“如果再从一级市场融资，26个英文字母恐怕不够用了。”这是投资圈最近流行的一句调侃。
说的是刚刚提交招股书的滴滴。
已经很少有人记得滴滴融了多少轮资，市场估测其从一级市场融资的金额高达200亿美金。再不上市，资本恐怕都不答应。
相比其它几家互联网新贵，滴滴近几年对外已属低调，但奈何每天影响太多人的生活，关注度居高不下。被乘客吐槽，被司机喊话，时不时曝出一起引发社会关注的事件。但成立至今12年，外界很少了解滴滴的详细运营和财务数据，即使它已经成为全球最大的网约车平台。
此次招股书公开，终于可以清晰的看到滴滴的轮廓。业务覆盖15个国家，近4000个城市和县镇；每年有4.93亿用户使用滴滴旗下服务，1500万司机通过滴滴接单；每日有4100万笔订单通过滴滴旗下平台产生，一年产生3410亿元人民币交易规模。
业务方面，滴滴也由早期的网络呼叫私家车、出租车扩展至代驾、顺风车、共享单车、货运等出行业态，延伸至自动驾驶、汽车解决方案、造车等汽车相关领域，跨界至社区团购，海外进入外卖领域。
滴滴已成为一家提供多元化服务的互联网小巨头，2018年、2019年、2020年的营收分别为1353亿元、1547.86亿元、1417.36亿元，早已跨入年营收千亿元俱乐部。
但滴滴至今依然亏损，2018年、2019年、2020年净亏损分别为150亿元、97亿元、106亿元。能否盈利，何时盈利，或许将成为滴滴上市之后必须面对的问题，否则市值将难以管理。
未上市，先“分拆”
滴滴和其它几家互联网平台公司有些不同，美团、小米、京东等上市时都尽量保持一体化，将创新业务打包上市，除了政策因素（比如金融业务）外，很少先行分拆，京东物流也是京东集团上市后才进行分拆。
滴滴尽管也打包了旗下的共享（电）单车、自动驾驶、货运、社区团购等业务，但是这几大业务早已实现独立融资，社区团购甚至从今年Q2以后不再并表，也就说滴滴上市后的第一份财报，将剔除社区团购对公司的部分贡献，这可是当下最火的赛道。
据媒体报道，作为共享（电）单车的载体，青桔单车估值达到了19亿美元，滴滴占股88.3%；自动驾驶公司估值34亿美元，滴滴持股70.4%；滴滴货运估值28亿美金，滴滴占比57.6%；社区团购的主体品牌橙心优选估值18亿美元，滴滴持股降至32.8%。
作为旗舰，滴滴刚启动上市，旗下的子业务却早已准备“单干”，未来几年，程维和柳青或将程维敲钟最多的人。
从市场角度而言，这样的分拆融资，的确有助于降低滴滴的资金压力，借助外部资本快速抢占市场，毕竟在这些领域，目前依然存在着诸多竞争对手。但是，随着资本的不断涌入，滴滴的持股比例势必将被稀释，即使贡献了营收，但在利润方面将受到挤压。
滴滴对资本的青睐一以贯之，滴滴如此，子业务同样如此。但同样，随着资本的进入，创始人的控制权也将同步被稀释，这也是此次滴滴招股书披露后，市场非常关注的一个点。
招股书显示，程维和柳青的投票权仅22.1%，软银为21.5%，Uber为12.8%。而同为IPO前，美团的王兴投票权超过45%，小米雷军的投票权超过50%，拼多多的黄铮更是超过80%。兴于互联网公司的AB股权，即在保障创始人团队（更直接一点就是创始人）对公司的控制权，而像滴滴这样的投票权分散，相对罕见。
未来，程维能否控制滴滴？滴滴能否控制那些独立出去的创新业务？
涨价提佣，难上加难
招股书显示，完成此次融资后，滴滴的投向主要有三个：1、约30%用于投资技术能力，包括共享出行、电动汽车和自动驾驶；2、约30%投入国际市场；3、约20%的客户将推出新产品并扩大现有产品； 其余用于运营和投资。
和很多企业一样，滴滴在国内站稳脚跟后准备大举进攻国际市场。其中一大部分原因，在于国内市场的逐步饱和。
从招股书来看，滴滴的出行业务在国内已经实现经营利润为正。截至2021年3月31日的近12个月，滴滴在国内的年活跃用户达到了3.77亿，国内司机1300万。尽管没有单独公布出行的用户数，但估算也超过3亿。
