募资80亿，科创板最大IPO来了

上市前估值已经被抬到300亿。

作者丨邵延港

昨夜，中国GPU厂商们给资本市场带来了一些震颤。

6月30日，科创板一次性受理了5家拟IPO公司，其中便有两家GPU超级独角兽，一个是估值210亿的沐曦，另一个是估值近300亿的摩尔线程。这次摩尔线程凭着80亿元的募资计划，暂时拿下科创板今年在审最大IPO。

来源：上交所官网截图

摩尔线程成长速度也预示着中国GPU赛道发展速度。自2020年创立至今只有5年，其冲刺IPO的进程也如坐上火箭，2024年11月启动上市辅导，今年6月完成辅导验收，6月底其IPO便获受理。

从市场格局来看，全球GPU市场被英伟达垄断，中国厂商借着国产化替代需求练兵。去年下半年以来，包括摩尔线程、燧原科技、壁仞科技和沐曦在内的国产GPU厂商纷纷启动上市进程。如今，摩尔线程和沐曦率先进入新一轮角逐，到底谁是真正意义上的“中国GPU第一股”。

摩尔线程成立之时便备受关注，因为创始人张建中曾将英伟达在中国的市场份额从2008年的不足50%提升至2020年的超80%，而现在他又要从零开始，挑战英伟达。

走到今天，没有人怀疑摩尔线程的野心，但挑战霸权的路上，摩尔线程还有要正面的阻碍和焦虑。

前英伟达中国区掌舵人，欲争抢中国“GPU第一股”

2020年9月，张建中离开了工作14年的英伟达，他最后的职位是英伟达全球副总裁、大中华区总经理。同他一起离职的还有英伟达市场生态高级总监周苑。

尽管张建中作为曾经帮英伟达打下中国市场半壁江山的“操盘手”，但对于他的离职，黄仁勋并对外并没有什么表示，或许彼时的黄仁勋不认为他们能够撼动英伟达。

市场对张建中离职创业的看法也不算明朗，有人骂他“叛徒”，有人嘲讽他“螳臂当车”，但张建中只留下一句话：“中国GPU的至暗时刻，需要有人点燃火把。”

2020年10月，经过前期准备，张建中和周苑正式到岗，摩尔线程开始运营。

首先就是组建团队，张建中凭借在英伟达十余年积累的人脉，挖来了英伟达、英特尔、AMD、微软等巨头的核心工程师，组建一支“复仇者联盟”。

在英伟达中国区的经历，让张建中意识到，在AI时代，GPU这种“军火”势必要影响中国未来的产业发展。而国际局势的动荡，华为及中芯国际的遭遇，更坚定了他做出中国自主知识产权GPU的决心。因此，在业务方向上，摩尔线程以自主研发的全功能 GPU 为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。

同时期，中国市场上GPU初创公司均刚刚起步，国产AI芯片还轮不到GPU厂商来扛大旗，真正意义上的高性能国产GPU还在襁褓之中。

不过，在张建中这里，国产GPU打的是一场闪电战。摩尔线程在创立之后的19个月内，便推出了其首款全功能的GPU“苏堤”。2022年，摩尔线程推出首款国产游戏显卡MTT S80，被誉为“国产游戏第一卡”，实现了中国在消费级GPU领域从0到1的突破。

时至今日，摩尔线程已经推出四代 GPU 架构（“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”），并形成了覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化、智能媒体和面向个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵，产品线涵盖政务与企业级智能计算、数据中心及消费级终端市场。

来源：招股书

与此同时，国内GPU市场也逐渐拥挤，尤其是智能算力领域，在国内大模型的助力下，国产GPU多方同台竞技。

与摩尔线程同时冲刺科创板IPO的沐曦，目前已经推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩G系列 GPU；燧原科技也推出了云端AI训练芯片“邃思”和云端AI推理芯片“静思”；壁仞科技的壁砺106和110系列已经用于商业化解决方案。

在资本市场上，上述GPU厂商均在2024年下半年启动IPO，只不过，当前只有摩尔线程和沐曦进入新一轮的角逐，究竟最终谁能夺得“中国GPU第一股”的称号呢？

上市辅导期间融了52亿，估值抬升至300亿

芯片是技术和资金密集型产业，近年来GPU的资本消耗速度表现惊人。

摩尔线程的开局便是一场资本豪赌。成立不到100天，摩尔线程就已经完成两轮融资，估值超过10亿美元，刷新当年最快晋升独角兽的全球行业纪录。

招股书显示，在2022年12月之前，摩尔线程背后就已经站着红杉、国盛资资本、纪源资本、腾讯、联想、策源电子基金、洪泰基金、五源资本等四十家左右的机构。

据天眼查信息，摩尔线程于2020年12月完成天使轮融资由五源资本、红杉中国、闻名投资等机构参与；2021年2月，摩尔线程数十亿元Pre-A轮融资，由深创投、红杉中国、ggv联合领投，招商局创投、字节跳动、小马智行等联合参投。；2021年11月，其20亿元A轮融资，由国盛资本、五源资本、中银国际旗下渤海中盛基金联合领投，建银国际、前海母基金、招商证券和湖北高质量发展产业基金等九家机构联合参投。

