什么是硬科技？投资的九维空间是什么？投资人从哪些维度考虑赛道、赛手、赛车？投资人与企业家如何进行估值谈判？在沙丘学院2018级秋季班五模块课堂上，丁宝玉老师结合自己多年的创投经验，分享了科技产业链的投资逻辑。
丁宝玉老师在实体经济浸沁多年，在科研、市场营销等具体业务上有多年实际操作经验；对科技创新型企业有深刻理解，精于公司评估分析和早期项目的挖掘，对中国创投市场和资本市场有深入独到的见解和丰富的操作经验。
以下内容根据丁宝玉老师在沙丘学院讲课笔记整理而成，有删减：
01
硬科技是社会进步的原动力
什么是硬科技？就是以人工智能、航空航天、半导体芯片、新能源、新材料等为代表的高精尖科技。区别于由互联网模式创新构成的虚拟世界，硬科技属于由科技创新构成的物理世界。
纵观整个科技的发展历程，可分为四个阶段：蒸汽机→电力技术→计算机和信息技术→互联网+人工智能。作为投资人来说，人生的最大梦想就是能投到一个像阿里、腾讯这样的企业，人工智能将有可能是下一个会产生千亿甚至万亿市值企业的主战场。
当然，在医药领域也有可能产生一个非常重大的突破，就是通过基因治疗、基因检测，使人的寿命变长。但是，在基因工程，在生物领域里，一般很少有懂技术原理的人亲自去搞公司，往往都是发现了原理之后，申请专利，然后找公司去做。全世界现在有几十家大的医药领域的公司，但是很难有一家公司能够去独占市场，而变成一个巨大的市值。
02
投资的九维空间
这张图清晰地阐释了我们做投资所要关注的几个方面。几乎所有投资公司的投资决策都会重点考虑赛道、赛车、赛手这三条。对于后六条，由于每家投资机构的团队和所处的发展阶段不一样，有可能会产生不一致。
赛道：行业空间要足够大
在投资过程中，赛道是最重要的一个投资逻辑。一个好的项目不一定是一个好的投资人要投资的项目。可能这个项目挺挣钱，但是很难上市。还有些行业属于小打小闹，一年能挣个一两千万，但是行业太小，不适合我们投资。
在赛道中排第一的就是行业空间，空间越大越容易产生明星案子。如果行业不大，坦白的说，除非你这个企业已经完成了非常好的收入和利润，或者你的龙头地位非常优秀，竞争对手又不强，你的技术门槛又很高，那我才有可能投一下。如果你的行业竞争很激烈，不确定性很大，虽然你是龙头，行业最多也就是二十亿的市场，那我还真的有可能不投，原因就是行业空间太小，而且证监会也不喜欢这样的项目，上市也没太大的意义。
在行业空间大的前提下，还要看你在行业里面是什么地位。每个行业都有价值链，有的价值链是在前端，有的价值链是在中端或者后端，我们要看你是否处在行业价值链中最重要的一端。如果处在最重要的一端，就意味着你的门槛、壁垒一定也是更高的。
同时，我们还要考虑到行业是否已经进入了成熟期。如果是成熟期，那么它已经没有太大的成长的空间了，站在决策的角度考虑，除非它有特别大的规模，否则我们也不会投。
赛车：聚焦“隐形冠军”
选完行业之后，你得有赛车，这个赛车一定要选隐形冠军。大部分投资机构的投资决策都有一个非常重要的逻辑，就是投资只投前三名。
什么情况下这个最经典的理念可以没那么重？就是这个行业刚刚兴起，格局尚未形成的时候。这家企业虽然是第四、第五、第六名，但是它有优势，有自身的特点，而且性价比比较高。前三名可能价格已经贵上天了，那你可以在第四、第五、第六名里选择投资标的，通过你的支持，它有可能就奔到前三去了。但是原则上你的目标要很明确，就是要聚焦隐形冠军，要投行业前三名，或者你投完之后，你认为能把它培养成前三名，在这个逻辑下你才能干。
经常有人问我，你们投什么样的项目？我说要用一句话来描述，我们投一个项目，未来五到八年的时间里，它要能够进入中国和境外资本市场。用两句话来描述就是，首先，商业模式清晰，能挣钱；第二，商业模式清晰，团队优秀。同样一个商业模式，不同的人做就会有不同的结果。所以，投资一个商业模式能挣钱的一个优秀团队的项目，是我们投资决策的核心内容。
赛手：执着、敢于冒险、有梦想
关于赛手，有哪几个评判维度？
我觉得选择企业家的第一要素就是执着，不信邪。马云当时去了一趟美国，他觉得互联网能改变世界，那时候他对互联网都不怎么了解的，他竟然回来就干这事，而且非常执着地去游说这些人。
第二是敢于冒险。很多创业者往往是越懂越不敢创业，就是因为看到了很多的困难。我们投了很多企业家，他原来都不是那个行业的，他们都有一个共同的观点就是，如果在今天知道这个行业有这么多困难，可能当年就不创业了。但是，创业艰难百战多，你一定要敢于冒险，这是作为企业家必须要具有的一个素质。
第三是要有梦想。企业家的格局决定了企业的格局。一个没有梦想的企业家，可能能挣一点钱，但是很难把企业做成一个世界级的企业，甚至连中国级的都做不到。因为你小富即安，挣一点钱就行了；因为你没有梦想，你也不会那么辛苦，挣到钱之后你就周游世界去了，或者去干其他想干的事情去了。
时点：天时地利人和很重要
