蜜雪冰城市值反超泸州老窖：5元奶茶如何撬动2000亿资本神话

融媒体记者  杜金明

引言：5元奶茶的资本逆袭

当茅台以1.94万亿元市值稳居A股王座时，一杯均价5元的柠檬水正在改写资本市场的估值逻辑。5月27日，蜜雪集团股价飙升至579港元，总市值突破2198亿港元，不仅反超“初代酒王”泸州老窖（1754亿元），更以两倍于洋河股份（1000亿元）的体量，成为新茶饮赛道的“资本巨轮”。其45倍的市盈率远超茅台（21.8倍）、五粮液（15倍）等传统消费巨头，资本市场正以“新茶饮茅台”重新定义这家全球门店超4.6万家的连锁品牌。

一、市值神话：从蜜雪冰城到“雪王帝国”

（一）资本狂飙的底层逻辑

蜜雪集团的市值跃迁始于2025年4月，股价从333港元一路攀升至579港元，区间涨幅超73%。这一表现背后，既有京东外卖补贴战带来的短期催化——数据显示，2025年Q1蜜雪冰城外卖订单量同比增长42%，带动同店销售提升18%；更源于资本市场对其“供应链+IP”双轮驱动模式的长期价值重估。

（二）财务数据的“碾压级”表现

2024年，蜜雪集团营收248.3亿元（同比+22.3%），净利润44.5亿元（同比+39.8%），毛利率32.5%。这一盈利能力远超同行：古茗同期净利润14.79亿元，茶百道仅4.72亿元，而奈雪的茶仍深陷亏损泥潭。更关键的是，蜜雪冰城通过“供应链+加盟”模式实现轻资产扩张，2024年新增门店8914家，平均每天新开24家，全球门店总数达4.65万家，超过星巴克成为全球最大现制饮品企业。

（三）估值逻辑的颠覆性重构

资本市场对蜜雪集团的估值已超越传统消费品牌框架。其45倍的市盈率反映出三大溢价逻辑：

1. 供应链壁垒溢价：自建五大生产基地实现60%原料自产，核心食材成本较同行低20%；

2. 规模效应溢价：4.65万家门店形成的“毛细血管网络”，支撑日均2500万杯的销量，终端零售额达583亿元；

3. IP生态溢价：雪王IP主题曲播放量超97亿次，相关二创内容在B站累计播放3.35亿次，带动周边产品销售额突破10亿元。

二、供应链革命：低价策略的底层密码

（一）农业工业化的“蜜雪范式”

蜜雪冰城的供应链革命始于田间地头：

- 原料自控：在四川安岳自建柠檬基地，通过“保底收购+技术指导”模式，将柠檬采购成本压缩至市场价的70%，年采购量达11.5万吨；

- 智能分拣：自建智能分拣中心将农业原料损耗率从35%降至8%，仅2024年就节约成本超5亿元；

- 冷链网络：27个仓储中心、35万平米冷链仓配体系，实现97%门店12小时触达，冷链物流成本较行业均值低30%。

（二）工业级品控体系

从牧场到门店的全链条品控成为核心竞争力：

- 雪王牧场：河南新乡8000头荷斯坦奶牛牧场，年产4.2万吨鲜奶，从源头锁定品质；

- 中央工厂：安徽草莓田、广西百香果工厂通过气调保鲜、低温加工技术，将果浆新鲜度保持在98%以上；

- 智能品控：AI视觉检测系统实现每小时36000杯饮品的质量筛查，食品安全投诉率低于0.001%。

（三）加盟商共生模式

蜜雪冰城的加盟体系与传统餐饮截然不同：

- 零抽成模式：不参与门店利润分成，仅通过原料销售盈利，加盟商单店利润率可达20%以上，远超行业15%的平均水平；

- 数字化赋能：自研“雪王大脑”系统实现订单预测、库存管理、设备维护的全流程自动化，加盟商运营效率提升40%；

- 风险共担：建立加盟商培训基金，2024年投入3.2亿元用于门店运营培训，闭店率控制在3.2%，显著低于行业8.7%的平均水平。

三、IP破圈：雪王如何成为“国民顶流”

（一）超级符号的诞生

2018年，蜜雪冰城与华与华合作推出雪王IP，这个头戴王冠、手持冰淇淋权杖的雪人形象，以“土味萌”风格迅速占领消费者心智。经过三年门店招牌更换和营销投入，雪王最终成为蜜雪冰城的“终身代言人”。

