 照明驱动芯片、智能 LED 照明驱动芯片； AC/DC 电源管理芯片包括内置 AC/DC 电源芯片及外置 AC/DC 电源芯片。 2018-2021 年晶丰明源营收稳步增长，2021 年营收及归母净利润实现大幅上涨。受 下游市场规模的持续增长以及产品结构优化等因素驱动，2021 年公司在保持通用 LED 照 明驱动芯片市场份额稳定的同时，提高了智能 LED 照明驱动芯片的交付优先级，智能 LED 照明驱动芯片收入同比增速达 162.17%，占主营收入比例为 46.2%。
2021 年公司毛利率及净利率大幅提升。21 年上游产能紧张，下游需求旺盛，公司对 产品价格进行了调整，单价提升带动综合毛利率提升 22.48pct 达 47.93%，其中通用 LED 照明驱动芯片毛利率提升 23.63pct，智能 LED 照明驱动芯片毛利率提升 15.65pct。
重视研发投入，但经营活动现金流不稳定。1）为拓展 AC/DC 及 DC/DC 电源管理芯 片领域，持续加大相关领域的研发和推广投入。1Q22 公司人数较上年同期增加 32.26%， 净增加职工 110 人（其中，新增研发人员 72 人）。由于职工薪酬及股份支付费用的增加， 1Q22 研发费用同比增加 66.57%，研发费用率达 28.6%。2）1Q22 经营现金流净额为负 主要系销售收入下降以及生产经营支付的购买商品、员工职工薪酬增加。
3.5、峰岹科技：国产替代，BLDC电机龙头
峰岹科技长期从事 BLDC 电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务，提供专用 性的芯片产品、相适配的架构算法以及电机结构设计方案，实现电机控制系统多样性的控 制需求及电机整体性能的提升与优化。 公司产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等 领域，积累了良好的品牌美誉度和优质的客户资源，公司芯片已广泛应用于美的、小米、 大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂 商的产品中。
2018-2021 年公司营业收入及归母净利润快速提升。受益于下游市场需求的快速增长， 同时公司芯片产品具备强劲的市场竞争优势，2021 年营收及归母净利润分别为 3.3、1.35 亿元。2018-2021 年，公司毛利率与净利率水平稳步提升，2021 年净利率上升 7.5pct 达 40.9%（20 年净利率为 33.5%）。公司主营业务收入主要来源于电机主控芯片 MCU 和电 机驱动芯片 HVIC 产品的销售收入，2021 年合计贡献 87.5%的主营业务收入。
研发费用稳步提升，2021 年研发费用达 0.41 亿元。2017-2021 年经营现金流为正， 21 年达 1.39 亿元，销售回款及时，经营现金流质量高，主要系公司对销售客户采用“款 到发货”的货款结算方式，当期销售货款基本全部收回。
3.6、四方光电：气体传感器龙头，车载业务快速放量
四方光电是一家专业从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企 业，形成了气体传感器、高端气体分析仪器两大类产业生态、百余种不同产品，广泛应用 于空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域。 营收利润实现高增长。2019-2021 年，受益于环境电器领域市场份额的快速提升及新 应用场景的拓展，公司营收利润实现快速增长。2021 年营收达5.47 亿元，同比增速为77.8%； 归母净利润为 1.8 亿元，同比增速为 112.7%。
毛利率和净利率近年保持在稳定的水平，1Q22 毛利率为 48.3%，净利率为 32.3%。 2021 年气体传感器占主营业务收入的 89.3%，气体分析仪器占 8.4%。公司加大研发投入，2021 年研发费用达 0.44 亿元，研发人员数量同比增长 34.88%。 2017-2021 年公司经营现金流为正，2021 年达 1.34 亿元，主要系营业收入增加、销售回 款增加。
3.7、士兰微：国内功率IDM龙头
杭州士兰微电子股份有限公司成立于 1997 年 9 月，是专业从事集成电路芯片设计以 及半导体微电子相关产品生产的高新技术企业。公司于 2003 年 3 月在上海证券交易所上 市，是第一家在中国境内上市的集成电路芯片设计企业。 公司是国内功率 IDM 龙头，主要产品包括集成电路、半导体分立器件、发光二极管三 大类。其中，分立器件包括 MOSFET、IGBT、SBD、FRD、开关管、稳压管、TVS 管等产 品；集成电路包括 IPM、数字音视频和智能语音产品、AC-DC、DC-DC、MCU、MEMS 传感器等产品；发光二极管包括 LED 芯片和成品。
2017-2021 年，营业收入稳步增长，2021 年达 71.94 亿元，年复合增速达 27.3%； 归母净利润从 1.69 亿元上升至 15.18 亿元，净利润年复合增速达 73.1%。其中，2019年由于IDM 模式带来的高额产线折旧费用以及子公司士兰集昕和士兰明芯 LED芯片业务的 亏损，归母净利润大幅下降至 0.15 亿元。
分立器件和集成电路为公司两大核心业务，分立器件为公司第一大业务。2021 年分立 器件占主营业务收入的 53%，集成电路占 32%。 毛利率和净利率整体呈现先下降后上升的趋势，盈利能力改善。2017-2021 年，公司 毛利率保持在 20%以上， 由于缺货产品涨价+产品结构优化带动毛利率持续向上，2021 年公司毛利率达 33.19%。随着期间费用率的进一步下降，净利率创历史新高，达 21.1%。研发费用持续增长，但研发费用率逐步降低，2021 年达 8.2%。2017-2021 年经营现 金流净额为正；1Q22 为负，达-2.9 亿元，主要系：1）销售规模扩大，购买原材料和支付 各项税费的现金增加；2）为职工支付的现金增加。
3.8、乐鑫科技：AIoT一站式解决方案供应商
乐鑫科技是一家专业的物联网整体解决方案供应商，成立于 2008 年，采用 Fabless 经营模式，主要从事物联网通信芯片及其模组的研发、设计及销售。除芯片硬件设计以外， 公司还从事相关的编译器、工具链、操作系统、应用开发框架等一系列软硬件结合的技术 开发，形成研发闭环。 2017-2021 年，公司营业收入稳步增长，2021 年达 13.86 亿元，同比增长 66.8%。 随着疫情逐渐得到控制，叠加公司新品面市，2021 年公司归母净利润达 1.73 亿元，同比 增长 133.9%。
2021 年模组收入大幅提升且首次超过芯片收入。2017-2021 年模组营收 CAGR 达 74.8%，低基数下业务增速快，2021 年芯片及模组收入占比分别为 39.9%和 58.7%。 由于市场竞争激烈+产品结构变化，毛利率有所下降，2021 年达 39.6%。2020 年公 司毛利率大幅下降主要系：1）为应对疫情，实施降价策略；2）模组业务占比逐年提升， 但毛利率低于芯片。公司持续加大研发投入，2021 年研发费用达 2.72 亿元，研发费用率为 19.6%。 2017-2021 年经营现金流净额整体稳健。2021 年受限于产能紧张和市场竞争，公司增加 购买商品和接受劳务支付的现金以及人员薪酬支出的现金，较上年同期减少净流入 459.5 万元。
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精选报告来源：【未来智库】