滴滴仅国内出行业务。1300万司机服务超3亿用户，在2018年、2019年、2020年分别实现1332亿元（全平台总收入1353亿元）、1479亿（全平台总收入1547.86亿）、1336亿（全平台总收入1417.36亿），调整后息税前的经营利润分别为-2.74亿、38.44亿、39.6亿。
也就是说，滴滴的国内出行业务在2019年就实现了经营盈利。但是未来的空间还有多大呢？
首先，基于撮合双方完成服务的平台型互联网企业，用户规模一旦进入3-4亿，将迎来一个瓶颈期，典型如同类型撮合服务的美团。那么用户已经超过的滴滴，在国内的出现用户数增幅势必也将进入一个瓶颈期。
更重要的是人均贡献收入，即使按照保守的3亿用户和1300万司机估算，2020年用户人均贡献445元/年，或者说司机人均贡献近10300元。在当前的市场情况下，这两个数字是否还能继续提升？
理想很丰满，现实很骨感。用户端，目前各区域出现新的平台，比如上海的享道、广东的如祺出行，还有全国市场的曹操出行等，再加上高德地图、百度地图作为入口搅局，滴滴网约车涨价暂时不是一件容易的事情。另一方面，司机端的抽佣也压力重重，此前，因为30%的抽佣而被舆论围攻，滴滴公布了一部分数据，平台平均抽成20.9%，相比Uber超35%的抽成，这并不算高，理论上依然上上调空间，但就目前而言，上调无望。
而在这20.9%的抽成中，平台落袋的只有3.1%，其它10.9%返给乘客，6.9%用于经营成本。理论上，取消乘客奖励，平台的收入将大幅提升10.9%，这也是滴滴收入增长的一大空间，10%就意味着100多亿利润。
当然，这只是估算，因为在整个出行板块，滴滴的计算口径不同，网约车、出租车、顺风车等以扣除司机收入进行平台的收入确认，而代驾则将司机的收入也算入营收，但目前代驾的营收占比并不大。
用户规模遇到瓶颈，叠加涨价提佣艰难，滴滴短时间内需要寻找更多的突破口。
进军全球，押注创新
因此，滴滴将30%的融资投向海外市场。招股书显示，近三年，海外市场收入分别为4.11亿元、19.75亿元、23.33亿元，调整后息税前的经营利润分别为-24.28亿、-31.52亿、-35.34亿，一直处于亏损状态。
滴滴的海外布局始于2016年收购Uber（从此次股权架构来看，也可以说Uer收购滴滴），起于2018年进军巴西、墨西哥。目前，海外业务中除了网约车、代驾外，还效仿Uber推出了外卖业务，这是与国内的一大不同。
但是，进军海外难免遭遇自己的股东Uber，能否一战还不可知。目前Uber的业务已经覆盖北美、南美及欧洲、澳洲，已经形成先发优势。和阿里巴巴进军国际面临亚马逊类似，滴滴的对手不容小觑。2020年，Uber的收入700多亿元人民币，远高于滴滴在海外的23.33亿元营收。
同时，滴滴在海外的布局是继续出行+外卖齐驾并驱，还是聚焦出行也无从可知。如果选择前者，首先，滴滴在国内没有外卖的经验，其次，Uber的出行和外卖业务比例大概为6:4，难以扭转亏损态势。再加上疫情影响，滴滴的出海战略同样充满未知数。
而在国内，滴滴押注创新业务。尽管社区团购被央媒点名，但目前各家平台依然没有放松竞争，被视为必争之地，但这部分业务将不会出现在滴滴的财报中。其余如共享单车，从行业发展来看，很难单独成为“现金牛”，OFO消失，美团单车作为主业入口，哈啰单车估值大跌，青桔单车能否后来居上？
自助驾驶和造车，目前国内大部分押注这一业务的企业也都处于投入期，并且，滴滴作为网约车平台，还投入大量资源吸收和消耗新能源汽车，成为汽车厂商的客户。比如汽车服务解决方案，为司机提供车辆、加油和保养维护，但这部分业务目前更多是作为主业的辅助业务，商业模式上难以成为收入的主力贡献者。
从目前来看，滴滴以出行为主业（国内出行收入占总收入94%），进行多元布局，甚至不惜跨界，成为一家四处出击的小巨头。但业务层面的问题，或许可以交给时间解决，其上市后最大的问题则在于政策风险，如何严格遵守各地的法规，让平台上的司机和车全部“合法”？这也是滴滴在招股书中一再强调的风险。
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