我们做任何事情，天时地利人和的时点都很重要。时点是站在两个角度来看的，一个是项目本身的时点，一个是你投资决策的时点。对于企业方而言，投资机构不投你也不表示你这个项目不好，有可能你刚好赶上了投资机构处在一个不好的时间点上。
环境：顺势而为
现在推出了科创板，比如医药域，之前投资人投完之后，没有8到10年都上不了市，科创板给大家带来了很好的机会，那投资人就会加大医药领域的一些早期案子的投资，因为它很快就能出来，就能有回报，并形成良性循环。
再比如中国崛起的芯片产业，我们在过去的一年中，投了十几个案例。今天我们已经基本可以宣告我们的判断是对的，就是大概率国产芯片会有非常好的一个机会。因为大企业会主动给你尝试迭代的机会，这样你的成功率就大。而且它单子很大，资本市场也会支持，你的成功率就高。既然成功率高，那投资人就要大胆去干，顺势而为。
买卖点
对于买卖点，更多的是在二级市场里面更重要。比如上市之后你的股票的买卖点，你投资在什么阶段更好。对于现在的一级市场而言，利润在三五千万以上的高科技企业，基本上都太贵了，给的市盈率基本上都是少则20倍，一般都是30倍。我们要知道，上市了不过才30倍，所以一二级市场的差价你就赚不到了，只能赚它成长的钱了。
风险投资行业是挣两个部分的钱，第一是挣一二级市场的差价，就是上市之后比一级市场要有更高的市盈率；第二是企业的成长。把两者相乘，就是你的回报倍数，比如一级市场你是10倍投资的，如果是以30倍的市盈率卖的，那你就挣三倍。如果你投完之后，企业的利润增长了两倍，你的回报就是六倍。就是这么简单的道理。
地点和氛围：重点选择北、上、广、深、杭
在中国创业，如果你选择在北京、上海、杭州、深圳、广州这几个城市创业，那么创业的成功概率会大很多。这个原因是公开的，第一，好找人；第二，好找钱；第三，容易形成信誉，整个的创投氛围比较好。所以地点非常重要，不在这些重点地域的，出手尽量不要那么大方，能控制就控制，不见兔子不撒鹰。
格局：企业家的格局决定了企业格局
一个企业一旦进入了良性循环的时候，你会发现跟企业家的格局有非常大的关系，只有企业家的格局大了，企业才能大。所以格局是非常重要的。
03
关于投资实务
BP中的核心信息
我们每次上投委会的时候，项目经理会出具一个投资建议书。有些东西，企业家是不便于公开的，投资建议书会揭示一些企业家不方便在BP中揭示的内容。作为决策者，你拿到投资建议书以后，要顺着行业、技术的壁垒、团队这三个大的维度来评断这个项目能否值得投资。
估值谈判
我们在跟企业的合作过程中，一定会存在着估值问题，估值关系到双方是否能成功合作。我一直劝企业家在估值层面大可不必太斤斤计较。原因很简单，因为企业家的空间比投资人要大。
举个例子，投资人投一个亿占你10%，你的企业估值是10个亿，投资人说太贵了，能不能让一点？我投你一个亿占15％，表面上看，你的估值降到6到7个亿了，投资人从10％变成了15％，增加了50%的占股，他会非常开心。对于你来说，你从90％变成了85％，你减少的概率才6%~7%。显然你的空间比投资人的柔性要大多了，你一让步你仅仅是让了6~7%，投资人一增加就增加了50%。
所以，显然在估值这个层面企业家更有弹性，你能够退让的机会更大，没有必要价高者得，因为一个好的投资人未来会给你带来很多增值服务，甚至有的项目因为有大的好的投资人进来，改变了你的整个企业的运作逻辑。所以企业家在选择投资人的时候，我不建议谁高就让谁进，可以适当的让一点步，而且投资人也不会漫天要价。
企业家的潜质
我们讲到企业家的要有执着，要有梦想，要有信念，而信心是我们评判一个企业家很重要的一点，如果一个企业家对自己都没信心了，投资人肯定是不敢投的。
所以我觉得做任何事情，信心都是非常重要的。很多企业家能够进入到投资人的视野，也证明了他们是非常有实力非常能干的。有些牢骚话尽量不要在投资人面前去说，而且那也一定不是你的真实想法，人都有累的时候，我们要学会自我调整。
投资的退出时点
站在投资的角度，畅通的退出渠道也很重要。一个好项目，有五个标准，要有广阔的项目空间，有核心竞争力（技术壁垒），有优秀的团队，没有重大的法律和法务瑕疵，有畅通的退出渠道。一个项目要想得到证券市场的认同，这五条都要得到一定的分数才行。
早期投资＆中后期投资
做早期投资和中后期投资，对投资人的要求是不一样的。
我们做早期投资，站在决策的角度考虑，你要做自己熟悉的事，投自己信任的人，这两条必须满足一条。如果两条全部具备那是最好的，那成功率就是最大。
对于中后期投资，你一定要对企业的上市有所了解，你要投资这个项目去境外上市，那你就要对境外的资本市场有点了解，这样对你的投资决策才有非常大的帮助。因为你已经在中后期投资了，如果不以上市为目的，难道是以并购转让为目的？一个基金是如果投了中后期项目还是以并购转让为目的，那么他的基金收益一定很差，因为中后期项目的主要利润来源就是IPO。
我们要想做出一个决策，一定要有自己的独立思考能力，你如果不形成一个独立思考的习惯，你何来决策？企业家也是一样，你给企业定战略去发展，一定要有自己的一个充分思考，而且一定要从深层次去思考。
