作者：清华经管学院中国企业发展与并购重组研究中心 刘晓晨
导读
2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等4项制度，深圳交易所也相继发布了《创业板股票发行上市审核规则》《创业板股票上市规则（2020年修订）》等8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。至此，创业板注册制正式落地，深交所于2020年6月15日起10个工作日内，受理证监会在审企业的IPO、再融资、并购重组的申请；并于6月30日起，开始接收新申报企业提交的相关申请。
一
中小企业股权融资途径
目前，中国企业99%都是中小企业，全国工商注册的中小企业总量已超过4200万家。中小企业一直面临融资难问题，很多企业既无法满足银行信贷审核要求，也无法满足A股上市条件。2020年疫情爆发以来，很多中小企业由于减产甚至停产，导致资金链断裂而破产。根据国家企业破产重组案例信息网络的数据，从2020年1月1日至6月18日，已披露的国家企业破产案件总数为5837件。天眼查发布的《2020年第一季度全国企业大数据》，显示第一季度国内倒闭的企业超过46万家。
在我国多层次资本市场中，中小企业可以选择通过在科创板、创业板、中小板上市或在新三板挂牌来获取股权融资，不同板块有各自的定位与特点，具体分析见下表。
二
创业板注册制改革
（一）注册制与核准制的主要区别
1、核准制下，企业必须具备“持续盈利能力”，审核以盈利为核心；注册制下，企业只要具备“持续经营能力”即可，审核以信息披露为核心；
2、 核准制下，证监会既审核又监督，而注册制下交易所审核，证监会能更好地履行监督职责，保护中小股东合法权益。
（二）创业板注册制改革的主要内容
1、属性定位方面：结合以高新技术产业企业和战略性新兴产业企业为主的板块特征，设置行业负面清单，明确农林牧渔业、采矿业、房地产业等12个传统行业的传统企业不能申报创业板。但与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的行业负面清单中传统企业，仍可在创业板上市。
2、上市审核方面：证监会负责注册和监督，深交所对发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行审核，规定发行上市审核时间最长为3个月。
3、上市标准方面：
（1）对于一般盈利企业，最近2年均盈利，且累计净利润不低于5000万元；或预计市值不低于10亿元，最近1年盈利且营业收入不低于1亿元；
（2）对于红筹和特殊股权结构企业，预计市值不低于100亿元，最近1年盈利；或预计市值不低于50亿元，最近1年盈利且营业收入不低于5亿元；
（3）对于未盈利企业，预计市值不低于50亿元，最近1年营业收入不低于3亿元，1年内暂不实施。
4、交易规则方面：新上市股票前5个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制从10%调整到20%。
5、退市方面：财务类指标为满足“连续20个交易日市值低于3亿元”或“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”；新增的规范类指标为“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”；取消暂停上市和恢复上市环节；交易类退市不再设置退市整理期。
三
创业板注册制为中小企业带来机遇
创业板注册制的实行给中小企业带来了巨大机会，尤其是在当前疫情期间，为中小企业带来带来多重利好。
第一，降低了中小企业，尤其是创新型、高成长型企业上市的门槛，有利于中小企业获取直接融资，拓宽了中小企业的融资渠道。
第二，避免了中小企业上市的繁琐程序，缩短了上市审核时间，降低了中小企业的上市成本。
第三，中小企业上市后，有利于提升企业知名度，进而提升企业价值，增强抗风险能力。
第四，有效激励中小企业上市，推动产业转型升级，对于一些拥有核心技术的中小企业，能帮助它们快速实现产品落地。
四
创业板注册制为中小企业带来挑战
创业板注册制改革为中小企业带来了机遇，但同时企业也将面临很多挑战。
第一，加强信息披露制度。注册制强调以信息披露为核心，信息披露既要“真实、准确、完整”，也要“充分、一致、可理解”，企业应注重相关人才的引进与培养，通过提高信息披露的质量，帮助市场充分客观认识企业，进而给予企业合理估值。
第二，严格遵循市场秩序。在注册制下，有关机构会加强对企业财务报告的审查及对企业的监管，各利益相关方也会关注并监督企业，企业一旦出现造假和违规行为将会接受法律严惩甚至退市。因此，中小企业要严格遵循市场秩序，完善自身内部治理结构。
第三，注重自身发展潜力。在注册制下，经营业绩不再是能否上市的核心因素，投资者更关注未来发展空间和持续盈利能力。一个深耕用户、拥有核心技术和更大成长潜力的企业，才能吸引券商和投资者。
第四，结合自身特点选择适当的融资渠道。创业板注册制改革后，我国多层次资本市场又前进了一步，中小企业可以通过创业板、科创板、中小板和新三板进行股权融资，应综合企业自身和资本市场环境，综合平衡市场回报和上市难度，选择适合自己的融资渠道。
五
结语
创业板注册制的改革，降低了中小企业上市门槛，让市场甄选优质企业，拓宽了中小企业的融资渠道。但同时注册制的改革为中小企业带来了挑战，企业要结合自身特点选择适当的融资方案，上市后要严格遵守市场秩序并加强信息披露制度，并注重自身发展潜力，这样才能在资本市场中走得更远。
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