（二）内容营销的“病毒式”传播

雪王的破圈始于2021年B站主题曲MV的爆发：

- 二创狂欢：魔性旋律引发全球网友翻唱，衍生出四川话、东北话、英语、日语等数十种版本，相关视频累计播放量超97亿次；

- 跨界联名：与《原神》《崩坏：星穹铁道》等游戏IP联动，推出限量版雪王联名杯，单月销量突破5000万杯；

- 动画叙事：2023年推出首部动画《雪王驾到》，全片无广告植入，仅通过雪王冒险故事深化品牌情感链接，播放量破10亿次。

（三）IP价值的商业转化

雪王IP已形成完整的商业生态：

- 周边零售：雪王盲盒、钥匙扣、T恤等衍生品年销售额超10亿元，复购率达35%；

- 主题门店：全球超500家雪王主题店，通过沉浸式场景设计，客单价提升12%，拍照打卡分享率达82%；

- 文化输出：雪王形象登陆纽约时代广场、东京涩谷，成为中国茶饮文化出海的标志性符号。

四、行业困局：41.3万家门店背后的生死时速

（一）市场饱和与增长焦虑

2025年，中国新茶饮门店总数达41.3万家，但净增长为-1.78万家，超14万家门店关闭。头部品牌分化加剧：蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等头部品牌市占率超60%，而中小品牌营收、利润、毛利率普遍下滑15%-30%。

（二）同质化竞争的“价格绞杀”

产品创新乏力导致行业陷入价格战：

- 品类跟风：霸王茶姬轻乳茶走红后，主流品牌纷纷模仿，活动价低至3.6元/杯，行业平均毛利率从35%降至28%；

- 原料内卷：奈雪的茶推出“9.9元霸气草莓”，单杯亏损0.8元；喜茶“买一送一”活动导致客单价下降18%；

- 供应链承压：茉莉绿茶价格2024年上涨25%，冷链物流成本同比增加12%，中小品牌利润率被压缩至5%以下。

（三）加盟商的“生死抉择”

加盟模式的双刃剑效应凸显：

-管理失控：茶百道2024年加盟商流失率16.6%，古茗闭店率15.2%，部分区域加盟商因盈利下滑集体维权；

- 单店盈利下滑：蜜雪冰城单店日均GMV从2023年的4184元降至2024年的4050元，古茗同期下滑8.59%；

- 政策风险：上海试点“营养选择”标识，A/B级饮品销量增长20%，倒逼品牌升级原料配方。

五、未来战场：从规模扩张到生态构建

（一）智能化突围

蜜雪冰城正加速布局AI技术：

- 智能选址：基于高德地图数据和用户画像，AI系统可预测门店日均销量误差率

- 无人门店：深圳试点“雪王驿站”无人店，通过RFID技术实现自助点单、取餐，人力成本降低60%；

- 供应链优化：盘古大模型优化原料采购预测，2024年库存周转率提升至8.7次，较2023年提高18%。

（二）全球化纵深

蜜雪冰城的海外扩张已进入2.0阶段：

- 东南亚深耕：在越南、印尼自建糖浆工厂，核心原料自给率超80%，终端售价1-3美元，门店数超4800家，单店营收较国内低15%；

- 南美布局：与巴西出口投资促进局签署合作备忘录，计划3-5年投资40亿元采购咖啡豆，2025年开设首家门店并建设供应链工厂；

- 本土化创新：在马来西亚推出“斑斓椰椰”，在泰国研发“榴莲冰沙”，带动海外复购率提升25%。

（三）生态化重构

蜜雪冰城正构建“茶饮+”生态：

- 咖啡赛道：子品牌“幸运咖”推出5.9元现磨美式，2024年门店数突破2000家，贡献营收12.7亿元；

- 预制菜领域：与盒马合作推出“雪王牌”柠檬茶预制包，月销超500万盒，毛利率达45%；

- 农业赋能：通过“雪王农业”带动16.7万农户增收，2024年农产品采购额达82亿元，同比增长35%。

结语：新茶饮的“戴维斯双击”

当蜜雪冰城的雪王形象出现在纽约时代广场，当5元柠檬水在雅加达街头热销，这家诞生于郑州城中村的茶饮品牌，正以“供应链+IP+全球化”的化学反应，定义中国消费品牌的新范式。其市值超越泸州老窖的背后，是资本市场对“极致性价比+强供应链+文化认同”模式的价值重估。在新茶饮行业从“跑马圈地”转向“存量竞争”的关键节点，蜜雪冰城的实践证明：唯有将工业思维注入农业供应链，用文化IP重构消费认知，以全球化视野布局增量市场，才能在这场“剩者为王”的战争中笑到最后。而这，或许才是蜜雪冰城比茅台更猛的真正含义——它不仅在改写企业估值逻辑，更在重新定义中国消费品牌的全球竞争力。

责编：李影

审核：刘坤

监制：王占全