招股书显示，从2022年12月开始，摩尔线程之后每一轮融资都规模巨大。2022年12月，和谐健康、中移基金、翊辰投资及红杉共同斥资12.6亿对摩尔线程进行增资；2023年10月，福建拓峰、集美中和、厚雪资本、厦门辰安和策源电子基金想摩尔线程投资6.2亿元。

到了2024年12月，上海丽华、汇创集智、嘉兴加合、久奕能元、厦门国贸等共计 38 家投资主体合计以52.25亿元认购摩尔线程新增资本。值得注意的是，彼时摩尔线程刚刚启动上市辅导备案。

按照摩尔线程最后一轮融资情况，52.25亿元对应的7002.8217 万股股份，摩尔线程的投后估值为298.45亿元。在胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》中，摩尔线程的估值为310亿元。

股权结构上，摩尔线程无单一持股 30%以上的股东，不存在控股股东；张建中直接持股11.06%，同时通过一致行动人协议和员工持股平台，合计控制摩尔线程36.36%的股份，为实际控制人。

来源：招股书

投资机构方面，国盛资本持股4.89%，红杉持股4.78%，闻名投资持股2.89%，中移基金持股2.12%，五源资本持股1.46%，深创投持股1.22%。

三年亏了50亿，摩尔线程如何对标英伟达？

摩尔线程的背后是一场资本盛宴，但其面前却也是无情的挑战和考验。

十余年的经验，让张建中十分了解中国GPU发展的痛点，其为摩尔线程开创“双线作战”模式：一边用游戏显卡抢占消费市场，另一边一边用AI芯片攻克企业市场。

商业化方面，在2022年下半年推出第一款量产芯片产品后，摩尔线程就实现规模化对外销售。招股书显示，2022年、2023年及2024年，摩尔线程实现营收分别为4608.33万元、1.24亿元及4.38亿元，呈现增长趋势；净亏损分别为18.40亿元、16.73亿元及14.92亿元。

来源：招股书

从主营收入的构成来看，摩尔线程主要来自AI智算、专业图形加速、桌面级图形加速领域，已推出不同性能的多款GPU芯片产品，应用于公司的板卡、一体机、集群产品。

2024年，摩尔线程包括AI 训练智算卡、AI 推理卡、AI 超节点服务器及夸娥（KUAE）智算集群等在内的AI智算产品线取得突破，当年实现3.36亿元营收。

此外，AI智算及专业图形加速产品性能较高，贡献毛利金额较大。桌面级图形加速产品毛利率为负，主要由于中低端市场面临国际品牌的激烈竞争，导致公司产品销售价格存在一定压力。招股书显示，目前摩尔线程已调整业务战略重心，将资源集中于高毛利、高性能的细分市场。

来源：招股书

不过，从市场格局来看，全球AI智算GPU市场中，英伟达处于垄断地位，占据了超过80%的市场份额。在桌面独立GPU市场，英伟达的RTX系列独立显卡也是占据了垄断地位，市场份额接近90%。英伟达的垄断地位的很大一部分得益于其打造多年的CUDA生态。

尽管包括摩尔线程在内的中国GPU厂商还只占据了极少的市场份额，但在2024年3月，英伟达禁止开发者用CUDA转移其他品牌GPU，若无法兼容CUDA生态，国产GPU将沦为“孤岛”。

好在出自英伟达的张建中“知己知彼，”早有准备。摩尔线程自研的MUSA架构，支持CUDA代码“一键迁移”，让开发者无需重写代码即可切换平台。摩尔线程的产品可高度兼容全球现有 GPU 应用生态，无缝集成开发框架与工具链，可大幅降低迁移成本，确保技术应用的连续稳定。

但打破垄断谈何容易，英伟达的生态是横亘在国产GPU拓展市场面前的一道巨大屏障。

在上市前，摩尔线程还有一定的现金储备。2022年、2023年及2024年，摩尔线程货币资金余额分别为5.58亿元、7.94亿元及48.96亿元。此次上市计划募资80亿，将用于摩尔线程新一代自主可控 AI 训推一体芯片、图形芯片和AI SoC 芯片的研发项目，因为距离世界前沿，还有几步需要走过去。